2026年上半年黄金市场走出极端冲高回落行情，伦敦现货金价年初刷新历史纪录后持续大幅回撤，行情拐点源于市场对海外货币政策预期的全面修正。

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前期市场一致预判宽松货币政策落地，后续通胀数据持续展现韧性，货币政策预期快速转向收紧，美元指数和美债实际收益率同步走强，叠加地缘层面避险溢价快速消退，市场投机多头集中平仓离场，场内交易资金持续流出，金价同步进入下行通道，短期价格承压特征十分突出。

基于本轮市场走势，市场普遍产生黄金牛市是否终结的疑问。结合宏观底层逻辑、供需长期结构与价格运行规律综合判断，笔者认为当前行情仅属于长牛周期中的深度阶段性调整，黄金整体牛市并未宣告结束。

首先，需要厘清本轮金价下跌的核心属性。本次价格下行的核心驱动力全部集中在短期流动性与交易情绪层面，并不存在能够颠覆黄金长期价值的根本性利空。黄金作为无息资产，短期估值高度绑定实际利率水平，海外货币政策收紧推升持有黄金的机会成本，直接引发短线资金出逃。

在利率预期未出现明显转向前，国内金价大概率维持900元/克（±5％）范围震荡，若后续加息动作持续落地，价格存在下探820~840元/克的短期风险，但该下行空间存在明确底部支撑。

从长期支撑逻辑来看，全球各国持续推进外汇储备多元化布局，长期增持黄金的需求具备极强稳定性，这类长线配置资金不会跟随短期利率波动频繁交易，一旦金价出现深度回调，就会开启分批买入操作，持续托举金价底部。

同时，全球信用货币体系长期存在债务扩张、购买力稀释的结构性问题，黄金独有的保值对冲属性不会随短期货币政策变化而消失，纵观历史完整黄金长牛周期，行情运行过程中多次出现金价回调幅度接近三成的深度调整，但行情调整仅改变上涨节奏，并不直接终结整体上行趋势。所以本次回撤幅度完全契合牛市中期调整的特征，不足以判定牛市趋势反转。

后续行情可划分以下3种运行情景进行推演。

中性情景下，海外货币政策维持偏紧状态，通胀缓慢回落，金价将长期维持区间磨底走势，单边趋势行情暂时缺席。

偏空情景下，通胀持续超预期反弹，美联储进一步加息落地，实际利率持续走高，短期金价会迎来新一轮抛售，但长线买盘会快速限制其下跌空间。

偏多情景下，美国就业、经济数据明显走弱，通胀持续下行，市场宽松预期重新升温，国际金价将开启修复反弹，带动金价重回950元/克上方区间。

相对应地，操作思路也需要随行情逻辑调整，此前单边趋势做多的交易模式不再适配当前市场环境。笔者建议，后续核心跟踪指标集中在海外通胀、就业数据与美联储议息会议释放的政策信号，数据出现任何边际变化都会直接改变市场利率预期，进而带动金价大幅波动。

黄金牛市周期并未结束，短期市场仍将处于震荡磨底阶段，很难快速反转走出持续上涨行情，如果四季度经济与通胀数据同步走弱，市场对宽松货币政策的预期将会重新回暖，届时金价或将迎来持续性修复反弹窗口，整体下行空间被长线购金需求牢牢锁住。无需过度看空金价长期走势。

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编辑|焦扬  版式|焦扬  视觉|张宗伟