市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2522亿、3514亿和1125亿，净融资额为391亿、3259亿和1125亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1957亿，净融资额1439亿。非金信用债共计发行规模3281亿，净融资额1135亿。暂无可转债新券发行。

　　二级市场回顾

　　债基赎回担忧叠加房地产债风险事件冲击，债市表现偏弱。主要影响因素包括：赎回费新规传闻、万科事件等。

　　流动性跟踪

　　央行MLF操作再度释放呵护信号，资金面平稳跨月。最终R001和R007分别较前周上行3.8BP和上行2.7BP。

　　政策与基本面

　　10月工业企业利润大幅下行，11月制造业PMI表现仍弱。高频数据来看：生产端表现分化，需求端地产出口偏弱但居民出行相关消费偏强，价格端食品、生产资料价格多数回升。

　　海外市场

　　美联储官员表态偏鸽叠加美国9月PPI、销售销售数据表现偏弱，市场对12月FOMC降息预期再度上升。10年期美债收盘在4.02%，较前周下行4BP。

　　权益市场

　　上周A股受美股科技走高影响，成长板块大幅反弹，通信、电子、有色涨幅领先。成交缩量，上周日均成交量1.74万亿，周度日均成交量减少1281.13亿，市场成交再度集中于通信、有色等方向，结构上与美股走势关联度较高，取决于AI叙事与美联储行动。截至2025年11月27日，全A融资余额24549.85 亿，较11月20日减少193.76亿。

　　债市策略展望

　　11月以来债市表现较为弱势，核心原因在于市场对长债的承接能力较弱。2024年以来，财政发债久期在持续提升，在承接债务的过程中，部分银行利率风险指标ΔEVE已逐步临近监管上限。进入年末，随着银行存款活期化、非银化加速演进，银行承接长债能力被进一步削弱。叠加保险开门红表现不佳，保险买债进程也有所放缓。在此背景下，债市曲线或继续呈现陡峭化趋势，投资者谨慎情绪预期持续，后续关注财政发债是否会停止拉久期或央行买债是否会提升长债购买量。短期观测11月PMI（11.30）和央行月度买债量（12.2）对债市的影响。转债指数高位震荡。近期转债资金端的动向是最大的关注点，转债中长期的逻辑并没有被破坏，1）供需关系没有逆转；2）政策面对稳经济的需求没有完全落空；3）转债机构持仓市值高，但仓位相对较低，绝对收益机构均低仓位。耐心等待抛压过去，或许季度性的买点机会正在慢慢出现，目前更倾向于用风险收益比的框架应对当下市场。

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