（来源：华宝财富魔方）

权益市场回顾：上周（2025.11.17-2025.11.21）全球市场共振，主流资本市场集体调整。对AI投资过度的担忧情绪未能消散，叠加货币政策预期转变，共同触发了市场调整。 尽管有英伟达的财报和谷歌新模型的利好，但市场对AI领域投资过热的忧虑并未彻底打消。同时，对12月美联储降息的预期大幅降温，导致此前基于宽松货币环境和AI产业趋势的交易逻辑出现反转。

权益市场观察：

科技方向：在AI形成能产生稳定现金流的广泛商业应用之前，其基础设施开支仍高度依赖于科技巨头的经营现金流和债务融资。而这二者又与美国整体经济健康状况、广告收入、企业IT预算等顺周期变量紧密相连。在AI建立起稳固的生态壁垒和规模报酬递增的商业模型前，科技板块对实体经济表现和货币政策将保持高度敏感。

美债利率：美联储内部对于12月是否降息存在明显分歧，9月非农就业数据超预期但失业率却上升，数据指引相互矛盾，令美联储决策陷入两难。

公募基金市场动态：优化ETF注册及上市审核流程。

主动权益基金指数表现跟踪：

主动股基优选指数：上周收跌4.85%，成立以来累计录得15.22%的超额收益。

价值股基优选指数：上周收跌3.44%，成立以来累计录得2.93%的超额收益。

均衡股基优选指数：上周收跌4.52%，成立以来累计录得9.14%的超额收益。

成长股基优选指数：上周收跌6.08%，成立以来累计录得14.57%的超额收益 。

医药股基优选指数：上周收跌6.07%，成立以来累计录得20.79%的超额收益 。

消费股基优选指数：上周收跌3.51%，成立以来累计录得17.51%的超额收益 。

科技股基优选指数：上周收跌5.86%，成立以来累计录得20.35%的超额收益 。

高端制造股基优选指数：上周收跌8.53%，成立以来累计录得-3.38%的超额收益 。

周期股基优选指数：上周收跌4.57%，成立以来累计录得-0.71%的超额收益。

风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；本报告的模拟指数结果是基于对应模型计算所得，并非实盘业绩，需警惕模型失效的风险。

1.1. 权益市场回顾及观察

上周（2025.11.17-2025.11.21）全球市场共振，主流资本市场集体调整。全周上证指数下跌3.90%，沪深300下跌 3.77%，中证500下跌5.78%，创业板指下跌6.15%。周五市场还出现加速下跌，内外部市场形成共振，单日全A涨跌中位数近-4%，万得全A指数下跌3.17%，从年内表现来看，跌幅仅次于4月7日。伴随市场调整，上周全 A 日均交易额18597亿，环比前周有所下降。

对AI投资过度的担忧情绪未能消散，叠加货币政策预期转变，共同触发了市场调整。 尽管有英伟达的财报和谷歌新模型的利好，但市场对AI领域投资过热的忧虑并未彻底打消。同时，对12月美联储降息的预期大幅降温，导致此前基于宽松货币环境和AI产业趋势的交易逻辑出现反转。这一背景下，前期涨幅较大的日韩股市，以及持续强势的美股科技股均出现较大幅度回撤。

从历史经验看，当市场过度聚焦于成长股即期财报的微观细节时，往往预示股价进入调整阶段。成长股的核心驱动力在于未来预期，而非当下财务数据。当前北美AI板块股价已对2026年的高增长充分定价，但2027年的增长前景尚不明确。考虑到半导体等制造业的强周期属性，若2026年为增长高点，则2027年即使维持增长，对股价的拉动效应也可能减弱。

科技方向：谷歌发布新一代大语言模型Gemini 3和图像模型Nano Banana Pro，再次验证了Scaling Law的有效性，并在多模态能力与搜索生态融合上取得突破。Gemini 3在多项基准测试中领先，其结构化、可视化的交互式回答有望重塑搜索体验；Nano Banana Pro则在复杂视觉内容生成方面展现出更强的推理能力。尽管谷歌在模型层加速迭代，但算力供给方凭借成熟的开发者生态、广泛的硬件部署及持续优化的推理芯片，在算力市场仍占据着不可替代的地位。需要认识到，在AI形成能产生稳定现金流的广泛商业应用之前，其基础设施开支仍高度依赖于科技巨头的经营现金流和债务融资。而这二者又与美国整体经济健康状况、广告收入、企业IT预算等顺周期变量紧密相连。美联储降息节奏暂缓，改变了市场对企业债务融资成本的判断，进而加深了对AI基础设施投入可持续性的担忧。在AI建立起稳固的生态壁垒和规模报酬递增的商业模型前，科技板块对实体经济表现和货币政策将保持高度敏感。

美债利率：美联储内部对于12月是否降息存在明显分歧，9月非农就业数据超预期但失业率却上升，数据指引相互矛盾，令美联储决策陷入两难。在12月议息会议前，官方将不再发布新的就业与物价关键数据，FOMC不得不在数据迷雾中做出利率决议。此外，堪萨斯城联储主席施密德与达拉斯联储主席洛根等鹰派官员明确反对近期降息，强调通胀黏性仍高（9月CPI同比增速为3%），且劳动力市场尚有韧性；而鸽派委员则认为需应对经济下行风险，支持加快降息节奏，这反映出美联储内部分歧加大。在此背景下，联邦基金期货市场隐含的12月降息25个基点的概率经历了大幅下降后又大幅回升的剧烈波动，美债收益率也随之先升后降。

1.2. 公募基金市场动态

优化ETF注册及上市审核流程

2025年11月19日，最新一期《机构监管情况通报》（以下简称《通报》）显示，为进一步推动ETF高质量发展，证监会将优化ETF注册及上市审核流程，取消ETF注册环节提交证券交易所无异议函的要求，沪深交易所也相应修改了自律规则。《通报》内容还包括：

