（来源：华泰睿思）

核心观点

1-2月经济活动数据预览

概览：我们预计1-2月工业增加值同比维持在5.2%，通胀指标回升，春节效应预计推升2月CPI同比至0.9%、PPI降幅继续收窄至1.1%。受益于全球制造业周期回升叠加春节偏晚，预计1-2月出口增速升至12%左右。消费与投资端整体仍较平淡，预计1-2月社零同比增速回升至1.6%，1-2月固定资产投资累计同比回落至-8.0%，但单月同比略有改善。货币信贷方面，政府债发行前置对社融形成支撑，但实体融资需求整体偏弱。

工业：我们预计1-2月规模以上工业增加值同比增速继续维持在12月的5.2%的水平。高频数据显示1-2月合计焦化/高炉开工率同比回升0.4/1.7个百分点。2月制造业PMI季节性回落，较1月的49.3%回落至49.0%，较往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的50.2%偏低。

消费：我们预计1-2月社零总额同比增速或从12月的0.9%回升至1.6%。根据文旅部数据，春节期间全国国内出游日均人次同比增长5.7%，国内出游日均收入同比增长5.5%；高频数据显示1-2月18城地铁客运量同比增速为2.3%、同期国内航班数同比持平。乘用车方面，1月乘用车日均零售销量同比较12月的-8.8%边际改善至-6.8%。服务消费方面，电影市场票房收入同比下降， 2月累计电影票房收入同比下滑51.4%。

投资：我们预计1-2月城镇固定资产投资累计同比增速录得-8%，较12月的-16%有所改善，结构上表现为基建及制造业投资企稳、地产投资降幅有所收窄。今年节后前两周，全国工地复工率同比与25年持平、劳务上工率(+2.2pct)及资金到位率（+0.5pct）均较25年同比小幅改善。

通胀：我们预计2月CPI同比涨幅扩大至0.9%，PPI同比降幅持续收窄至1.1%。2月农产品价格较2025年2月整体回升，农产品/水果/蔬菜价格同比上升5.1%/6.7%/7.0%。非食品方面，国内航线价格1-2月均值同比回升；2月布伦特油价环比由1月的5.0%继续上行至6.9%。2月铜/螺纹钢价格环比回落2.4%/7.1%。

外贸：我们预计2月出口增速从2025年12月的6.6%增长至12.0%左右，进口同比或从去年12月的5.7%回升至1-2月的6.0%，全球制造业周期回升及关税下调或支撑出口韧性，单月贸易顺差录得1060亿美元左右。1-2月出口需求日度指数HDET显示同比录得两位数增长。今年全球主要经济体将进行财政和货币政策双扩张，全球制造业周期或企稳回升，韩国2月出口额同比增速亦维持在28%的高增速。

货币财政：预计2月新增人民币贷款约8900亿元，较去年同比少增；新增社融约2.0万亿元，较去年同比少减。预计2月人民币贷款同比增速为6.0%，社融存量同比增速较1月的8.2%略回落至8.1%，主要受到政府债同比少增的影响，体现出今年财政前置的特点。高频指标显示1-2月国债、地方债和政策性银行债合计净发行5.2万亿元，同比多增接近1.1万亿元，其中地方政府债净发行约2.1万亿元，对新增社融支撑仍强。而M2同比维持1月9.0%的水平。整体而言，实体融资需求依旧偏弱。2025年9月以来广义财政宽松力度边际回落、支出节奏有所放缓。

风险提示：地产周期下行拖累内需，关税影响超预期对全球贸易形成冲击。

文章来源

本文摘自2026年3月6日发表的《1-2月预览：通胀指标显著上行》

易峘  研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 研究员 SAC No. S0570122090215 | SFC BVN199