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（来源：中国地产基金百人会）

桥水基金创始人达利欧发出最新警告：未来两年将是"特别危险的时期"，债务、地缘与技术三重风暴正在汇聚，而大多数投资者的应对方式——择时——注定不会成功。

当地时间4月30日，在知名财经播客节目《Prof G Markets》中，桥水基金创始人、传奇宏观投资者达利欧（Ray Dalio）与D.A. Davidson科技研究主管吉尔·卢里亚（Gil Luria）分别就当前的宏观周期与科技巨头财报发表了深度看法。

达利欧的核心结论开门见山："我们正处于边缘。接下来的两到三年，将像穿越一个时间虫洞。" 他明确点名，2026年中期选举之后到2028年总统大选之前，将是"特别危险的时期"。

卢里亚表示，科技巨头AI投资已实现更高利润率下的加速增长，证明ROI真实存在，但股价下跌源于"高预期诅咒"。

“我们正处于边缘”

未来两年如同穿越时空

达利欧在访谈中重申了他对驱动全球大周期“五大力量”（债务周期、内部秩序、地缘政治、自然灾害、技术变革）的担忧。他明确指出，随着宏观基本面和地缘政治的恶化，各种风险正在汇聚。

在国际秩序层面，达利欧的判断极为直白："我们已经改变了世界秩序，回到了一个类似1945年之前的秩序——一个强权即规则的世界秩序。"他直言，联合国、世界银行、世贸组织、世卫组织所代表的那套多边体系，"已经结束了"。

“我们现在正处于边缘。”达利欧警告称，“特别高风险的时期是在接下来的两次选举之间，即2026年中期选举之后到2028年总统大选之间。这是一个非常危险的时期。”

在谈及美债问题时，达利欧提供了一组极具冲击力的数据来解释债务供需失衡的严重性：“美国政府基本上支出7万亿美元，收入约5万亿美元，超支幅度达到40%。它背负着大量债务，而对这些债务的需求正在下降。”

他进一步指出，随着中期选举临近，共和党大概率失去众议院，届时将出现大规模政治冲突，"包括弹劾、调查等，冲突将是实质性的"。而货币形势也将"更具威胁性"。

达利欧认为，在AI等技术以惊人速度变革的当下，叠加债务和国际冲突，“未来两三年将会像穿越时空一样（like going through a time warp），我们将迎来一个风险更高的时期。”

“择时不会成功”

现金是最糟投资

面对如此复杂的宏观环境，投资者该如何应对？达利欧给出了明确的投资哲学——放弃择时，拥抱全天候的多样化。

“对大多数个人来说，最重要的事情是不要去进行市场择时（not to market time）。他们在这些事情上不会太成功，他们一遇到战争爆发之类的事情就会变得激动。”达利欧强调。

他的核心建议是构建一个"全天候组合"（All Weather Portfolio）：

黄金：建议配置组合的5%-15%。"黄金是一种货币，不仅是长期货币，它今天也是各国央行持有的第二大储备货币——第一是美元，第二是黄金，第三是欧元，第四是日元。"黄金在债务危机和地缘冲突中往往表现良好，是有效的多样化工具。

警惕现金：现金，人们认为是最安全的投资，实际上是在大多数时候最确定的糟糕投资——因为现金回报低，在滞胀时期尤其如此。"他明确指出当前正处于一种类似滞胀的环境之中。

分散化，包括美国之外的资产:  他承认，这对很多人来说很难，因为目前资金高度集中于科技和AI板块，"人们会觉得自己会错过那部分涨幅"。

此外，针对当前市场对AI科技股的极度集中，达利欧提醒道，纵观历史，革命性技术出现的时期往往伴随着泡沫，“人们想着‘我要押注这项技术’，于是盲目买入这类股票而根本不看价格。因此，建立一个平衡的‘全天候投资组合’是人们能做的最重要的事情。”

科技股的“高预期诅咒”

AI投资回报率（ROI）已得到印证

在达利欧提示宏观风险的同时，微观层面的美股科技巨头（微软、亚马逊、谷歌、Meta）刚刚交出了最新一季的财报。尽管多数公司营收超预期，但盘后股价却普遍下跌（谷歌除外）。

D.A. Davidson科技研究主管吉尔·卢里亚将此现象总结为：“这是高预期的诅咒（The curse of high expectations）。”

然而，透过财报的表象，华尔街最关心的“AI资本开支能否转化为收入”这一核心问题，其实已经得到了正面印证。卢里亚列举了亮眼的数据：“微软的千亿美元业务正在以40%的速度增长，亚马逊的1400亿美元业务增长了27%，而谷歌的800亿美元业务更是增长了63%。”

卢里亚强调了一个关键的增量信息：“非常重要的一点是，它们实现这些增长时的利润率都比以前更高。这意味着，之前我们担心的‘由于大量投资和折旧，AI业务利润率会变差’的情况并没有发生。它们在以相同的利润率加速增长，这意味着它们在AI上获得了真实的投资回报（ROI）。”

在谈及各家差异时，卢里亚指出，谷歌是当之无愧的“明星”，不仅云业务暴涨，还开始销售TPU芯片。相比之下，Meta因“在没有相应收入加速的情况下增加资本开支（Capex）”而遭到投资者惩罚。

对于微软资本开支低于预期的现象，卢里亚认为这并非战略收缩，而是遭遇了数据中心建设的“物理瓶颈”（如电力短缺、地方反对等），需求实际上被推迟到了未来的季度。

隐形巨头OpenAI

未上市已成为股市“系统性风险”

科技巨头财报之外，市场正在酝酿另一个巨大的变量。节目最后指出，目前对美股极具系统性影响力的公司，甚至还未上市，它就是OpenAI。

近期《华尔街日报》一篇关于“OpenAI未能达到2025年收入目标”的报道，引发了市场的剧烈震荡。数据显示，仅仅因为这一篇报道，英伟达下跌4%，甲骨文下跌6%，CoreWeave下跌7%，软银下跌12%，总计抹去了近4000亿美元的市场价值。

"这有些令人担忧，但它引出了一个更令人担忧的问题：当OpenAI真正上市后，市场将如何反应？"主持人直言，OpenAI上市将成为对整个AI板块的一次"全面体检"，“如果它通过了考验，市场将不可避免地大涨；如果它没能通过，今天的股市格局可能就会开始瓦解。”

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