出品：Hehson财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　2025年，白酒行业迎来至暗时刻！

　　去年19家白酒上市公司实现营业收入总额3618.1亿元，同比减少18.13%；实现归母净利润1266.32亿元，同比减少24.1%。

　　在这场行业性的调整中，没有企业能够独善其身。去年18家上市白酒公司营收出现下滑，仅山西汾酒营收在增长。17家上市白酒公司去年净利润出现下滑，仅金种子酒和山西汾酒出现增长。今年一季度绝大部分酒企仍在延续下滑。

　　造成这一现象的主要原因是过去依靠向渠道压货维持的繁荣的增长模式走到了尽头，2025年6月，中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，“经销商普遍面临库存压力，部分经销商库存周期延长，市场价格倒挂现象普遍。这使得经销商资金周转困难，对后续进货变得更加谨慎。”

　　而从2024年以来，酒企就通过调价手段以应对库存压力，2025年头部酒企更是频繁祭出控货稳价动作。

　　终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，白酒行业何时迎来拐点呢？

　　行业整体盈利下滑 次高端酒企成为毛利下滑“重灾区”

　　2025 年白酒行业整体盈利能力显著承压，19家上市白酒公司毛利率中位数为 69.11%，同比下降4.05个百分点；净利率中位数为12.19%，同比下降10.9 个百分点。消费需求疲软下，部分企业通过 “降价促销” 保营收，直接拉低盈利水平。

　　从毛利率来看，高端酒企毛利率基本保持稳定，贵州茅台、泸州老窖毛利率下滑幅度均在1个百分点以内，五粮液（维权）则逆势微增。

　　次高端酒企成为毛利下滑“重灾区”，酒鬼酒去年毛利率下滑6.47个百分点，口子窖下滑5.48个百分点，舍得酒业下滑3.48个百分点，水井坊下滑2.91个百分点。此外，顺鑫农业也下滑3.74个百分点。这5家酒企共同位列毛利率下滑TOP5。

　　金种子酒、金徽酒、皇台酒业、五粮液、老白干酒五家酒企毛利率逆势增长，除五粮液外，其余四家公司均为区域中低端酒企。

　　费用率大幅提升 净利率下滑严重

　　从净利率来看，19家上市白酒企业中有18家出现大幅下滑。下滑最严重的是五粮液、水井坊、洋河股份、口子窖，下滑幅度均超过10个百分点。

　　主因是其费用率在大幅提升，其中洋河股份销售费用率提升7.99个百分点，管理费用率提升3.04个百分点；五粮液销售费用率提升6.83个百分点，管理费用率提升4.31个百分点；口子窖销售费用率提升5.78个百分点，管理费用率提升3.2个百分点。

　　在消费疲软的状态下，白酒企业并未同步减少促销费用，去年洋河股份营收下滑33.47%，在销售费用中占大头的广告促销费仅减少2.2%。另一方面，管理费用等支出刚性，造成费用率大幅提升，极大拉低了净利率。

　　此外头部酒企贵州茅台和泸州老窖净利率也分别下滑1.75个百分点及1.06个百分点。

　　17家上市白酒公司净利润出现下滑 口子窖、水井坊、洋河股份净利润降幅均超60%

　　从净利润来看，去年有17家上市白酒公司净利润出现下滑，下滑幅度超过50%的达到7家。头部酒企中贵州茅台下滑幅度最低，为4.53%，泸州老窖净利润下滑幅度达到19.61%，洋河股份达到66.94%，五粮液达到71.89%。

　　次高端酒企净利润“崩塌”，酒鬼酒陷入亏损，口子窖、水井坊、洋河股份净利润降幅均超60%。