（来源：渐近投研）

红利股是股市里最特殊的一个板块。从稳定性来看，它是股市里最接近债券的低风险资产，高股息、低估值的安全垫让它基本不会像科技股或消费股那样大起大落。尤其是在A股，和绝大多数饱受牛熊波动困扰的板块不同，红利股在最大程度上做到了穿越周期。从收益性来看，红利股的弹性当然没法和成长股相比，但它又保留了股市的基本特性，长期收益明显高于债券。

正是这样进可攻退可守的平衡属性，让红利股投资成为近年来最炙手可热的投资方向之一。如果你放眼全球市场，这并不是什么不同寻常的变化，而是每个资本市场发展到后期的必然趋势。

本质上，它顺应的是低利率时代“水多面少”的资产荒趋势。一方面是“水太多”，经济减速倒逼货币长期宽松，叠加存量财富持续积累，海量资金需要被动配置；另一方面是“面不够”，经济转型导致以房地产和非标固收为核心的传统资产池持续衰退，而债券作为核心安全资产又在海量资金的追逐下被持续压低利率。

两股力量交织，自然会倒逼大量有保值需求的资金寻找债市之外的补充资产池，作为风险相对股票较低、收益又相对债券较高的稀缺防御性资产，红利股自然会吸引越来越多的资金涌入。从发达市场的经验来看，这可能不是一个短期现象，而是一个长期趋势。以美国为例，目前美股市场上红利类ETF基金大概占股票ETF基金的6%，而A股市场只有4%。

简单来说，红利股及相关基金资产是当前以及未来中国家庭资产配置中不可或缺的一环，而且长期看其相对占比和战略地位会不断提升。今天我们就来讲讲红利股的投资逻辑。重点依然不是个股，而是红利类基金的配置逻辑。

1、什么是红利股？

红利股指的是能持续稳定现金分红的股票，它的收益不仅来自股价波动带来的资本利得，还包括股息分红。稳定分红需要两个核心条件：一是需求端相对稳定+供给端有较深的长期护城河，保障公司持续稳定的盈利能力，有利润才有分红的基础；二是已经过了高成长的扩张阶段，不像科技成长股那样还需要大量资本开支或者研发支出，盈利留在公司没太大意义，不如分给股东。所以，虽然红利股没有行业限制，但现实中分红较多的红利股大多来自一些相对成熟又不至于严重衰退的传统行业，成长性极强的科技股一般不会分红。

2、什么是红利基金？

红利股的范围很广，但其中股息率较高、分红较为稳定的优质红利股并没有那么多，红利基金就是从众多红利股中进一步优选来构建组合。具体分为两类：一类是被动的指数基金，跟踪红利类指数，比如中证红利、红利低波、国证红利等，一般不做主动选股；另一类是主动基金，由基金经理主观筛选，除了分红能力之外，通常还会考虑其他因素。

前者是绝对主流，后者规模很小，因为红利是纯价值风格，追求的是绝对收益，投资者的需求更接近债券的保值目标，而追求超额收益和相对排名的基金经理还是更倾向于做成长风格，单纯做红利很容易跑输其他基金。而且，由于红利指数本身的筛选就已经很有效，基金经理即便做也很难在这个赛道内做出超额。

3、红利基金跟踪的核心指数有哪些？指数编制规则如何？

红利指数基金跟踪的指数大体分三类：一是单因子，只根据红利因子选股，比如中证红利、上证红利、国证红利等指数；二是多因子，通常在红利因子之外再叠加低波动、质量、价值、现金流、市值、ESG等其他因子，比如红利低波、红利质量等指数；三是特定宽基指数、产权、行业等主题范围内的红利指数，比如限定在央企范围内的央企红利指数，又比如限定在沪深300指数内的300红利指数，又比如限定在消费行业内的消费红利指数。前两种是指数基金跟踪的主流，第三种相对较少，但也增长较快。

从投资的主观需求和指数的客观价值出发，我们重点关注以下两个红利指数即可……