来源：田轩的田字格

导读

　　2026年1月，市场迎来开年良好开局，总体金融市场指数同比从133.0 升至136.4、涨幅3%，环比从2025年年末的134.7升至136.4、涨幅 1.2%，实现同比环比双增长，这一走势主要受益于宽货币落地、化债工作推进以及美联储降息预期下外资回流与地缘局势动荡凸显的人民币资产避险属性等多重积极信号支撑。六大市场由此呈现出 “股强、杠杆稳、货币活、非银升、信贷平、债弱” 的结构性特征，多方发力托举总指数实现开年双增。

　　宏观金融晴雨指数解读：

　　图一：分市场指数比重累计图与拟合线

　　（数据整理/康炜隆 刘雩昭）

　　注：图一为分市场指数堆积柱状图，配有总指数拟合线，以2008年1月至2026年1月的最低点（100）为基准。

　　1．股票市场：多维利好共振，开年稳步攀升

　　2025年1月至2026年1月，股票市场金融指数稳步攀升，核心是国内资金、政策、估值优势与地缘政治风险下人民币资产避险属性共同驱动的结构性走强。指数从22.7升至25.3，同比增长11%、环比微增2%。既有宽裕的资金支撑：资管行业近 185 万亿规模的支撑，股票型和偏股型基金高年化收益率吸引大量资金通过专业机构入市，跨境ETF规模重返万亿元、214只上市产品持续带来增量资金；也有政策层面的助力：沪深北交易所优化再融资改善市场生态，公募基金降费长期提升投资者获得感，央行宽松货币政策筑牢流动性基础。

　　此外，人民币兑美元接近6.9的强势表现，叠加中国股市4%的高风险溢价，让人民币资产吸引力凸显，外资持续流入，而达沃斯论坛期间与会共识，更让中国科技股成为对冲美元风险的重要选项。2026年作为“十五五”开局之年，市场对“新质生产力”相关产业的预期不断升温，半导体、新能源等硬科技板块估值重塑，相关主题ETF资金流入加快，成为股市结构性走强的重要内生动力。

　　2．宏观杠杆金融市场：稳预期托底，高位趋稳成后续主线

　　宏观杠杆金融市场指标在2025年1月至2026年1月的稳步攀升，是政策驱动投资扩张与需求不足下杠杆被动抬升的综合结果。该指标从19.6升至25.9，同比上升32%、环比增长2%。 NIFD报告显示，2025年末宏观杠杆率达302.4%、全年被动上升11.7个百分点，主要由于需求不足抑制物价，名义GDP增速低于实际增速。

　　与此同时，政府主要以投资和信贷拉动经济，聚焦产业、科技与基建，央行宽松货币政策鼓励融资，1月城投债95%资金用于借新还旧，推动债务规模扩张。部分省份化债稳步推进，市场预期稳定，但房地产去库存缓慢则让相关债务压力持续。未来，税务系统大规模扩招，有望稳定财政收入、化解债务压力。

　　3．银行与信贷金融市场：宽货币托底信贷扩张，实体需求疲软制约动能

　　银行与信贷金融市场指标2025年1月至2026年1月的 “同比升、环比微降”，是政策稳定发力，实体需求疲软的结果。指标从18.3升至20.4，同比上升11%，但环比微降1% 。央行宽松货币政策增强了银行投放能力，银行理财规模增长11.15%，财富与信贷管理活力涌现，重点省份化债也让银行通过资产优化支撑了信贷扩张。

　　然而，尽管商业银行净息差止跌于1.42%的历史低位，利润率仍持续下滑，资产利润率和资本利润率均在下降，利润增长主要靠规模拉动。同时，1月信贷投放低于预期，实体经济有效需求不足制约了市场扩张，变相高息揽储可能带来实际负债成本的抬高，后续市场或延续温和的增长趋势，降准可能持续成为政策优先选项。不过，随着“十五五”重点项目清单逐步明晰，基建与产业升级领域的信贷需求已在酝酿，政策性银行提前介入项目储备，有望后续转化为有效投放。

　　4．货币与同业市场：宽货币赋能，指标大幅走高

　　货币与同业市场金融指标2025年1月至2026年1月实现显著上涨，是政策宽松、流动性充裕与市场供需的共同作用的结果。指标从22.7升至 28.3，同比大幅上升25%，环比也从26.1上升8%。央行持续实施宽松货币政策，通过降准和流动性投放增加银行体系超额准备金，让银行间市场资金面保持充裕，提升了同业业务活跃度。

