（来源：BFC汇谈）

近期，人民币汇率市场的一个新现象是——成交明显放量。自2月25日起，USDCNY即期成交量已连续6个交易日大于500亿美元，尤其是3月4日即期成交量达714亿美元，创历史新高。

市场成交为何放量？除了监管因素的变化外（远期购汇风险准备金下调），另一个重要因素是市场开始双向波动。须知当市场共识度非常高的时候，往往是不容易成交放量的；而当市场开始出现分歧和双向波动的时候，成交才容易放量……

过去一年，由于USDCNY持续的低波动环境，许多交易员产生了一种错觉：政策有意压平波动。但实际上，政策的提法一直是“防范单向波动”，而不是“防范波动”，两者是有明显区别的。从上图中，我们可以看到，往往在USDCNY单向程度很高的时候（单向看多或单向看空），逆周期因子的绝对值才会比较大。

而如果市场处于双向波动的状态（单向程度接近0），逆周期因子往往也会收敛。当前的外汇市场就处于这种状态，Spot与Fixing均处于6.90附近，逆周期因子基本退出，市场双向波动加剧。

那么，在这种双向波动的环境下，交易怎么做？其实挺难做的，因为盘面上受中东和原油的影响非常大，一会儿Risk on一会儿Risk off，而且整体上是美元吸血非美的环境。看得长远一些，我觉得今年的人民币汇率市场应该会有三个新特征：

一是成交会放量。因为进出口和涉外收付款一直在以5%-10%的增速增长，如果结汇率回归中性，成交放量几乎是必然的。此外，远期购汇需求的回暖也会贡献一定成交。

二是双向波动会加剧。毕竟市场成交容量的上升天然为双向波动提供了土壤。而且一定程度的双向波动（而非单向预期）也是政策合意的。当然，在这个双向波动的过程中，远期结汇、远期购汇和期权套保都是有机会的。

三是市场状态会比较类似“看商品做汇率”。其实一季度这种状态已经比较明显：当高油价时，美元吸血非美，G7比烂，美元走强；而当有色与贵金属走强时，商品货币和新兴市场货币走强，CNY也会间接受益……本质上，这还是一个地缘与商品主导的市场环境，股、债、汇都有围着商品打转的感觉。

总结今天的分享：

1、近期人民币汇率市场成交开始放量。除了监管因素的变化外，另一个重要因素是市场开始双向波动；

2、过去一年USDCNY持续的低波动环境，使得许多交易员有“低波动”错觉。但实际上，政策的提法一直是“防范单向波动”，而不是“防范波动”，两者是有明显区别的；

3、短期来看，外汇市场总体是石油美元吸血的环境。看得长远一些，今年人民币汇率市场可能会呈现三个特征：成交会放量、双向波动会加剧、以及“看商品做汇率”。

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