（来源：万得基金）

近期，谷歌凭借其从芯片到应用的全栈AI能力连续发力，重新点燃了市场对AI板块的关注。

在此之前，AI赛道已陷入长达一个多月的“泡沫论”争议。以“卖铲人”英伟达为例，尽管其2025财年第三财季交出了营收570亿美元、净利润319亿美元、同比增速均超60%的亮眼财报，并对下一季度给出650亿美元的乐观指引，市场仍担忧AI投入与产出失衡，质疑过去两年“烧钱换增长”的模式能否持续转化为盈利。

市场情绪也显得十分矛盾。美银11月初的基金经理调研显示，45%的受访者将“AI泡沫”视为最大尾部风险，较上月显著上升；但与此同时，“做多美股七巨头”却以54%的得票率重回“最拥挤交易”榜首，多空博弈趋于极致。

图表1：AI泡沫成头号风险，同时做多Mag7重回最拥挤交易

客观来看，当前AI投资的基础其实相对扎实，距离真正的“泡沫”尚有距离。科技巨头资产负债表健康，股价上涨与盈利增长高度同步，资本支出与自由现金流比例稳定，这与互联网泡沫时期依赖风投和高杠杆的初创企业有明显区别。

图表2：美国科技股的股价变化和EPS增速高度重合

高盛，统计区间1997.01.01—2025.10.31。股价过往走势不预示未来，投资有风险，选择需谨慎

尽管英伟达曾向分析师发出长篇备忘录，逐条反驳泡沫指控，市场对相关消息已渐显疲态。

在海外AI泡沫争议升温之际的背景下，谷歌“突袭”发布新产品，重新引领新一轮AI叙事。

• 在模型端，Gemini 3 Pro在多项基准测试中表现领先，能无缝处理文本、图像、视频等多模态信息，交互能力实现代际提升；Nano Banana Pro更将“先理解、再生成”的推理式图像生产推向专业级

图表3：Google Gemini 3在多项Benchmark测试实现断层领先

Methodology:deepmind.google/models/evals-methodology/gemini-3-pro

• 在生态端，谷歌将模型全面接入搜索、Gmail、Docs等核心产品，形成闭环体验，其搜索市占率已回升至90%以上，Gemini月活用户达6.5亿，正加速追赶ChatGPT

• 在硬件端，谷歌自研的TPU作为专为AI计算定制的芯片，已成为英伟达GPU的有力竞争者。近期传出Meta计划在2027年前斥资数十亿美元采购谷歌TPU，Anthropic也将为其Claude模型部署百万级TPU，进一步催化了市场对AI硬件格局变化的关注

图表4：谷歌TPU与英伟达GPU性能对比

这一系列动作，使谷歌在美股市场上展现出更完整的竞争力。它以顶级模型为核心，通过垄断级生态实现用户时长与广告收入的“飞轮效应”，有效回应了泡沫论的质疑。相比依赖单一算力周期的英伟达，或仅聚焦模型研发的OpenAI，谷歌“算力—模型—应用—商业化”的全栈布局显得更具可持续性，短期内获得市场青睐。

映射到A股，投资主线仍围绕供应链展开，尤其是光模块环节。市场关注到，在相同算力条件下，谷歌TPU v7的光模块配置量约为英伟达下一代Rubin芯片的3.3倍，且谷歌已针对2026—2027年的1.6T光模块需求提前加单。中国公司在全球光模块供应链中份额占比近60%，将直接受益。此外，处于类似TPU硬件供应商位置的PCB、OEM、液冷、光通信系统等环节，也有望迎来布局机会。