德银警告：小心抄到半山腰。

2月以来美股表现惨淡，抛售由人工智能相关的成本与颠覆不确定性、重新抬头的关税疑虑所驱动，而中东局势升温背后的地缘政治因素及随之而来的降息预期回落成为了打压风险偏好的又一因素。

尽管如此，本周以来，包括高盛、城堡证券和BTIG在内的多家机构发布观点坚定看多美股，呼吁投资者抓住抄底机会。不过，市场依然不乏谨慎的声音。

力挺美股

由奥本海默（Peter Oppenheimer）领导的高盛策略师团队认为，投资者应将美国股市的任何回调视为买入机会，而非熊市开始的信号。

尽管风险资产面临来自中东战争以及对人工智能（AI）颠覆性影响的担忧所带来的“重大逆风”，但经济基本面的韧性以及强劲的盈利增长意味着，回调的深度和持续时间将是有限的。“鉴于当前估值水平，我们认为市场存在较高的回调风险，但预计这将带来一个买入机会，同时出现更持久、更深度熊市的风险相对较低。”奥本海默称。

高盛认为，从指数层面来看，直到最近市场整体仍保持相对稳定，但板块和个股之间的快速轮动与波动性加剧成为主要特征。策略师补充称，全球范围内股票回报在不同地区和投资因子之间的扩散，已导致估值高于平均水平，所有全球行业相对于其过去20年历史均处于昂贵区间。再加上由于美国牛市异常强劲，使得股市更容易受到潜在冲击的影响，例如伊朗战争对石油和天然气市场构成的威胁。不过，近年来的大多数地缘政治冲击，并未对市场产生长期影响。

城堡证券股票及股票衍生品策略主管卢布内尔（Scott Rubner）也改变了此前立场，他在周三给客户的报告中写道：“我们取消战术性看空判断，认为到月中前后有反弹空间，波动率回归常态将成为催化剂。”

“看空已经变得太流行了。”卢布内尔写道，通过研究市场仓位与资金流向，极度低迷的市场情绪、有利的季节性因素以及仍具韧性的散户资金流，为经历数周震荡后的反弹奠定了基础。

BTIG首席市场技术分析师克林斯基（Jonathan Krinsky）也将近期波动视为投资者的入场良机。他引用了一句老话——“乱弹纷飞日，建仓恰逢时。”（When missiles fly，time to buy）。“通常地缘政治引发的剧烈波动并不持久，市场的混乱走势，更可能是一个战术性的买入机会，而非在当前水平上卖出。”报告中称。

另一方面，现货恐慌指数VIX与其两个月期期货的倒挂幅度一度触及去年春季以来最高。“倒挂幅度仍有扩大空间，但曲线倒挂是抛售或已进入尾声的信号之一。”克林斯基称。

市场不乏谨慎声音

由于中东局势仍不明朗，不少机构建议投资者耐心等待。

德意志银行警告，投资者应当心“抄到半山腰”。该行认为，本周的关键问题在于，石油和天然气价格是否会飙升至阻碍经济增长的程度，从而破坏复苏交易。德银策略师艾伦（Henry Allen）在周二发给客户的报告中写道：“地缘政治事件通常不会引起持续的市场反应。但当地缘政治事件拥有影响市场的宏观渠道时，例外情况将发生。伊朗的事态正是这样一个典型例子。”

这位策略师表示，如果油价出现更大规模的飙升，必须具备特定因素，才会导致标普500指数暴跌超过15%。三个触发条件目前都尚未出现：其一，油价飙升至少50%至100%并持续数月；其二，油价上涨将本已降温的经济推入衰退或严重放缓；其三，央行针对油价上涨采取鹰派政策应对。他表示：“未来几天的关键问题将是，这些条件中是否有一项被触发。”

瑞银早在上周就下调了美股展望。理由是美元走弱风险加剧、估值过高以及华盛顿政策动荡带来的不确定性上升。该行全球股票策略主管加思韦特（Andrew Garthwaite）将美股在全仓配置的全球股票投资组合中的评级下调至 “基准”，认为多年来推动美股持续跑赢的因素正开始消退。

支撑美股的另一支柱 ——企业回购也在失去优势。瑞银称，美股回购收益率目前仅与全球同行持平，侵蚀了此前对每股收益增长与资金流入的关键支撑；美股股息与回购合计的股东回报率约为欧洲的一半。“回购收益率不再具备优势，而它曾是资金流向、每股收益与估值的重要驱动因素。”加思韦特写道。

估值进一步加剧市场不安。瑞银测算，美股经行业调整后的市盈率较国际同行高35%，而2010年以来平均溢价仅约4%。约60%的行业不仅估值倍数高于全球同行，也高于自身历史溢价水平。特朗普政府下的政策波动是另一重阻力。今年以来，关税政策调整、信用卡利率上限提案、私募股权住房投资限制、药品定价重新审查，以及限制军工企业分红与回购的提议接连出现。