　　受美联储政策转向影响，中美利差收窄带动人民币走强，吸引外汇回流结汇，进一步补充了国内流动性并降低了银行体系负债压力。而CPI/PPI数据偏弱，通胀压力较小，为央行维持宽松政策创造了充足空间，货币市场利率在低位平稳运行。同时，当前实体经济优质信贷需求稀缺，银行扩表受限，吸纳低成本负债压降负债成本，大量资金未进入实体而在银行体系内循环，货币与同业市场的交易活跃度走高。

　　5．非传统银行市场：行业出清与资管扩容，市场持续走强

　　非传统银行金融市场指标2025年1月至2026年1月持续走强，是行业出清优化、资管规模扩张与市场机遇的共同作用的结果，指标从17.2升至21.8，同比大幅上升26%，环比也微涨2.3%。地方性金融机构出清接近尾声，融资租赁、商业保理等超700家机构退出了市场，行业生态持续优化，同时非持牌中小银行自营理财业务大幅压降，市场份额向持牌非银机构集中，行业集中度显著提高。国内资管行业迎来爆发式增长，公募、私募、保险资金、信托资产管理规模均实现双位数增长。央行宽松货币政策，为券商、基金等非银机构业务开展提供了充足资金支持，而地缘冲突加剧引发的全球避险情绪推升了黄金、白银等实物资产价格，推动了非银市场相关产品的规模扩张。

　　6．债券市场：供给承压与信心偏弱，市场呈现明显调整

　　债券市场金融指标2025年1月至2026年1月出现大幅下行，是供需失衡、资金分流与信用风险叠加的必然结果。指标从32.4降至14.8，同比降幅54%，环比降幅11%。新年伊始，市场博弈的“总量宽松”预期落空。央行虽定向降息25个基点，但结构性工具的精准投放未能扭转市场对广谱降息概率偏低的判断，导致债市定价缺乏积极支撑；重点省份化债与城投债发行增加交织，95%资金用于借新还旧，既放大债券供给压力，又因资金未流入实体引发投资者对长期偿付能力的担忧，高风险溢价难压缩。人民币走强引发股债“跷跷板效应”，外资更多流入股市，加剧债市资金分流，而CPI 涨幅回落也减弱了对债券避险的需求。

　　此外，美联储政策宽松提升了全球风险偏好，叠加地缘风险下的资产重估，导致外资优先配置弹性更高的股市。再者，市场对“十五五”期间超长期特别国债、地方专项债扩容存在预期，供给压力提前反映，投资者调整仓位应对未来放量，进一步压制了债市情绪。此外，2025年共有60 家发债主体因信息披露违规受处分，违规多、累犯多的问题，削弱了市场信心，指数明显走弱。

　　政策建议： 

　　尽管金融指数开年企稳向好，但六大金融市场仍面临供需失衡、资金分流、监管协同不足等亟待破解的问题。立足“十五五” 开局，须以六大市场为精准施策抓手，坚持系统思维统筹推进投融资综合改革。

　　股票市场完善“长钱长投” 政策体系，引导长期资金入市，支持硬科技企业差异化融资并强化市场监管与投资者保护；货币与同业市场保持流动性合理充裕，以降准优化资金结构，引导资金流向实体；银行与信贷市场建立科技信贷差异化机制，依托投贷联动补齐实体需求短板；宏观杠杆市场着力打破“债务升、物价降” 循环，稳妥化债、严控资金空转；债券市场强化信息披露与失信惩戒，合理把控发行节奏，提升人民币资产吸引力；非传统银行金融市场持续净化行业生态，引导资管资金更好服务实体经济。展望后续，外部环境仍面临地缘政治演变、美联储政策路径不确定等多重变数，须密切跟踪国际资本流动与汇率波动对国内市场的传导效应，增强风险预判与政策储备的2w主动性；通过跨市场协同发力、直面结构性挑战，不断夯实资本市场高质量发展根基。

　　图二：“博雅金融晴雨指数”总指数历史分布情况

　　注：图二展示了2008年1月至2026年1月的“博雅金融晴雨指数”总指数分布，其中红色区域代表扩张期，绿色为平和期，蓝色为紧缩期。