年后，港股整体在A股“科技牛”的衬托下略显黯淡。

拉长时间来看，最为投资者熟悉的恒生科技板块调整明显，自从去年10月以来回撤幅度已逼近三成，一众主题基金净值也持续走低。

在此期间，包括南下资金、公司回购以及跨境ETF在内的多路抄底资金热情依旧，仅在年内就已有3只ETF份额被投资者增逾百亿份。有公募基金分析指出，这样的逆势买入说明市场正在从“恐慌性出清”转向“价值性重塑”，而以南向机构和产业资本为核心的内资正在确认其对港股的“定价权”。

恒生科技深度调整

据统计，截至3月4日，近七个交易日里，恒生科技下跌了六天，年内恒生科技指数跌幅高达12.45%，个股方面，金蝶国际跌幅接近三成，此外携程集团、美团、小鹏汽车、零跑汽车和腾讯音乐等跌幅超过了20%。

拉长时间来看，若以去年10月3日阶段性高点计算，恒生指数当前回撤幅度已经超过了27%，多名基金经理对券商中国记者表示：“最近恒科的跌幅确实超过了我们的预期。”

作为恒生科技重要指标，多只相关主题的ETF同期跌幅均在27%左右，投向港股的主动权益基金净值也悉数下滑。在壁仞科技、智谱AI、MiniMax等三家AI领域的明星企业备受追捧之际，公募基金似乎并未尝到港股新锐科技股的甜头。

为何汇集了港股明星互联网公司的恒科指数持续走低，甚至近期走出加速下行的趋势？ 

中银基金基金经理李念则认为，本轮调整并非基本面的趋势性转弱，更可能是“流动性挤压+情绪错杀”带来的“技术性深蹲”。李念指出，受美联储降息预期反复的影响，作为离岸市场的港股对全球流动性较为敏感，资金面短期承压。

此外，恒生科技指数中具有较大权重的互联网企业近期叙事能力较弱。一方面，AI重塑互联网商业模式，企业CAPEX维持高位，外卖战、春节红包派发等流量入口争夺战，引发投资者对于企业盈利消耗的担忧，但也是构建未来护城河的必经之路；另一方面是变革中人们认识新事物的过程，诸如当前AI泡沫论及AI冲击软件论，更偏向情绪面反应。整体来看，支撑板块长期发展的底层需求和政策基石并未动摇，目前情绪面可能存在过度反应。

还有机构分析指出，港股IPO与再融资的活跃也带来了一定的稀释作用。Wind数据显示，2025年全年港股主板IPO首发募资约2869亿港元，规模居全球首位，超过2023年、2024年两年总和。这些因素共同造成了本轮恒生科技的持续下跌。

资金热情依旧

但在二级市场行情持续走低之际，资金对恒生科技板块的加购却依旧果断。从来源方面，“抄底”资金整体上分为三部分，首先是南向资金，其次是上市公司自身的回购，第三是跨境ETF的布局。

南向资金方面，截至3月3日，在今年以来南向资金交易的36个交易日中，实现净流入的交易日有27个，占比超七成，累计净流入1818亿港元。互联网龙头获得明显增持，南向资金对腾讯控股的持仓市值超过5400亿港元，对阿里巴巴-W的持仓市值超过3200亿港元，对小米集团-W、美团-W的持仓市值均超过1000亿港元；回购方面，据Wind数据统计，年后至今腾讯控股回购额达到了63.58亿港元，小米集团回购超40亿港元，舜宇光学科技、金山软件等亦有过亿规模的回购。

ETF的抄底迹象则更为明显，年内华泰柏瑞恒生科技ETF份额增加193亿份，华夏恒生科技ETF与华夏恒生互联网科技业ETF份额分别增超128.41亿份和117.68亿份；此外还有易方达基金、天弘基金、广发基金等公募基金旗下其余10只相关ETF份额增超10亿份。

华南某公募基金分析称：“通过上述资金结构分析就能看出，现阶段买入恒生科技的主要资金还是机构，外资因流动性压力和地缘担忧离场，而以南向机构和产业资本为核心的内资正在确认其对港股的‘定价权’，一旦后续宏观压力缓解，这些机构资金或许就能成为推动反转的主要推力。”

前述公募基金表示，这样的逆势买入，说明市场正在从“恐慌性出清”转向“价值性重塑”，当前主要逻辑还是极端的估值性价比，目前恒生科技指数动态市盈率处于近五年约10%以下的水位，估值优势十分明显；不排除已经到达了阶段性底部，或许就能存在着超跌反弹的机会。

或已跌出“性价比”

展望后市，“估值”成为了多家公募基金看好恒生科技板块的核心观点。截至3月4日，恒生科技指数滚动市盈率已低至20.09倍，位于过去五年的9.58%分位。

长城基金基金经理曲少杰认为，当前恒生科技指数估值处于历史偏低水平，相较于美、日、韩科技股更具优势。2026年美、日、韩硬件科技上行，恒生科技指数自去年10月以来持续调整，与全球科技板块形成明显反差，估值或已充分反映悲观预期，吸引力显著提升。    

景顺长城基金基金经理金璜认为，该估值水平下悲观情绪已得到较多释放。从分子端角度分析，港股科技龙头公司盈利能力有望出现改善拐点，2026年指数EPS增长一致预期超40%，该趋势或逐步反映在资产价格上升上。同时，头部企业纷纷公布未来高额研发投入计划，为盈利能力改善提供充沛动能。

大成基金基金经理冉凌浩表示，展望后市，随着海外风险因素逐步缓释，市场焦点有望回归产业内生增长逻辑。港股的长期走势离不开盈利的支撑，因此未来盈利的变化仍是决定其走势的关键变量。

“从一致预期数据来看，恒生科技指数2026年有望实现较好的盈利增长速度。从产业趋势看，随着外卖补贴的逐步退出以及科技公司的内生增长，恒生科技成份股公司盈利也有望实现较好的增长速度。因此，随着时间的推移以及盈利预期的逐步实现，恒生科技指数有望迎来趋势性修复。” 冉凌浩指出。