背靠大厂的国产AI芯片公司，具有大厂丰富场景落地的天然优势，但由于产能、资源方面的限制，该类公司在非互联网行业的客户拓展存在一定短板

文｜《财经》记者张建锋

编辑｜杨秀红

随着上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”）IPO（首次公开募股）过会，国内AI（人工智能）芯片行业有望迎来第六家上市公司。

6月15日，上海证券交易所公告显示，燧原科技首发申请获上市委会议通过。作为背靠腾讯的AI芯片公司，燧原科技上市进程相对较快。此前，百度旗下的昆仑芯于2026年1月在港递交上市申请，并在2026年4月底与中金公司签署辅导协议，拟登陆科创板。此外，有消息称阿里巴巴旗下平头哥拟独立上市，但截至目前尚未有确切消息。

但与“国产GPU四小龙”其他公司相比，燧原科技则是最后一家过会的企业。此前，“国产GPU四小龙”中的三家企业摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）均已登陆资本市场。

燧原科技此次IPO拟募资60亿元，用于基于五代AI芯片系列产品研发及产业化项目、基于六代AI芯片系列产品研发及产业化项目、先进人工智能软硬件协同创新项目。万得（Wind）数据显示，公司此次IPO拟募资金额，低于摩尔线程、壁仞科技IPO募资总额，高于沐曦股份、天数智芯（9903.HK）募资总额。

随着全球智能算力需求爆发、公司不断技术迭代、产品不断放量应用，以AI加速卡及模组、智算系统及集群产品为主要收入来源的燧原科技，近年来业绩持续增长。2023年至2025年，公司营业收入从3.01亿元增至9.9亿元，期间复合增长率为81.32%。

但因持续高研发投入，燧原科技仍处于亏损状态。公司预计，2026年或2027年可实现合并报表盈利。

“报告期内，随着公司产品迭代和商业化落地，收入高速增长；但鉴于国产AI算力行业尚处于发展初期，云端AI芯片具有研发投入大、客户验证和适配周期长的特点，公司产品尚需进一步销售放量以实现盈利。”燧原科技实际控制人ZHAO LIDONG、张亚林在《致投资者声明》中表示，通过本次上市，有助于公司发挥自身已经形成的客户、技术等优势，提升核心竞争力，加速技术迭代。

从盈利能力来看，因燧原科技主要产品AI加速卡及模组收入80%以上为毛利率相对较低的推理产品，导致公司主营业务毛利率低于已上市五家AI芯片公司毛利率平均值。

此外，燧原科技对关联方腾讯的收入占比持续提升，2025年公司向腾讯子公司销售产品收入大幅增长，占营业收入比例已超八成。公司表示，鉴于腾讯为国内AI算力的主要需求方，公司预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

“对背靠大厂的国产AI芯片公司而言，其具有大厂丰富场景落地的天然优势，但由于产能、资源方面的限制，该类AI芯片公司产品会优先保障背后大厂的采购需求，也导致该类公司在非互联网行业的客户拓展存在一定短板。”有芯片公司人士告诉《财经》，“对于非大厂系AI芯片公司来说，在互联网以外的领域拓展客户具有一定优势，但要进入国内互联网巨头供应商名单，具有较大难度。”

“对于拟登陆科创板的公司来说，亏损不是硬伤，相对而言监管更关注单一客户依赖。作为国产AI芯片四小龙之一的燧原科技，虽然收入对腾讯有较大依赖，但其IPO申请依然过会，体现出在国产替代的背景下，监管对AI技术不同路径都具有较高包容性。”资深投行人士侯大玮告诉《财经》。

对于公司经营等问题，《财经》曾采访燧原科技，截至发稿，尚未收到公司回复。

收入增长，尚未扭亏

与A股、港股多家AI芯片公司类似，近年来，随着全球智能算力需求爆发，燧原科技营业收入持续增长，但因持续研发投入，公司尚未盈利。

成立8年来，燧原科技自研迭代了四代架构五款云端AI芯片，构建了AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群和AI计算及编程软件平台的完整产品体系。

2023年至2025年，燧原科技营业收入从3.01亿元增至9.9亿元。AI加速卡及模组、智算系统及集群、IP授权及其他，是燧原科技三大收入来源，三大产品收入呈现不同变化趋势。

分产品看，公司AI加速卡及模组营收呈现持续增长态势。2023年至2025年，燧原科技AI加速卡及模组营收从1.86亿元增至8.56亿元，占公司收入比重分别为64%、43%、87%。

2024年，燧原科技AI加速卡及模组销量和价格呈现双增长态势，带动该产品收入同比增幅超六成。当期，公司AI加速卡及模组销量同比增长2.91%，平均单价同比增幅超六成至1.41万元/张。公司解释称，2024年收入主要来源于第三代AI加速卡量产上市，该产品的性能配置更高，平均单价高于第二代推理AI加速卡。

