3月以来，中东地缘冲突持续，全球滞胀紧缩预期升温。券商中国记者对摩根士丹利中国首席经济学家邢自强进行了深度专访。

七问七答中，邢自强高频次提到了打破低物价循环、可再生能源结构、制造业不可替代性、AI基建竞争力、HALO资产高地等关键概念。他坦言已修正一些过往预期，也试图打破一些思维定式。

从内部环境来说，国内打破低物价循环需要针对社会保障体系改革，对中低收入群体加强社会福利覆盖；从国际环境来看，我国能源结构受益于全球绿电上升进程，且正依靠AI基础设施和工程师红利等弥补算法短板，同时成为HALO资产必争之地。

“外资看中国不一样了。”邢自强说。

打破低物价循环，“行百里者半九十”

“从2023年底到现在，距离打破低物价循环，已经走了一半的路了。但我们常说‘行百里者半九十’，虽然已经有了很多进步，但是距离彻底打破还需要迈出新的一步。”谈及迟迟没有打破的低物价循环，邢自强如此向记者直言。

邢自强概念里的“新的一步”，是在“十五五”规划时期，出台更具体的消费提升举措，并针对中低收入群体加强社会福利覆盖。在此进程中，应更关注收入再分配机制的刺激作用（再分配收入指的是经历了国家财政转移支付和社会保障福利的初次分配之后剩下的收入）。

此外，谈及住房刚性大额支出压力长期存在，以及房价仍旧低迷使得财富效应减弱，居民倾向于储蓄而非消费的现况，邢自强预测全国范围内房地产要进入一个止跌回稳的周期，或许要等到2027年或者略晚；但同时预测深圳、上海等个别一线城市或许在止跌回稳的周期中“更靠前一些”。同时，邢自强还建议在人口流入城市试点按揭利息补贴，稳定购房预期。

能源结构具备韧性，更受益于全球绿电上升进程

“如果整个霍尔木兹海峡处于半封闭状态，导致原油价格持续在110、120美元以上超过一个季度，可能全球的滞胀风险就非常高了。但在中东地缘冲突过程中，我认为中国经济是相对稳健的，我们对海外进口的油和气的依存度是相对低的。”谈及仍在持续的中东冲突，邢自强说。

邢自强认为，中国的能源结构是具备韧性的。在非极端情景下，这场冲突甚至能成为中国能源产业和制造业升级的契机。

具体来看，中国能源结构的韧性来自三方面：首先，中国拥有充足的战略原油储备，为能源安全提供了安全垫；其次，成品油定价机制独特，通过财政与准财政手段平抑了终端价格冲击；最后，也是最核心的，过去十几年的能源结构转型，大幅降低了对进口油气的依赖，绿电（风、光、水、核）已占半壁江山。即使面对一定程度的输入性通胀，中国相比其他亚洲经济体，能源结构也更具抗压能力。

“不管中东冲突最终是怎么解决的，我相信全球各国对能源和战略资源的安全性、自主性的重视程度会达到无以复加的地步。中国在风能、光伏发电设备及原材料方面拥有全垄断性地位，也可能更受益于全球更加重视能源安全、减少对油气依赖、带动绿电比例上升的进程。中国企业可以顺势出海，增加在全球的竞争力和市场份额。”邢自强说。

制造业上“没有下一个中国”，中国有望成为HALO资产必争之地

在受访时，邢自强多次表达了他对中国制造业不可替代性、中国出口升级不可阻挡性、中国科技基建差异化竞争力的乐观预期。

“过去5年，尽管经历过很多海外噪音、各种甚嚣尘上的‘去中国化’，但实质上中国在全球的竞争力进一步提升了。当前中国的出口占到了全球出口市场的15%左右，我们预计到2030年会进一步提升到17%左右的市场份额。即便有欧美一些保护主义的壁垒，也阻挡不了中国出口的升级。”邢自强说。

据摩根士丹利此前预测，得益于产业链规模效应、工程师红利及五年规划对超前行业的提前布局，未来五年中国在全球先进制造业的份额将持续提升，2030年中国出口占全球份额有望从当前的15%升至17%，其中新兴行业占比或将达1/3以上。中国制造业的不可替代性显著，海外分流产能难以撼动中国出口的核心地位。

“制造业上没有‘下一个中国’，中国是无可替代的。”邢自强说。

在科技领域，邢自强指出，中国凭借前瞻性布局、稳固的电力供给优势，以及完善的数据中心基础设施建设，再叠加庞大的工程师红利，正逐步弥补AI算力领域的短板。在此基础上，中国科技产业有望走出一条高性价比的差异化竞争路线。

值得一提的是，除了看好中国AI产业在全球的竞争力，邢自强也对中国在AI替代不了的HALO资产领域的表现，表达了乐观预期。HALO是“重资产、低淘汰”（Heavy Assets， Low Obsolescence）的首字母缩写，这一概念目前已被摩根士丹利、高盛等多家华尔街投行广泛采纳。

“最近资本市场流行一种理念叫HALO资产，直白说就是比较传统意义上的、很难被AI替代的重资产。比如说上游的能源、原材料等，我相信中国有望成为全球的HALO资产兵家必争之地。”邢自强表示。

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