（1）即日起，对于跟踪成熟指数的 ETF 产品，基金管理人可直接向证监会申请注册，产品注册完成后，基金管理人根据交易所相关规则和要求，向交易所申请发售和上市。

（2）对于具有创新要素产品、复杂产品、新指数产品化等少数情形，交易所将适时启动产品开发评估机制，结合市场容量、市场影响、产品运作稳健性等，就现阶段是否适合开发相关 ETF 产品进行评估。

（3）管理人需专业审慎进行产品设计开发，避免跟风布局、扎堆申报，以及随之出现的募集发行不及预期、持续运作不稳健等问题。

（4）后续 ETF 注册过程中，遇到管理人大量集中申报等情形的，我们将结合交易所有关意见、管理人分类评价结果等采取分批注册、引导管理人合理设置首发规模等措施，保障 ETF 产品有序募集上市，避免对市场运行带来不利影响。

02

 主动权益基金指数表现跟踪

2.1.  主动股基优选

主动股基优选指数定位：每期入选数量设定为15只，每只基金等权配置。核心仓位中按 照价值、均衡、成长风格内依据业绩竞争力、风格稳定性等标准遴选主动权益基金，风格间按 照中证主动式股票型基金指数（930980.CSI）的风格分布大致配平。

       业绩比较基准：主动股基（930980.CSI）

2.2.   价值股基优选

价值股基优选指数定位：价值风格既包含了“捡烟蒂”式的深度价值分格，也包含“买入持有”式的质量价值风格，绝对估值水平、公司创造现金流的效率等是价值风格基金经理评估公司价值时可能参考的维度。依据多期风格划分，优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金构成指数。

业绩比较基准：中证800价值指数（H30356.CSI）

2.3. 均衡股基优选

均衡股基优选指数定位：均衡风格的基金经理，在选股层面权衡个股的估值和成长性，在所持个股性价比降低时切换到性价比更高的个股。行业层面通常较为多元，考虑的同样是性价比。依据多期风格划分，优选相对均衡、价值成长风格共10只基金构成指数。

业绩比较基准：中证800（000906.SH）

2.4. 成长股基优选

成长股基优选指数定位：成长风格力图把握公司在高增长阶段所带来的业绩和估值戴维斯双击机会，也会注重在未来空间大的领域里面挖掘“黑马”长大为“白马”的机会。依据多期风格划分，优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金构成指数。

业绩比较基准：800成长（H30355.CSI）

2.5. 医药股基优选

医药股基优选指数定位：依据基金权益持仓与代表性指数（中信医药）成分股的交集市值占比，对符合可投标准的基金进行行业主题划分（近3年/成立以来平均纯度不低于60%）。在满足行业主题的样本中构建评估体系，主要考察指标包括但不限于：基金产品相对基准指数胜率、产品回撤水平、产品风格稳定性、产品整体业绩竞争力比较等，构成基金指数，并确保入选该基金指数的基金数量为15只。

      业绩比较基准：医药主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成）

2.6. 消费股基优选

       消费股基优选指数定位：依据基金权益持仓与代表性指数（中信汽车、家电、商贸零售、消费者服务、纺织服装、食品饮料、农林牧渔）成分股的交集市值占比，对符合可投标准的基金进行行业主题划分（近3年/成立以来平均纯度不低于50%）。在满足行业主题的样本中构建评估体系，主要考察指标包括但不限于：基金产品相对基准指数胜率、产品回撤水平、产品风格稳定性、产品整体业绩竞争力比较等，构成基金指数，并确保入选该基金指数的基金数量为10只。

业绩比较基准：消费主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成）

2.7. 科技股基优选

       科技股基优选指数定位：依据基金权益持仓与代表性指数（中信电子、通信、计算机、传媒）成分股的交集市值占比，对符合可投标准的基金进行行业主题划分（近3年/成立以来平均纯度不低于60%）。在满足行业主题的样本中构建评估体系，主要考察指标包括但不限于：基金产品相对基准指数胜率、产品回撤水平、产品风格稳定性、产品整体业绩竞争力比较等，构成基金指数，并确保入选该基金指数的基金数量为10只。

业绩比较基准：科技主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成）

2.8. 高端制造股基优选

高端制造股基优选指数定位：依据基金权益持仓与代表性指数（中信建筑、轻工制造、机械、电力设备及新能源、国防军工、电子、通信）成分股的交集市值占比，对符合可投标准的基金进行行业主题划分（近3年/成立以来平均纯度不低于50%）。在满足行业主题的样本中构建评估体系，主要考察指标包括但不限于：基金产品相对基准指数胜率、产品回撤水平、产品风格稳定性、产品整体业绩竞争力比较等，构成基金指数，并确保入选该基金指数的基金数量为10只。

业绩比较基准：高端制造主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成）

2.9. 周期股基优选

周期股基优选指数定位：依据基金权益持仓与代表性指数（中信石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、建材、基础化工、银行、非银金融、房地产、综合金融）成分股的交集市值占比，对符合可投标准的基金进行行业主题划分（近3年/成立以来平均纯度不低于50%）。在满足行业主题的样本中构建评估体系，主要考察指标包括但不限于：基金产品相对基准指数胜率、产品回撤水平、产品风格稳定性、产品整体业绩竞争力比较等，构成基金指数，并确保入选该基金指数的基金数量为5只。

业绩比较基准：周期主题基金指数（华宝基金投研平台拟合而成）

本文中涉及基金指数等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测；本报告模拟指数结果基于对应模型计算，并非实盘业绩，需警惕模型失效的风险。