文｜明明  周成华  赵诣

“十五五”规划纲要定调“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制”。其中货币政策体系“科学稳健”的表述较为中性。本文主要回顾本世纪以来我国历次五年计划中对货币政策的表述从稳健到科学稳健、从数量型到价格型、从单一目标到多目标平衡的清晰脉络。

▍“十五五”规划纲要中货币政策表述有何看点？

整体基调上，“十五五”规划纲要定调“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制”。其中货币政策体系“科学稳健”的表述较为中性，相较于今年以来“适度宽松”的政策基调表现的更为收敛。其次，未来五年货币政策主要任务聚焦建设现代中央银行制度，数量、利率以及宏观审慎框架待改革；同时要求完善结构性工具体系，金融服务实体提质增效。

▍本世纪以来的历次五年规划纲要对货币政策定调如何？

1. “十五”纲要：稳健，防通胀。提出“适时调节货币供应量”，通过改革基础货币投放渠道、增加再贷款额度、推动利率市场化等举措，增强金融体系流动性。其核心逻辑在于平衡经济增长与风险防控，既通过公开市场操作、再贴现等工具扩大信贷支持，又注重防范金融体系顺周期风险，为经济结构调整创造稳定环境。这一框架标志着我国货币政策从被动应对向主动调控转型，为后续市场化改革奠定基础。

2. “十一五”纲要：稳健偏紧，建设货币市场。表述以“稳健”为总基调，强调“适时调整宏观调控方向和力度”的动态调控逻辑，突出市场化改革与风险防控的双重主线。纲要明确提出“稳步发展货币市场，理顺货币政策传导机制，推进利率市场化改革”，为利率市场化奠定制度基础。在外汇市场化领域，纲要提出“完善有管理的浮动汇率制度”，强调市场供求在汇率形成中的基础性作用。

3. “十二五”纲要：利率市场化、宏观审慎重要性前置。以“市场化转型”为核心，强调“优化货币政策目标体系，健全货币政策决策机制”，提出“构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架”。纲要明确要求“推进利率市场化改革”，突出市场供求的基础性作用。“十二五”期间，央行推进利率市场化改革（2013年放开贷款利率下限，2015年放开存款利率上限），建立货币市场基准利率体系，增强了利率在资源配置中的作用。

4. “十三五”纲要：总量平衡、优化结构。“十三五”规划纲要强调“深化金融供给侧结构性改革”，明确提出“构建货币政策与审慎管理相协调的金融管理体制”，要求“构建目标利率和利率走廊机制”，推动货币政策由“数量型为主向价格型为主转变”。在市场化改革层面，纲要强调“健全利率、汇率市场决定机制，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用”。回顾来看，十三五期间央行建立宏观审慎评估体系，2019年改革LPR报价方式，利率市场化改革进程加快。

5. “十四五”纲要：保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。以“构建现代中央银行制度”为核心，强调“完善货币政策框架”与“深化金融供给侧结构性改革”。纲要明确要求“健全市场化利率形成和传导机制”，推动政策利率对市场利率的引导作用，完善贷款市场报价利率（LPR）机制，强化利率政策传导效能。在汇率领域坚持“稳慎推进人民币国际化”，增强人民币弹性，注重发挥汇率调节国际收支的自动稳定器功能。

▍总结：

从“十五”到“十四五”，货币政策在规划纲要中的表述呈现“从‘稳健’到‘科学稳健’、从‘数量型’到‘价格型’、从‘单一目标’到‘多目标平衡’”的清晰脉络。从目标维度来看，表述从“支持经济增长”转向“兼顾增长、通胀、风险、结构”；从工具维度来看，从“数量型工具”转向“价格型工具”，并辅以结构性工具；从框架维度来看，从“单一货币政策”转向“货币政策+宏观审慎”的双支柱框架；从传导维度来看，从“行政化传导”转向“市场化传导”。五年规划纲要对货币政策的表述演变扣住“金融服务实体经济”的核心，适应了中国经济从“高速增长”向“高质量发展”的转型需求，逐步形成了“科学稳健、精准有效”的现代货币政策框架。

▍风险因素：

货币政策超预期，资金利率走势超预期，国债利率走势超预期。