（来源：江舟 中国黄金网）

展望下半年，在美债实际利率上行、实物黄金需求偏弱、地缘风险溢价消退等因素综合影响下，预计金价下半年将呈现先跌后涨走势：三季度金价延续震荡下行态势，国际金价年内低点可能下探至3700美元/盎司一线，但四季度有望自低位反弹。

货币属性方面，美债实际利率高企导致黄金ETF（交易所交易基金）面临赎回，压制金价表现，但在四季度有望缓解。在历史绝大部分时段，金价与中长期美债实际利率呈现强负相关关系。美国二季度经济数据总体体现较强韧性，移民政策收紧导致劳动力供给增长放缓，推动劳动力市场企稳，AI（人工智能）技术进步在拉动投资的同时，也在很大程度上带动了全要素生产率的提升。

通胀方面，美国消费者物价指数（CPI）和核心CPI居高不下，6月美联储议息会议中，美联储将全年个人消费支出（PCE）和核心PCE预测分别上调至3.6％与3.3％，远高于2％的政策目标。

在经济韧性较足、通胀压力仍大的背景下，美联储下半年加息1~2次的预期升温，不仅带动短端美债收益率上行，中长期限如10年期美债实际收益率亦持续走高至2.3％上方，处于近两年最高位，配置无息黄金的性价比显著下降。

从资金流向看，随着AI科技革新推动美国实际利率上升，全球跨境资本持续回流美国，2026年3—5月全球黄金ETF持续大额赎回的同时，科技类ETF在5月录得近两年来最大单月流入，黄金与科技之间出现资金再平衡。

笔者认为，三季度美国实际利率仍将维持高位运行，削弱黄金投资需求、抑制金价表现；但四季度随着原油等商品价格回落，美国通胀压力将得到适当缓解，美联储利率路径有望转为偏鸽，对金价形成支撑。

实物属性方面，央行购金边际下降叠加金饰消费疲软，实物需求托底力量收缩。过去3年央行持续大额购金为金价提供了稳定的底部支撑，但2026年以来出现了边际减弱的现象，特别是部分新兴市场央行如土耳其、阿塞拜疆出现净抛售。从月度数据看，预计2026年二季度央行净购金量较过去两年将有所下滑；全年净购金量也将下滑。

笔者认为，可能由于部分央行已完成储备多元化布局目标，同时输入性通胀背景下需要售金捍卫本币汇率，下半年官方买盘托底力量可能不如2023—2025年。此外，在高金价背景下，铂金等平替品分流金饰需求，叠加印度5月上调黄金进口关税，下半年金饰需求走弱概率较大。

避险属性方面，地缘和贸易不确定性的风险溢价消退，黄金对冲价值缩水。俄乌谈判持续推进、美伊达成航运安全共识，霍尔木兹海峡原油运输风险有望缓和，全球地缘冲突总体进入长期僵持的稳态，冲突消息仅能带来金价单日小幅脉冲式反弹，无法产生恐慌性拉升作用。

同时，随着特朗普关税相关措施被美国最高法院裁定违宪，关税风险明显缓和，全球金融市场整体稳定性相对提升，黄金对冲金融崩溃、信用危机的避险价值暂时缺乏应用场景，机构预防性黄金配置比例下调。

值得注意的是，下半年美国面临中期选举，同时全球地缘冲突可能持续，如出现政治或地缘紧张情势，金价仍可能出现阶段性反弹。

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编辑|焦扬  版式|焦扬  视觉|张宗伟