（来源：覃汉研究笔记）

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报告链接：跨半年末后，资金面仍需观察——流动性与同业存单跟踪

核心观点：

6月末，四大核心指标中的DR001、大行净融出和MLF续作量均出现乐观变化，但Shibor 3M仍处于上行趋势，7月初资金面仍需关注，最大风险点或是当前市场对于跨半年末后资金面的过于乐观预期。

跨半年末后，资金面仍需观察

我们在6月21日公开发布《资金面变数未消，紧盯四大核心指标》，其中DR001、大行净融出和MLF续作量均出现乐观变化，但Shibor 3M仍处于上行趋势。DR001由6月22日1.43%下行至6月26日1.37%，大行净融出余额由6月22日2.1万亿回升至6月26日3.9万亿，6月MLF增量续作2000亿，均代表央行对资金面的呵护意向提升。但是，代表商业银行体系中长期负债压力的Shibor 3M延续上行趋势，由6月22日1.43%上行至6月26日1.44%。

在核心超储率偏低的情况下，央行对于银行间流动性的管理能力进一步增强。由于当前超储率的预估一般都是月末一天，而央行月末投放、月初回笼极易放大月末最后一天的超储水平，因此我们更关注核心超储率。核心超储率是指剔除央行逆回购余额后的真实超储水平，5月末测算核心超储率为0.51%，4月末为0.93%，而2025年5月末为0.56%，因此当前商业银行体系真实超储客观偏低。这一点在6月份同业存单净发行量也能得到印证。

当前，基于央行隔夜逆回购工具，投资者普遍对跨半年末后的资金面存在乐观预期。6月25日央行公开市场业务2026第4号公告指出，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。投资者对此的乐观预期来自于以下两点：（1）隔夜逆回购操作将更好地满足商业银行资金需求。（2）鉴于当前央行7天期逆回购利率为1.40%，隔夜逆回购利率或将下调至1.35%、1.30%或更低以维持必要的期限利差，由此DR001后续将锚定更低的政策利率。但我们认为这两点都需要进一步验证，隔夜逆回购操作或只存在于月末季末等关键时点，且市场利率显著偏离政策利率的情形也时有发生。

综上，7月初资金面仍需关注，最大风险点或是当前市场对于跨半年末后资金面的过于乐观预期，与资金面强相关的中短端品种仍需观察。

END

风险提示

1）央行加速回笼中期流动性；2）美元指数快速上涨，带动人民币升值趋势发生变化；3）狭义流动性向广义流动性加速传导。

本研究报告根据2026年6月28日已公开发布的《跨半年末后，资金面仍需观察——流动性与同业存单跟踪》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

胡建文       <执业证书编号：S1230525080012>

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