文｜付宸硕  陈卓  刘意  张清源  江李瑞麟

6月12日SpaceX在纳斯达克上市，首日大涨约19%，本次IPO募资约750亿美元，成为全球有史以来规模最大的IPO，料将有力支撑SpaceX火箭和卫星迭代，并开拓包括太空算力在内的AI广阔空间。尽管由于商业火箭客观特点，国内可回收等发射节奏时有波动，但更需看到可回收技术突破后产业能够实现指数级别增长的潜力，以及太空算力更广阔的产业空间，聚焦“核心资产”及“通胀环节”。

▍SpaceX首日大涨19%，募资投向AI等方向。

据财联社报道，美国当地时间6月12日SpaceX在纳斯达克上市，交易首日收盘价160.95美元，较发行价135元上涨19.22%，总市值达到2.1万亿美元，超越博通、沙特阿美和特斯拉，成为全球第七大上市公司。本次IPO共发行约5.56亿股普通股，募资约750亿美元，成为全球有史以来规模最大的IPO。本次IPO募资主要用于替换高息负债，2025年公司资本开支207亿美元，其中AI部门占比61%。

▍航天与通信业务即将迎来发展新阶段。

根据公司招股说明书，1）目前SpaceX航天部门主力火箭为猎鹰9号和猎鹰重型等，2025年发射共170次；星舰预计将于2026年下半年开始商业发射，V3版本SSO运力约100吨，将大幅提升公司运载能力。2）星链在轨约9600颗卫星，其中650颗为手机直连卫星，目前主力为V2 Mini宽带星，总带宽超700Tbps，下一代V3宽带型预计2026年下半年开始发射；与EchoStar的频谱交易预计于2027年完成，随后开始发射具有宽带功能的Gen2手机直连卫星；全球星链用户超1030万，覆盖164个国家，且仍保持快速增长。我们预计随着星舰商业化以及卫星迭代升级，公司航天与通信业务将望持续高速增长。

▍AI打开市场空间，太空算力全面提速。

2026年2月SpaceX收购xAI，AI业务是公司成长空间最大的部门，根据公司招股书，公司预计潜在市场空间28.5万亿美元，其中AI板块26.5万亿美元，企业应用22.7万亿美元。公司招股书披露公司合计拥有1GW算力，计划与Tesla、Intel推进Terafab芯片制造项目，长期目标是年产1TW级算力芯片。据证券时报，SpaceX于1月30日向美国联邦通信委员会（FCC）提交了名为“SpaceX轨道数据中心系统”的卫星系统授权申请，计划构建由最多达100万颗卫星组成的空间算力集群。我们看到SpaceX对太空算力的布局正全面提速，特别是星舰V3逐步迭代成熟后，太空算力有望迈入远超卫星互联网的大规模发射时代。

▍展望中国航天：组网加速，回收在即。

我国硬件设备成本占比高，火箭可回收是重要降本路径，现阶段我国的民营火箭公司已完成猎鹰1号形式的液体火箭首飞，下一阶段有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭，将参与到中国星网、千帆星座以及算力卫星的发射服务中，届时火箭运力和发射成本瓶颈将迎来突破。目前GW星座已发射21组低轨卫星，千帆卫星已发射12组卫星，两大星座均已实现约200颗卫星在轨，4月以来组网进度显著加速，下游应用端市场有望逐步打开。随着民营商业火箭公司参与到千帆和GW星座组网，以及回收技术成熟后运力成本的大幅下降，我们预计卫星产业链将加速业绩兑现。

▍风险因素：

我国空间算力星座建设低于预期，我国卫星发射计划执行进展低于预期，我国卫星地面设施和运营服务建设不及预期，我国商业航天发展速度不及预期，国外卫星发射技术有更快的突破等。

▍投资策略：拥抱产业趋势，聚焦核心资产。

商业航天具备“政策强支持+中美强共振+产业强趋势”，尽管由于商业火箭客观特点，可回收等发射节奏时有波动，但更需看到可回收技术突破后产业能够实现指数级别增长的潜力，以及太空算力更广阔的产业空间，聚焦“核心资产”及“通胀环节”：1）可回收火箭：重视3D打印链；2）卫星：重视相控阵天线、星间激光通信及太阳翼；3）终端；4）SpaceX链。