（来源：ETF万亿指数）

　　港股互联网板块在沉寂数月后，于7月下旬至8月初迎来一轮显著的独立行情。截至8月3日，港股通互联网指数日内涨超2.1%，近1月累计涨幅18.7%，远超恒生指数同期表现。

　　01 为什么涨？三大引擎驱动

　　引擎一，AI大模型密集发布，应用落地预期加速

　　7月下旬以来，国内AI领域迎来新一轮“军备竞赛”。7月31日，MiniMax正式发布全模态生成模型H3，可统一理解文本、图像、视频及声音，并生成原生双声道音视频，2K视频生成价格压至0.53-0.82元/秒，低于主流模型的三分之一。

　　同日，字节跳动旗下豆包推出专业版，探索订阅模式变现。另外，阿里发布新一代基座大模型Qwen3.8，腾讯“小微”进入灰度测试，探索与社交生态打通。

　　这些事件共同指向一个趋势，国产大模型正从“参数竞赛”转向“商业化落地”。互联网龙头作为AI应用的核心载体，估值逻辑正在从“消费平台”向“AI生态”切换。

　　引擎二，海外流动性压力缓解，风险偏好修复

　　二季度压制港股的核心变量，美联储加息预期正出现松动。随着高油价回落、美国非农就业数据大幅低于预期，市场对年内继续加息的担忧明显缓解。

　　叠加港股通南向资金持续大幅净流入，内资对港股互联网龙头的配置信心增强。

　　南向资金累计净流入（亿）

　　引擎三，估值处于历史低位，具备吸引力

　　以港股通互联网指数为例，指数最新PETTM为20.1倍，3年/5年/历史以来分位值分别为10.7%、6.5%、5.8%，处于历史极低水平。

　　此外，中国互联网50、恒生互联网科技业、恒生科技指数等估值同样处于中低水平，性价比凸显。

　　这意味着，市场对互联网板块的资产定价已接近“破产价”，而板块的AI含量和盈利能力正在发生质变。

　　02 催化不止于模型，还有这些关键变量

　　首先，端侧AI备案破冰。7月15日，网信办发布7款手机端侧生成式AI服务备案，包括Apple智能、华为小艺、vivo蓝心等，标志着端侧AI的监管框架正式建立，这为AI应用从云端走向终端扫清了政策障碍。

　　其次，互联网龙头中期业绩披露在即，腾讯、百度、小米等中期业绩即将披露，市场对AI相关资本开支的持续性及ROI高度关注。

　　以下为部分港股互联网公司公布的中期财报披露日期，如下：

　　中金指出，AI投资加大加剧了市场对ROI的担忧，但若业绩能验证AI变现路径，将触发板块重估。

　　再次，国产大模型加速迭代。GLM-5.2、DeepSeek-V4、SeeDance 2.5等新版本模型密集发布，多款模型实现“1M上下文+复杂工程执行”，多模态成为标配。MiniMax正在训练的M3 Pro参数规模达2.5至3万亿，重点提升复杂推理能力。

　　03 港股互联网/科技指数梳理

　　目前市场上跟踪港股互联网及科技板块的主流指数以下五只，定位各有侧重：

　　各指数差异点在于，

　　①中国互联网50，跟踪全球上市的中国互联网龙头，涵盖港股与美股。前两大权重腾讯控股（30.1%）与阿里巴巴-W（26.0%）合计占比超56%，头部集中度极高。

　　②港股通互联网，聚焦港股通范围内的互联网及相关科技龙头，覆盖平台经济、AI大模型与应用、智能终端、机器人等核心领域，使其成为当前港股市场中AI应用端叙事最纯粹的映射工具。

　　指数成分股高度集中于腾讯、阿里、小米、美团等自研大模型核心玩家，直接受益于AI模型调用量爆发与B端商业化变现，弹性超硬件权重被稀释的综合科技指数。

　　③恒生互联网科技业，最大特点是“AI纯度高”，前十大持仓几乎全部为互联网平台公司，不含硬件、汽车等非互联网标的，适合看好AI应用端、想规避硬件波动的投资者。

　　④恒生科技，比恒生互联网指数多了中芯国际、华虹宏力、比亚迪股份等硬件和新能源车标的，行业分布更分散，适合看好港股科技整体、不想押注单一赛道的配置需求。

　　⑤港股通科技，是五只指数中行业覆盖面最广的，与恒生科技类似，多了创新药、新能源、军工等方向，分布更加分散。

　　复盘近期的市场表现，AI含量越高、硬件占比越低的纯互联网指数（港股通互联网、中国互联网50、恒生互联网科技业、）近1月涨幅显著高于综合科技指数（恒生科技、港股通科技），这里面核心驱动力就在于国产大模型密集发布带来的AI应用端估值修复预期。

　　04 后市怎么看？

　　此前token价格较高，不能支撑大型应用的开发和普及，这是互联网应用板块受压制的原因。

　　但随着硬件投入加大和AI算力产能持续投放，未来token价格下行将是大势所趋，届时互联网应用逻辑有望逆转。

　　查了下数据，2025-2026年，全球大模型API价格经历了史无前例的暴跌：

　　当前全球大模型价格三梯队如下：

　　几个关键发现：

　　①价格分层极为明显

　　全球大模型定价已形成三个清晰梯队，极致低价（输出<0.5/百万）→性价比旗舰（0.5/百万）→性价比旗舰（1-5/百万）→ 顶级旗舰（$5-25/百万），同一任务在不同模型间的成本差异可达100倍以上。

　　②中国模型价格优势显著

　　DeepSeek V4 Flash输出价仅¥2/百万（$0.28），仅为GPT-4o的1/25；DeepSeek的98%缓存命中折扣是业界最激进的定价策略；豆包2.0-Mini输入¥0.2/百万，是当前全球最低输入价之一；

　　③开源模型颠覆定价

　　Llama 4 Scout（开源）输出仅¥2.18/百万，可自部署进一步降低成本；Qwen系列开源模型免费自部署，仅API调用收费。

　　未来Token价格降幅会有多少？

　　根据朝阳永续SuperAgents分析，普惠层Token价格，年均降幅50-70%，18个月后输出价可能降至¥0.5-1/百万Token；旗舰层Token价格，年均降幅20-30%，但更多通过“同价能力跃升”而非直接降价。

　　整体Token经济规模，价格下降带动用量指数级增长，总市场规模仍在快速扩张。

　　综上而言，当前最大的投资机会不在模型层，而在应用层。 模型层的利润正被竞争持续挤压，除极少数高阶旗舰，而应用层正享受成本端的历史性红利。AI搜索、AI客服/营销、AIGC是当前确定性最高的三个赛道，AI办公、AI电商紧随其后。

　　未来美股/港股互联网板块核心看点梳理

　　国元香港表示，往后看，中报业绩期对全年的展望及CAPEX能否持续是关键变量，虽然短期板块仍将震荡，但互联网AI应用端估值压力已持续缓和，风险偏好提升是必然。

　　关注AI变革下的港股互联网龙头价值重估。港股互联网ETF华宝（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126）被动跟踪中证港股通互联网指数，前十大权重股汇聚阿里巴巴-W、腾讯控股等科技巨头及各领域AI应用公司，龙头优势显著，日内T+0交易，流动性佳。

　　注：以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。