来源：南财社

　　马年首个交易日迎来开门红，不仅三大指数全部收涨，就连年前连续几个跌停的国投瑞银白银LOF也终于涨停了。2月24日，国投白银LOF复牌涨幅高达9%，午盘后直接涨停。

　　对投资者来说，这是久违的好消息，但对国投瑞银来说，却是亏麻了。除夕前一天，国投瑞银终于出台了白银LOF的赔偿方案，从股东国投资本公告披露的数据推算，最惨的情况，国投瑞银恐怕去年一年都要白干了。

　　01

　　白银LOF补偿方案推出，

　　国投瑞银最高或赔4.31亿

　　除夕前一天，国投瑞银终于出台了白银LOF的赔偿方案，将于2月26日正式启动。

　　该方案为分层补偿，具体来说：

1．对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）为1000元以下的自然人投资者，按实际影响金额全额确定和解金额（该部分投资者占当日赎回投资者的比例超9成）。

2．对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）超过1000元（含）的自然人投资者，在1000元基础上加上超1000元部分乘以一定比例确定总和解金额。

　　上述方案，只针对2月2日净值确认赎回的投资者，并且赔偿只是针对估值调整影响的金额。而对那些尚未赎回的投资者，并未提到任何补偿。

　　虽然对于一些损失巨大的投资者来说，无法完全拿回损失，但对超九成投资者来说，这个补偿方案还是相当有诚意了。

　　那么国投瑞银究竟要赔多少？从股东国投资本的公告，可以推测出一个大概数额。

　　2月23日下午，国投资本发布了关于子公司国投瑞银基金有关事项的公告，称经初步测算，预计本次方案将对公司2026年度归母净利润产生一定负面影响，影响金额低于公司2024年度经审计归母净利润的5%。

　　财报显示，国投资本2024年归母净利润为26.94亿，也就是说，国投瑞银这次事件对国投资本造成的亏损最多为1.347亿。

　　对国投资本来说，这点亏损并不算大。但对国投瑞银来说，就不一样了。

　　天眼查显示，国投瑞银基金管理有限公司为国投康泰信托有限公司和瑞士银行股份有限公司合资，各持股51%和49%。其中，国投资本控股有限公司持有国投康泰信托61.29%股份。

　　也就是说，国投资本间接持有国投瑞银31.26%股份。

　　依此推算下来，这次赔偿方案，对国投瑞银基金的影响，最高约4.31亿。

　　从2024年国投资本年报来看，国投瑞银基金实现收入13.79亿，净利润3.76亿。如果国投瑞银的赔偿拉满，相当于一年都要白干了。

　　不过这只是从股权直接推算来的结果。事实上，国投瑞银基金对国投资本的利润贡献并没有想象中那么高。

　　2024年财报显示，国投瑞银基金对国投资本的归母净利润贡献为3.69%。

　　如果按照2024年的利润贡献比例，若对国投资本净利润的影响超过5%，意味着国投瑞银可能还将面临亏损的风险。

　　02

　　国投瑞银，麻烦不断

　　这次风波，似乎迎来了一个看似完美的和解：这起中国公募基金史上首次因调估值的赔偿，最大限度保护中小投资者，为未来行业处理类似危机提供了可借鉴的范本。但却并未彻底平息市场争议。

　　对不少大额投资者而言，这份方案并没有公布损失超1000元的部分的赔偿比例，投资者无法计算自己能拿回多少，也让市场质疑其中存在的暗箱操作空间的可能。若后续公布的赔付比例过低，可能还会继续引发投资者的不满，导致投资者后续的投诉，甚至还会引发诉讼。

　　对国投瑞银来说，被投资者起诉并不是第一次了。

　　此次估值调整风波前，国投瑞银和基金经理施成，才被投资者告上法庭。据界面新闻报道，此次诉讼源于施成管理的国投瑞银进宝灵活配置混合基，在2022年-2024年连续三年亏损。起诉理由则是：大幅转向AI、算力、机器人等与新能源无关的方向。

　　施成的投资策略偏爱押注单一赛道，旗下多只基金重仓高度重合，还存在风格漂移问题。曾靠着重仓新能源一炮而红，但随着新能源热度褪去，2025年施成的投资策略开始出现偏向，开始大规模清仓新能源产业链个股，转而重仓大火的AI和机器人。

　　但国投瑞银新能源基金合同明确约定，精选新能源主题的相关上市公司股票进行投资。据Wind数据显示，截至2025年三季度末，其新能源个股持仓占比仅剩5.95%。这种背离合同的操作，对那些长期亏损的投资者来说，或将成为违规索赔的关键。

　　而从整体表现来看，国投瑞银在去年的表现也并不突出。总规模相较2024年末的2786.14亿，还出现下滑，截至2026年2月11日，其总规模为2561.25亿。从结构来看，主要是受到债券型基金和货币型基金的规模下滑的影响，二者规模合计占比超80%。但基金产品数量上，混合型基金排名第一。

　　基金公司的盈利主要靠收取基金产品的管理费。天天基金网数据显示，截至2025年6月末，国投瑞银旗下亏损最严重的20只基金，造成投资者合计亏损金额超过1.6亿元，却收取了超过7600万元的管理费。

　　产品表现不佳，还收取高额的管理费，引起不少投资者的不满。除了诉讼纠纷之外，也直接传导向业绩表现。

　　据国投资本财报披露，2022-2024年，国投瑞银分别实现营收 12.55 亿元、14.2 亿元、13.79 亿元，净利润 1.63 亿元、3.46 亿元、3.76 亿元，业绩虽保持稳步增长，但增速有所放缓。

　　而2025年上半年，国投瑞银实现合并净利润1.49亿元，同比减少7%，迎来三年多以来的首次净利润下滑，反映出其内部的经营压力。

　　此次白银 LOF 的赔偿影响虽将体现在 2026 年业绩中，但对开年即遭遇 4 亿级赔付压力的国投瑞银而言，在经营业绩已现颓势的背景下，未来 10 个月公司将顶着巨额亏损的压力负重前行，如何化解赔偿争议、提振经营业绩，成为其亟待解决的两大难题。

　　*封面系AI生成，注意甄别