中经记者 顾梦轩 李正豪 广州 北京报道

光模块企业对散热的需求愈发凸显。为解决这一问题，近日，光模块全球龙头中际旭创（300308.SZ）发布了《关于协议受让北京中石伟业科技股份有限公司部分股份的提示性公告》（以下简称《受让公告》），以55.70元/股的现金对价，合计17.47亿元协议受让中石科技（300684.SZ）实控人家族所持10.47%股份，成为中石科技重要产业股东。

Wind（万得）数据显示，中际旭创公告落地之后的三个交易日（8月14日、8月17日和8月18日），中石科技和中际旭创股价表现呈现明显分化。其中，中石科技连续收获三个20%的涨停，市值由此前的168.11亿元快速拉升至290.5亿元。

对此，8月18日，中石科技发布《关于股票交易严重异常波动的公告》，中石科技在此公告中表示，本次权益变动系转让方基于自身资金安排、股权规划等因素综合考虑，同时受让方基于对公司业务发展前景及长期投资价值的认可，双方协商一致实施。公司与中际旭创股份有限公司的业务合作尚未形成营收，仍处于产品验证与导入期，敬请投资者注意投资风险。

而中际旭创的股价则表现得相对“冷静”。根据Wind数据，公告发布之后的三个交易日，中际旭创的股价分别上涨2.38%、6.15%和下跌1.29%。

经济学博士后石磊在接受《中国经营报》记者采访时表示，中石科技因市值小、弹性大，叠加“光模块龙头背书”带来的强烈业务协同预期（光模块散热核心瓶颈解决）及AI算力爆发下的行业催化，连续三日出现20%的涨停；而中际旭创作为行业龙头，盘子大、股价基数高，市场更关注长期整合而非短期情绪。

对于中际旭创此次受让中石科技股权的原因以及相关细节，记者向中际旭创发送采访问题，不过截至记者发稿，公司尚未回复。

收购整合上下游

《受让公告》显示，基于对中石科技长期投资价值的认可，中际旭创与中石科技控股股东吴晓宁、叶露和HANWU（吴憾）（以下简称“转让方”）于2026年8月13日签署《吴晓宁、叶露和HANWU（吴憾）与中际旭创股份有限公司关于北京中石伟业科技股份有限公司之股份转让协议》，公司拟以现金方式协议受让其持有的标的公司3137.25万股（无限售条件流通股），占中石科技总股本的10.47%。

谈及此次受让中石科技股份产生的协同效应，中际旭创在《受让公告》中表示，公司（中际旭创）主要从事高端光通信收发模块的研发、生产及销售，中石科技主要从事高性能导热材料、EMI屏蔽材料的研发、生产及销售，其产品可广泛应用于数字基建各细分领域，包括5G通信及下一代先进通信、数据中心、算力中心等，未来随着公司800G、1.6T等高端光模块产品的持续放量，功耗密度持续提升，散热需求呈现显著增量，预计将与公司业务产生较强的协同效应。

南开大学金融学教授田利辉向记者指出，中际旭创入股中石科技的直接动因是高端光模块功耗瓶颈倒逼供应链整合。

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊向记者指出，从产业链角度看，中际旭创此次投资中石科技，主要基于对未来高速光模块发展趋势以及上游关键零部件供应链布局的考虑。随着AI算力基础设施建设加速，数据中心对于高速率、大容量光通信产品的需求不断提升，光模块在向800G、1.6T等更高规格演进的过程中，产品功耗和散热压力也同步增加。散热能力逐渐成为影响光模块性能、稳定性和产品迭代的重要因素之一。

因此，孙宇昊认为，通过股权投资方式加强与散热材料企业的产业协同，一方面可能有助于增强关键供应链环节的稳定性，另一方面也有利于双方围绕新技术、新产品开展合作研发。从战略层面看，这体现出头部光模块企业正在从单一产品竞争向产业链协同竞争转变。“未来竞争不仅取决于光模块本身的技术能力，也涉及上游材料、封装、散热等多个环节的综合能力。”孙宇昊说。

战略价值凸显

《受让公告》显示，本次股份转让价格为55.70元/股，股份转让价款合计为人民币17.47亿元。本次交易前，公司未持有中石科技股份；本次交易后，公司合计持有中石科技3137.25万股，占中石科技股份总数10.47%。

石磊向记者指出，本次55.70元/股的转让价格基本属于平价转让，整体具备合理性，但需从产业战略与财务估值两个维度综合看待。

从产业战略来看，中际旭创作为产业资本，核心诉求在于通过“以股锁链”锁定上游关键散热资源，保障高端光模块核心物料的优先供给并推动联合研发，这种长期的供应链安全与技术协同收益赋予了定价合理的产业逻辑。

从财务估值来看，石磊认为，该定价贴合算力热管理赛道的行业预期，但也存在一定争议，即光模块散热业务在中石科技整体营收中占比较低，业绩兑现存在不确定性，当前估值一定程度上透支了未来的成长空间。

记者注意到，当前，中际旭创正处于高端光模块快速放量阶段。2026年一季度，公司实现营业收入194.96亿元，同比增长192%；归母净利润57.35亿元，同比增长262%。

受让中石科技股份能否进一步增加中际旭创的利润？田利辉向记者指出，在财务层面，中际旭创10.47%的持股比例不构成并表，中石科技的利润不会直接并入中际旭创报表，短期内对经营利润的影响有限，更多体现为投资收益科目的波动。

“但战略层面的价值远大于财务层面。”田利辉表示，中际旭创的800G、1.6T乃至2027年的3.2T产品正处于放量爬坡期，散热材料的供应稳定性、定制化开发响应速度直接影响其出货节奏和产品良率。

“长期来看，随着联合研发的散热方案大规模落地，将有效降低产品故障率与售后成本，从而间接改善主业盈利水平，并通过分红及其他方式带来长期的资本回报。”石磊说。

锁定上游热管理供给

此次中际旭创受让中石科技股份被市场解读为“光模块巨头为下一代高速产品锁定上游热管理供给”的标志性事件。

中信证券研究公众号文章指出，光散热的投资逻辑本质上是AI光通信高景气向可靠性约束环节扩散。短期看，1.6T放量将拉动VC/TIM/TEC、液冷Cage等环节价值量提升；中期看，NPO/CPO推动热管理从模块级向封装级、交换机级和机柜级迁移；长期看，具备客户认证、精密制造、材料平台和液冷系统协同能力的公司，有望在AI光通信产业链发展中受益。

针对中际旭创受让中石科技股份一事，上述文章指出，光模块龙头不再仅通过常规采购解决散热，而是通过股权绑定强化关键热管理供应链、联合研发和客户认证效率，反映散热从一般零部件采购上升为产业链安全和产品迭代效率问题。

石磊认为，中际旭创受让中石科技股份印证了随着高端光模块功耗与热流密度飙升，散热已从“辅助配套”跃升为决定产品落地的前置条件和核心瓶颈。

而这一趋势也将利好一批像中石科技一样的企业。石磊向记者指出，散热需求上升这一趋势主要利好以下三类企业：掌握核心材料与组件全栈能力的平台型散热龙头、受益于风冷转液冷趋势的液冷零部件及模组供应商，以及具备光热一体化联合设计能力的综合方案商。

田利辉认为，谁能把散热做成与光学设计同等重要的核心竞争力，谁就能在下一代产品竞争中占据优势。而中石科技已构建“核心材料—功能组件—散热模组”全链条能力，是国内少数同时覆盖光模块散热、GPU冷板、CPO热管理等多技术路线的平台型企业。