花旗研判，决定下一阶段银价的核心变量可能变成投资资金，预计美伊局势最快9-12月降温后，白银反而会成为贵金属市场最理想的上行标的。

花旗在最新报告中维持对白银未来0至3个月75美元/盎司、未来6至12个月90美元/盎司的目标价。目前银价约为65美元，意味着仍有接近40%的上涨空间。

花旗认为，投资需求的持续恢复将越来越成为决定银价走势的核心力量。这意味着，白银下一阶段的上涨逻辑不再主要依赖工业消费持续加速，而更取决于投资者是否进一步增加贵金属配置。

白银与黄金的联动也是花旗看涨的重要依据。该行预计，白银将继续跟随黄金方向波动，但具有更高的“贝塔”，即在贵金属整体上涨时，白银可能实现更大的涨幅。

如果霍尔木兹海峡局势迅速缓和，花旗甚至认为白银可能成为贵金属市场中理想的上行标的。该行预计，美伊紧张局势可能最快在9月至12月出现降温。

与此同时，高实际利率和强美元此前一直压制白银表现。如果美联储转向更加鸽派，实际收益率下降、美元走弱，贵金属的吸引力可能重新增强，并推动资金加速流入白银。

光伏“节银”但AI接力，印度需求仍在艰难恢复

工业需求方面，花旗的判断并非全面乐观。

光伏一直是白银的重要消费领域，但太阳能电池厂商正在持续降低单位用银量。花旗预计，背接触（BC）技术的渗透率将加快，并可能在2028年成为主流技术之一，这意味着光伏行业未来对白银的需求增长可能受到压制。

不过，AI、5G基础设施和电动车仍将提供新的需求支撑。由于白银具有优异的导电性能，这些技术领域对其仍存在较强需求。花旗预计，全球白银市场至少将持续供不应求至2027年。

印度则可能成为近期实物需求的重要变量。印度是全球最大的白银消费国之一，而且高度依赖进口。5月实施新的白银进口许可制度后，进口一度大幅萎缩，但随着部分贸易商和银行获得许可证，供应正在逐步恢复。

彭博汇总数据显示，印度8月通过印度国际金银交易所（IIBX）进口约89.81吨白银，此前连续6个月没有进口。

不过，供应恢复仍然缓慢。Metals Focus首席顾问哈尔沙尔·巴罗特（Harshal Barot）表示，约400吨的进口许可可能已经获批，印度白银供应较7月有所改善，但截至上周五，当地白银价格较国际市场的30日平均溢价仍约为4美元/盎司。

印度新规要求每批进口白银提供证明产地的政府认证文件，这一要求不同于过去常规的运输文件，导致部分贸易商即使获得许可证，也无法及时完成清关。

Augmont Enterprise首席研究官里尼莎·查伊纳尼（Renisha Chainani）指出，即使许可证获批，运输、清关和精炼等环节仍需要数周时间，目前印度市场更多依靠现有库存和零星供应，而非真正恢复正常进口。

此外，随着下半年节庆和婚礼季临近，印度珠宝商可能开始补充库存，进一步增加实物需求。