（来源：国金证券第5小时）

各位投资者朋友：

昨天（12月1日）是12月首个交易日，A股市场不负期待，走出了高开高走的放量上涨行情，市场暖意扑面而来。截至收盘，上证指数成功收复3900点关口，报3914.01点，涨幅0.65%；深证成指、创业板指表现更劲，分别上涨1.25%、1.31%。资金面的改善尤为明显，沪深两市成交额攀升至1.87万亿元，比前一交易日多出2882亿元，沪市、深市成交额均实现显著放量。

板块层面呈现出鲜明的结构性行情，有色金属板块表现亮眼，领涨两市，半导体、消费电子、国防军工等板块也多点开花，3396只个股实现上涨，赚钱效应相当突出。其中，贵金属板块的强势表现与有色金属形成联动，背后正是近期持续走高的白银价格在发力。

PART.01

白银闪耀：创下历史新高的“明星资产”

昨日白银市场迎来里程碑时刻，伦敦现货白银盘中突破57美元/盎司，创下历史新高，年内涨幅已超90%，成为全球资产中的“明星品种”。国内市场同步跟涨，SHFE白银收盘价从11月3日的1.15万元/吨升至1.33万元/吨，一个月内涨幅达15.7%。这样的强势表现绝非偶然，而是多重核心因素共振的结果，既有宏观流动性的支撑，也有供需结构的坚实驱动，更少不了市场资金的助推。

PART.02

三重共振：读懂白银上涨的核心逻辑

首先，美联储降息预期升温，给白银打开了估值空间。芝商所数据显示，12月美联储降息25个基点的概率预期已经达到87.4%（而一周前这一概率最低为40%），并且鸽派人物哈西特成为下任美联储主席的热门人选，这让低利率环境的预期更加强烈。对咱们普通投资者来说，利率下行意味着什么呢？白银这类不产生利息的资产吸引力显著提升。再加上近期美元指数跌破100，这双重利好叠加，共同推动了贵金属估值的修复。

其次，供需矛盾的加剧，为白银价格提供了坚实支撑。供应端一直在收紧，全球白银产量已经连续三年下降，2025年预计会出现9500万盎司的供应缺口，这已经是连续第五年短缺。库存方面更能直观感受到紧张——上海期货交易所白银库存从11月初到现在降了13%，降至57.37万公斤，是2015年以来的最低水平；COMEX（纽约商品交易所）的白银库存也减少了12%。需求端则搭上了能源转型的“快车”，光伏产业（太阳能电池板导电层要用到白银）、电动汽车（电池材料需要白银）的需求一直在爆发，单看10月，中国新增太阳能装机容量就比去年同期增长了30%，现在工业需求在白银总需求中的占比已经升到55%，这种供需缺口形成了很强的刚性支撑。

最后，资金行为和估值修复，进一步放大了上涨行情。和黄金比起来，白银市场规模只有黄金的1/10，流动性相对较弱，更容易被资金推动。近期，COMEX白银期货的未平仓合约已经连续两周大幅增加，投机性净多头持仓占比升到了35%。另外，当前黄金和白银的价格比大概是75:1，明显高于过去二十年60:1的平均水平，这说明白银在贵金属板块里相对被低估了。从历史数据看，这种偏离均值的情况往往会有修复的动力，再加上美国银行等机构把2026年白银目标价上调到65美元/盎司，更是吸引了不少技术性买盘入场，推动价格加速突破。

PART.03

后市焦点与投资小贴士

短期来看，美联储12月的议息会议是最关键的变量。如果降息预期能兑现，白银价格或许会延续强势；但如果政策落地情况低于预期，大家就要警惕情绪退潮带来的回调风险。

中期来看，能源转型带动的工业需求增长，以及库存处于低位的格局，这些支撑因素都比较有持续性，会长期为白银价格托底。

不过必须提醒大家，白银的波动性可不低，今年以来波动率已经达到37%，要是挤仓行情退潮，很可能会出现剧烈波动，这一点一定要心里有数。

在投资操作上，给大家几个小建议：重点跟踪几个核心指标——美联储议息会议的声明、全球主要交易所（尤其是上海期交所和COMEX）的库存数据，还有光伏新增装机量这类反映工业需求的数据。如果是长期投资者，可逢市场回调时，关注拥有矿产银资源优势的相关领域；如果是短期交易，一定要设置严格的止损，千万别盲目追高这种高波动品种。希望大家都能理性分析，把握好这一资产的投资机会。

（撰文：国金证券财富产品中心）

免责声明：本栏目刊载的信息仅为投资者教育的目的，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。本栏目力求信息准确可靠，但对信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。