本期焦点：科技赛道下半场

风吹哪业读哪页·第十四期

主持人：常昱 中国银河证券数字金融中心  总经理

嘉宾：梁杏 国泰基金量化投资部总监

执业编号：F0050000900012

7月科技股经历了一轮深度调整，通信ETF率先跌至年线。有人担心行情结束，也有人认为是“黄金坑”。国泰基金量化投资部总监梁杏结合市场数据，拆解了本轮调整本质、AI应用布局节奏以及算电协同的隐藏机会，同时还给出了下半年资产配置框架。

PART01

7月科技股深跌：调情绪，非变逻辑

核心判断：正常调整，不是行情终结。

上半年两大科技细分涨幅与业绩预期严重不匹配，积累大量获利兑现压力：

数据来源：wind，统计时间：2026年1月1日-2026年6月30日

半年时间，板块涨幅几乎透支全年业绩增长预期，故调整具备合理性。

通信vs半导体：一个已企稳，一个还在调整

1）通信：跌到年线，存在“杀跌过度”。

板块基本面依然很好，但7月调整中谣言满天飞（如“大厂业绩不及预期”），叠加题材催化不如半导体设备多，资金率先抛售，跌得更快更深。目前年线附近支撑明显，反弹也已展开。

2）半导体设备：仍在调整途中

上半年板块涨150%+，更多是靠情绪驱动（存储涨价、国内存储龙头上市等消息持续催化），本次调整核心诱因是英伟达新款GPU削减HBM存储搭载量，市场担忧设备订单需求走弱，板块持续消化估值。

算力叙事正在换赛道，Scale Up（柜内互联）时代提前到来

简单说下背后逻辑：

HBM存储涨价太猛 → 英伟达.在新款芯片中减配存储 → 靠什么补性能？靠互联，柜外互联（可插拔光模块）→ 柜内互联（CPO光电共封装），芯片传输距离缩短，效率提升。

此前，市场预期柜内互联“5-10年后大规模落地”，现在产业需求倒逼，趋势提前到来。据测算，柜内市场规模预期是柜外的5—10倍。

一句话：通信的逻辑从“量”切换到了“联”，叙事没坏，只是换了赛道。

PART02

应用端：左脚已迈出，右脚还没落地

1、海外四大云厂财报释放积极信号

1）资本开支继续上调：谷歌从1800亿上调到1950-2050亿美元，亚马逊从2000亿上修至2200亿美元；

2）云业务收入开始赚钱了：微软智能云收入近400亿美元，Azure及其他云服务收入增速43%大超预期，AI商业化变现出现实质收入；

3）市场存在“错误定价”： 某云厂短期现金流为负被资金集中抛售，但行业测算，其现金流拐点在2030-2031年，长期改善趋势早已被市场提前定价，单纯拿这个砸盘存在非理性成分。

以上信号说明，AI 基建投入后，下游应用端需求正逐步落地，梁杏指出“AI修的路开始有人走了”。

数据来源：相关公司财报

2、各大AI应用细分板块现状如何？

然而，大方向通并不等于所有应用板块都一样好。梁杏对AI应用端主要细分方向做了分析，详见下表：

AI应用端主要细分方向现状

3、应用端如何布局？

左侧布局：风险偏好高的，可小仓位提前布局，但短期波动、不确定性较高；

右侧布局：想稳一点的，等待海外四大云厂三季报披露——AI若应用收入持续加速增长，才算更明确的行情启动信号。

下游应用全面爆发后，算力和应用或交相辉映：用户调用AI产生海量Token消耗，会反过来拉动上游算力硬件需求，后期有望走出算力、应用同步上涨行情。

PART03

算电协同：逻辑扎实的“隐藏支线”

当下全球AI智算中心最大制约就是电力供给——美国中期选举的多数选民因电费大幅上涨，反对数据中心建设。这就引出一个需求：算力和电力得协同。

算电协同也是国家战略方向——智算中心需要灵活且友好的电力体系支持。具体来看：

• 国内老旧电网需要翻新改造、西电东送推动特高压升级，十五五规划国家电网规划投入40万亿元；

• 新能源发电不稳定，需要电网设备升级来消纳；

• 海外（美国、东南亚）电网老化改造，国内电力设备出口需求旺盛。

电力设备有政策、有需求、有逻辑，上半年被AI“抽血”，电力设备板块整体热度偏低；下半年AI板块博弈加剧，资金存在分流到板块的机会。

PART04

下半年配置思路：核心+卫星（哑铃）

1、核心+卫星（哑铃）

在核心+卫星框架下，卫星端做哑铃结构，应对不确定性。具体来看：

1）核心：以中证A500等宽基ETF作为底仓，长期持有，除非宏观环境发生重大变化。

2）卫星：做哑铃结构，一边进攻、一边防御。

• 进攻端：如企稳后的通信ETF、电网设备等科技制造赛道；

• 防守端

  ：如低估值红利，高现金流板块，下跌充分、股息率抬升的食品饮料，低估值证券等。

2、为什么这么配？

上半年科技猛涨、红利趴着；7月科技大调，红利、现金流类ETF单月涨约10%。两者天然跷跷板。你无法预知未来，但可提前做好哑铃组合。市场单边下跌时，它不能完全对冲损失，但相比押注单一高波动赛道，组合回撤压力明显更小。

再平衡节奏： 按季度或半年度调整一次仓位比例，整体框架不要频繁变动。

3、有色板块怎么看？

看黄金脸色。黄金此前大幅上涨后进入震荡区间，8 月中旬公布美国7月非农、CPI经济数据是关键观察窗口。

世界杯短期用工扰动消退后，经济数据大概率偏弱，不支持美联储加息。沃什上台后沟通风格让大家猜，但只要不强表态加息，市场或会更多观察7月数据。联储不加息的情况下，黄金或有上行空间，有色有望跟涨。

PART05

结语

下半年不像上半年那样“抱住就赚”了，机会分散、节奏难踩。用框架管住手，用再平衡管住波动，比赌单一方向更靠谱。投资没有白走的路，每一步都算数。遇到风浪，它也会成为下一步决策的养料。

本文观点来自嘉宾访谈实录，仅代表嘉宾当时市场判断，不构成任何投资建议或收益承诺。

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