营业收入微增3.93% 增长动能偏弱

2026年上半年天润乳业实现营业收入14.50亿元，较上年同期的13.95亿元同比增长3.93%，营收增速处于较低区间，反映出区域乳企在全国性品牌挤压下市场拓展难度较大，疆外市场渗透尚未形成规模化增量。

净利润成功扭亏 盈利质量存疑

报告期内公司归属于上市公司股东的净利润为5425万元，上年同期为亏损2185.64万元，成功实现扭亏为盈。但该盈利表现并非来自主业经营的内生增长，主要得益于牛只淘汰亏损同比收窄、大包奶粉销售亏损减少等非经常性因素支撑，可持续性有待观察。

扣非净利润大降67.56% 主业盈利滑坡

扣除非经常性损益后，公司归属于上市公司股东的扣非净利润仅为1874.99万元，较上年同期的5779.12万元同比大幅下滑67.56%。核心原因包括企业所得税费用同比增加、年产20万吨乳制品加工项目折旧费用同比增加，以及销售推广投入大幅增长，直接吞噬了主业利润空间。

基本每股收益高增 低基数推升增幅

报告期内基本每股收益为0.1719元/股，上年同期为-0.0693元/股，同比增幅高达348.05%。该高增速主要是上年同期亏损形成的低基数效应导致，并非公司盈利规模出现同比例爆发式增长，投资者需理性看待该指标的异常增幅。

扣非每股收益大降 主业收益缩水

扣非后基本每股收益仅为0.0594元/股，较上年同期的0.1781元/股同比下降66.65%，直接反映出公司主业创造的每股收益出现大幅缩水，普通投资者对应的核心盈利回报水平显著降低。

应收账款微增 长账龄坏账风险高

截至报告期末，公司应收账款账面价值为1.17亿元，较上年末的1.13亿元小幅增长3.79%。从账龄结构来看，2至3年、3年以上的长账龄应收账款合计占比超65%，其中拜城鼎元牛业、大连某公司等多家客户的1778.97万元应收款已全额计提坏账，大额历史逾期账款回收难度极高，潜在坏账损失已持续侵蚀公司资产质量。

应收票据增长过半 占款影响流动性

截至报告期末，公司应收票据余额为764.29万元，较上年末的507.72万元同比增长50.53%，主要系报告期内营业收入增加，收到下游客户支付的银行承兑汇票相应增加。该类票据均为银行承兑汇票，整体信用风险可控，但票据占款增加一定程度上降低了公司资金的即时流动性。

加权平均ROE回落 盈利效率走低

报告期内公司加权平均净资产收益率为2.19%，较上年同期的-0.91%增加3.10个百分点，但扣非后加权平均净资产收益率仅为0.76%，较上年同期的2.34%减少1.58个百分点，说明公司净资产的主业盈利效率出现明显下滑，股东投入资本的实际回报能力大幅减弱。

存货大幅下降 去库存成效显著

截至报告期末，公司存货账面价值为4.42亿元，较上年末的5.77亿元同比大幅下降23.42%，主要系公司减少富余原料奶喷粉和大包奶粉生产销售，主动消化此前积压的奶粉库存，有效降低了存货跌价风险，库存周转效率得到明显改善。

销售费用增两成 渠道投入高企

报告期内公司销售费用达1.07亿元，较上年同期的8882.83万元同比增长20.35%，其中促销费一项同比增加1403.28万元，增幅超56%，主要系公司为拓展疆外市场、加大产品推广力度，投入大量资源开展终端促销、品牌营销活动，高额的销售投入直接挤压了利润空间，投入产出比有待优化。

管理费用微增 成本管控平稳

报告期内公司管理费用为5360.28万元，较上年同期的5272.29万元仅同比增长1.67%，在人员薪酬、折旧摊销等刚性支出稳步增长的背景下，管理费用保持极低增速，反映出公司行政端的成本管控成效显著，未出现非必要的管理费用无序扩张。

财务费用大增77.69% 债务压力凸显

报告期内公司财务费用达2588.18万元，较上年同期的1456.54万元同比大幅增长77.69%，核心原因是报告期内公司发行的天润转债利息支出全部费用化，叠加有息负债规模增加，利息支出同比大幅攀升，高额的财务费用已成为吞噬公司利润的重要因素，债务成本压力持续上升。

研发费用近一成增长 产品创新加码

报告期内公司研发费用为1102.60万元，较上年同期的1002.98万元同比增长9.93%，公司持续在特色发酵乳、功能乳饮、深加工乳品等方向加大研发投入，上半年累计推出12款新品，为后续产品结构升级储备技术动能。

经营现金流下滑 造血能力减弱

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为2.36亿元，较上年同期的2.69亿元同比下降12.24%，主要系支付的各项税费同比大幅增加，叠加销售端现金回笼效率略有下降，经营活动造血能力出现一定程度的减弱，需警惕后续现金流进一步承压的风险。

投资现金流净流出扩大 产能持续投入

报告期内公司投资活动产生的现金流量净额为净流出1.11亿元，上年同期为净流出1.02亿元，投资净流出规模同比有所扩大，主要系公司持续推进年产20万吨乳制品加工项目、兵团乳制品产业创新研究院等在建工程投入，产能建设仍处于持续烧钱阶段，短期难以贡献现金流回报。

筹资现金流改善 债务结构优化

报告期内公司筹资活动产生的现金流量净额为净流出1.74亿元，上年同期为净流出3.36亿元，筹资端现金流出规模同比大幅收窄，主要系公司根据经营需要增加银行短期借款，同时大幅偿还长期借款，主动优化债务期限结构，短期流动性得到一定补充，筹资端现金流压力有所缓解。

风险提示

天润乳业本次财报扭亏更多依赖非经常性损益支撑，主业扣非利润大幅滑坡，叠加财务费用高企、长账龄应收账款坏账风险、疆外市场拓展投入产出比偏低等多重隐忧，投资者需警惕公司后续业绩增长的可持续性，理性评估当前估值水平下的投资风险。

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