2025年，公司AI加速卡及模组在平均单价下滑6.5%的情况下，因第三代AI加速卡在互联网客户AI业务场景中持续放量，带动公司AI加速卡及模组销量同比增长198%，是当期公司该产品收入同比增长178%的主要因素。

与AI加速卡及模组收入持续增长不同的是，燧原科技智算系统及集群业务收入出现较大波动，该业务收入在2024年同比增长近3倍至3.99亿元后，于2025年同比下滑超六成至1.28亿元。公司称，2025年该业务收入下滑，主要因公司考虑自身产品备货等因素，聚焦资源优先满足头部互联网客户采购需求，一定程度限制了智算系统及集群业务增长。

2026年一季度，因产品进一步在下游客户端放量，燧原科技营业收入同比增长14.75倍至2.87亿元。基于一季度已实现业绩，综合考虑已签订在手订单与产品交付节奏等因素，公司预计2026年上半年营业收入10.6亿元至11.5亿元，同比增长258.68%至289.13%，预计2026年上半年即可实现2025年全年收入规模。

万得数据显示，2026年一季度，A股AI芯片公司中，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份营收均超5亿元。其中，排名第三的沐曦股份营收为5.62亿元，是燧原科技同期营收的近两倍。

与多家AI芯片公司类似，燧原科技也处于亏损阶段，但亏损金额有所减少。

2023年至2025年，燧原科技归母净利润亏损金额从16.65亿元收窄至11.64亿元。2026年一季度，燧原科技亏损4.44亿元，亏损金额同比有所增加。

与燧原科技一季度亏损扩大不同，A股三家AI芯片公司一季度净利润同比均有所提升。2026年一季度，摩尔线程归母净利润扭亏为盈；沐曦股份归母净利润亏损0.99亿元，同比减亏超亿元；寒武纪归母净利润同比增长185%至10.13亿元。

燧原科技预计，2026年上半年，公司归母净利润亏损5.77亿元至6.08亿元，同比有所收窄。在公司生产经营不受到国际贸易摩擦等不可抗力的重大影响的前提下，根据在手订单、产品交付节奏、员工成本预算、研发规划等因素考虑，燧原科技预计2026年或2027年可实现合并报表盈利。

同业对比，盈利谁强？

因总体采用“训练产品逐步探索，推理产品迅速推进”的产品迭代路径，毛利率相对较低的推理产品占公司收入比例较高，导致燧原科技毛利率低于同行业可比公司平均值。

2023年至2025年，燧原科技主营业务毛利率分别为22.60%、30.59%、31.78%，低于寒武纪等已上市五家AI芯片公司的毛利率平均值，后者为57.47%、56.97%、57.87%。

分产品看，2023年至2025年，燧原科技AI加速卡及模组毛利率分别为15.51%、40.78%、32.71%，与寒武纪（云端产品线）、摩尔线程（AI智算板卡）、沐曦股份（训推一体GPU板卡、智算推理GPU板卡、GPU板卡合计）、天数智芯（通用GPU产品-训练系列、通用GPU产品-推理系列、通用GPU产品合计）毛利率平均值相比，均有超较大差距。

资料显示，全球AI加速卡领域中，英伟达、摩尔线程、沐曦股份、平头哥采用GPGPU（通用 GPU）架构，而谷歌旗下TPU、寒武纪、燧原科技、昆仑芯，则采用非GPGPU架构。

2024年，燧原科技AI加速卡及模组平均单价同比涨幅超六成，远高于该产品单位成本13%的涨幅，拉升了该产品毛利率。2025年，公司AI加速卡及模组平均单价同比下滑，叠加单位成本上升，导致该产品毛利率同比出现下滑。

“报告期内，公司AI加速卡及模组收入80%以上为推理产品，国内可比公司AI加速卡及模组收入50%以上为训练/训推一体产品（主要用于客户推理场景）。”燧原科技称，基于客户对推理场景部署成本的极致要求，公司AI推理产品硬件配置和性能，相对训练/训推一体产品适度裁剪，产品结构差异导致公司AI加速卡及模组单价和毛利率低于国内可比公司的AI加速卡产品。

上交所第二轮审核问询函要求燧原科技披露：用于训练、推理的AI加速芯片产品的价格、毛利率差异原因及技术难度差异情况；AI加速芯片应用场景及生态黏性的划分依据，用于大模型训练、推理的技术难度与市场规模；结合公司推理产品比例高的形成原因，目前及未来产品预计在大模型训练、推理方面的应用及比例情况，说明公司产品结构是否符合行业发展趋势。

