（来源：财富FORTUNE）

接近年中，泡泡玛特股价的回调仍未见底。按照5月15日收盘价，其股价较今年春节前后的高点已跌逾四成，若与去年8月的历史高位相比，已跌去约55%。

泡泡玛特所传递的信号和其动作之间也存在矛盾之处——一边是高管发表保守到显得悲观的预期，一边是以大额回购形式托举股价，稳定市场情绪。矛盾背后是公司站在钢索之上努力维持平衡。

最近的回购动作发生在今年3月。泡泡玛特发布2025年财报后的两个交易日，其股价累计跌幅超30%。引爆估值回调的导火索是创始人王宁所设立的目标——2026年公司将“努力做到不低于20%的成长速度”。这一数字与2025年营收增速184.7%的巨大落差，打破了市场对这家公司持续高增长的想象。包括摩根士丹利、德意志银行等多家机构接连下调其目标价。

在那之后，泡泡玛特股价始终未见起色。5月13日，该公司首次召开季度经营电话会。德意志银行在会前将该会议的设立解读为，公司在提升透明度与投资者沟通的同时，管理层需要暗示存在业绩下行风险，并对此做出说明。

数据表示，今年一季度泡泡玛特整体营收同比增长75%至80%，高于市场预期增速。分区域看，中国市场业务同比翻倍增长，而海外市场虽整体呈现增长趋势——欧洲、美国、亚太（不含大中华区）市场业务规模分别同比增长60%、55%，及25%以上，但已出现明显放缓。

经历过去年超预期业绩之下的接连暴涨后，“达到预期”已不足以开启新一轮上涨。电话会次日，泡泡玛特股价下跌4.04%，固然有当日股市低迷的因素，但本周公司股价已累计下跌约8%。

正如德意志银行所猜测的那样，管理层在会议上仍在释放保守信号，而非急于让市场对它未来的商业故事买单。

泡泡玛特将去年的成功部分归因于时运助推。公司首席运营官司德表示，2025年公司高速增长很大一部分来自于运气和市场，今年则要靠团队的努力。

但海外团队的建设如何快速适应发展速度同样是一道难题，产品爆火可以凭借运气，而团队和基建则需要时间磨合。据司德所说，去年涌入大量海外新员工，他们对公司的理解只停留在LABUBU 3.0，甚至不及普通用户。海外爆发式增长也缺少中国市场过去十年的铺垫，在热度流量消退时，不可避免地出现了销售回撤。

作为应对措施，首席增长官文德一透露，目前公司正试图将中国的成熟零售体系复制到海外，实现潮流文化沉淀。而复制动作又需要足够了解公司和海内外市场差异的人才。

文化沉淀、销量热度、团队建设，三者之间需要相辅相成，实现稳定平衡需要时间。用来摸索平衡的时间，或许是王宁当下最需要的。

他在近期采访中表示，投资者总是盯着市盈率，追逐市值涨幅，却很少深究核心问题，比如组织体量能否匹配高速业务规模，比如海外运营标准能否跟上扩张节奏。他认为，如今的泡泡玛特需要组织能力的系统性重构。

运气之外，在王宁眼中，LABUBU的成功是过往公司所积累的产品、供应链、渠道等能力共同作用的结果。相比短期收益，能力本身更重要。

知名投资人段永平与泡泡玛特的故事，是市场情绪转变的一个缩影。2025年，段永平曾直言“看不懂这门生意、不会碰”；但到2026年，他在深入研究公司财报、实地探访门店后，态度发生180度转变，称“很久没有这种兴奋感了”。他先通过卖出看跌期权（Put）布局，随后在2026年5月7日公开表示已清仓中国神华、换仓泡泡玛特，用真金白银表达了对公司长期价值的认可。

但能像段永平一样持股往往超过十年的投资者毕竟罕见，市场的耐心实际上非常有限。如今的泡泡玛特如同高速路上走钢索，在被推着向前走的同时，正在努力维持各方面的“平衡”——无论是资本与股民的情绪，还是海内外业务攀升速度与团队配套搭建的速度、LABUBU与整体IP矩阵的发展，以及能力本身与将能力变现之间尺度把握，都需要泡泡玛特找到平衡点。

这家以盲盒潮玩起家，用新奇刺激获得最初成功的品牌，在经历业绩的火箭式跃升后，开始追求健康的可持续发展。

按照王宁的话说，泡泡玛特“本质是做克制的生意。”这份克制体现在主动对LABUBU热潮进行“灭火”，控制热门IP的销售比例，平衡IP矩阵的发展；也体现在公司应对股价起伏上——用保守的数字戳破亢奋泡沫，让估值回归理性区间；又在股价被“砸过头”时出手回购，表达对于业务前景的信心。

本次电话会在释放保守预期的同时，泡泡玛特表示，今年下半年公司将围绕LABUBU推出两大新产品。在缺少利好的情况下，大热IP是否持续奏效是市场信心维持的关键因素。

今年4月底，泡泡玛特发售LABUBU冰箱，全球限量发售999台，统一售价5999元。该产品开售后迅速被抢光，随即二手平台上出现了十倍以上的溢价。但热度并未持续。五一假期后，市场迅速回归理性，二手市场价格迅速回落至轻微溢价。（财富中文网）

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