（来源：于天旭 万联证券研究所）

投资要点：

事件：当地时间2026年8月19日，美国财政部宣布扩大10-20年及20-30年期名义附息国债的回购操作规模，单次回购上限从20亿美元提高至40亿美元以上，生效时间为9月9日至11月4日，并计划在11月4日举行的下一季度再融资会议上披露关于未来回购规模的更多信息。

美国财政部加强对长期国债流动性支持。2024年5月，美国财政部正式重启常态化国债回购计划，分为“现金管理”和“流动性支持”两类。现金管理型回购是为了平抑财政部现金余额波动，回购剩余期限不足2年的国债。流动性支持型回购目的在于加强国债市场整体流动性，具体方式是由财政部购买国债非活跃券，为其创造可预测的市场需求。本次调整是对流动性支持型回购的加强。此前，剩余期限10年以上的长期国债单次回购上限是20亿美元，并且历史上绝大多数回购的投标倍率高于2倍，随着回购上限提升，预计实际回购规模也将相应增加，为长期国债市场提供更多流动性支持。

短债发行占存量国债的比重有望逐步增加，国债回购对总量影响中性。当前，财政部现金余额接近8500-9500亿美元的目标值，回购后需发行等量新国债以维持现金余额稳定，预计本次调整对国债总量影响为中性。另一方面，本次专门扩大长期国债回购规模，结合美国国债发行逐渐转向短端的情况，预计存量国债短端占比将进一步上升。本次国债回购操作是对不同期限美债的供给再配置和曲线结构调整，并非量化宽松（QE）的方式向市场直接投放流动性。

回购规模有限，本次操作的信号意义大于实际效果。美联储“扭曲操作”是卖出短债、买入长债，主要是为了压低长端利率，调整期限利差以刺激经济。回顾美联储在1961年、2011年的扭曲操作效果并不理想。财政部回购相对国债存量的规模比扭曲操作更小（若只考虑本次边际变化将进一步减小），中期内对市场的实质影响或较小。实际上，近期长端国债回购的投标倍率趋于下行，显示流动性未明显恶化。本次国债回购操作更多在于向市场释放政策干预的信号。

总结与展望：美国财政部扩大长期国债回购规模，加强对长期国债市场流动性支持，展现其对长端利率持续攀升的关注。市场影响方面，短期内利好长期国债，利空美元。中期来看，美国财政高赤字、油价支撑通胀、美联储取消前瞻指引、信用债发行提速的挤出效应等多重问题叠加影响下，扩大回购规模或无法扭转美国长端利率高企的趋势。总体而言，我们认为本次调整对市场的中长期影响或较小，但展现了美国财政部对长端利率的关心，后续仍需关注更多政策动向。

风险因素：债市流动性恶化，海外经济数据大幅偏离预期。