燧原科技回复称，2023年公司二代训练卡毛利率为45%，远高于二代推理卡的9%；2024年，公司二代训练卡毛利率为74%，高于二代推理卡、三代推理卡毛利率；2025年，公司三代推理卡毛利率为35%，四代训推一体模组毛利率为-40%。

燧原科技AI加速卡及模组中推理产品占比较高，主要系公司总体采用“训练产品逐步探索，推理产品迅速推进”的产品迭代路径。公司称，该策略是基于训练领域技术复杂度与系统要求极高，而推理场景商业化落地更快，能快速实现自我造血以反哺训练产品持续投入的务实选择。

在燧原科技第三代产品立项时，生成式大模型仍停留在小参数阶段且未大规模应用，国内AI应用市场主要为传统AI模型及搜广推AI模型，因此公司基于第三代芯片仅推出了面向推理场景的S60推理加速卡，未推出同代训练卡。

燧原科技第四代产品L600为训推一体加速模组，截至招股书签署日，该产品已回片但尚未大规模量产交付。公司已经联合客户基于第四代产品推进AI大模型的训练领域应用研发，但尚未广泛落地。

燧原科技称，公司当前以推理加速卡为主、同时稳步推进训推一体产品落地的产品结构，契合当前国内AI算力市场的阶段性需求特征，也与同业公司的产品布局方向一致，且长期产品路线与国际主流厂商的行业主流路线相契合，符合AI芯片行业的发展趋势。

背靠腾讯，未来如何？

燧原科技与腾讯的关联交易，是上交所问询函重点关注的问题。

燧原科技招股书显示，截至招股说明书签署日，ZHAO LIDONG、张亚林均直接持有公司8.9643%股份，两人直接和间接合计控制公司28.1357%股份，为公司共同实际控制人；腾讯科技（腾讯子公司）为燧原科技第一大股东，与其一致行动人苏州湃益合计持有公司20.2580%的股份。

2023年至2025年，燧原科技向腾讯子公司腾讯科技（深圳）直接或间接销售AI加速卡及模组等产品金额，分别为1亿元、2.73亿元、8.3亿元，占同期公司营收比例分别为33.34%、37.77%、83.79%。

其中，2023年至2024年，燧原科技未直接向腾讯科技（深圳）销售相关产品，而是通过AVAP 模式（指由终端客户指定合格供应商及具体产品型号，并明确价格）销售进行。

后经腾讯与公司协商，将AVAP模式转为直接销售模式，腾讯向公司支付部分预付款用于其上游供应链采购。2025年，燧原科技向腾讯科技（深圳）直接销售产品为7.68亿元，通过AVAP 模式销售金额为0.62亿元。

燧原科技称，报告期内，公司向腾讯科技（深圳）销售的 AI 加速卡及模组产品单价低于向非关联第三方销售的同类产品单价，相关价格系公司考虑腾讯为长期合作的战略客户，由双方协商确定，交易价格公允。

值得注意的是，2025年，燧原科技向腾讯科技（深圳）直接或间接销售产品收入，同比增加5.57亿元，而来自其他客户的收入同比减少约2.9亿元。

资料显示，燧原科技与腾讯于2019年起开始合作，双方围绕业务场景适配优化等关键领域，共同投入大量资源持续打磨软硬件产品性能。公司产品已在腾讯大量AI业务场景中实现规模化部署，双方已形成深度合作关系。

“报告期内，腾讯对AI加速卡的需求规模远超公司目前供应能力；同时，公司将有限资源聚焦腾讯，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求的真实业务场景中快速提升产品和技术能力，公司对腾讯收入占比较高。”燧原科技表示，鉴于腾讯为国内AI算力的主要需求方，公司预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

燧原科技提醒，若未来公司产品无法满足腾讯技术需求，或国内AI技术和应用发展放缓导致国内头部互联网厂商AI资本开支下调，或未来双方合作关系被其他供应商所取代等，均可能导致腾讯减少对公司产品的采购规模或调低对公司产品的采购定价，将对公司未来业务发展及经营业绩产生不利影响。

上交所问询函要求公司披露：区分互联网客户与非互联网客户，说明公司与非关联方客户的合作进展情况，包括但不限于签署的框架合同，报告期内已交付的产品数量、期后预计供货量，预计供货量对应的收入及利润，灰度测试进展、预计开始供货时间等。

燧原科技称，基于行业供给现状及公司自身产能、研发资源约束等因素考虑，公司优先聚焦潜在客户A、潜在客户D等需求规模大、合作黏性强的核心客户；稳步推进潜在客户F、潜在客户B、潜在客户H、潜在客户C、潜在客户E等优质客户开拓。

互联网客户中，与潜在客户A的合作中，燧原科技第四代产品已通过前期硬件系统测试和模型匹配测试，进入确定灰度测试具体方案阶段，预计于2026年启动灰度测试，有望在2026年12 月小规模交付，2027年开始实现大批量交付。