在全球大模型行业普遍处于高投入、烧钱换规模的行业背景下，作为成立于2014年的中国早期AI龙头，商汤终于迎来了厚积薄发的兑现时刻，率先完成从持续减亏迈向盈利的关键跨越，凭借生成式AI收入占比近80%、海外业务同比增长127%的亮眼成绩，开启新一轮领跑。

8月26日，商汤集团正式发布2026年上半年中期业绩报告。报告显示，公司在国际财务报告准则（IFRS）口径下录得净利润6.17亿元，实现自上市以来首次合并盈利，标志着公司走过长期技术投入周期，经营基本面、商业化能力与系统级AI体系同步进入收获阶段。

透过财报来看，本次业绩拐点，既来源于主营业务持续减亏、收入结构持续优化，也得益于多年前瞻布局的AI生态投资价值释放，技术、产品、市场、生态形成正向循环，推动公司估值逻辑迎来重估。

财务基本面持续向好，盈利质量与收入结构双重升级

2026年上半年，商汤实现营业收入29.1亿元，同比增长23.4%，再创新高；毛利12.06亿元，同比增长32.9%，毛利率达到41.4%，同比提升2.9个百分点，毛利增速显著跑赢营收增速，规模效应持续释放，体现了前期技术与基础设施投入逐步转化为经营成果。从经营质量看，公司非国际财务报告准则下经调整净亏损3.86亿元，同比大幅收窄67.3%，主营业务亏损收窄节奏持续加速，经营韧性不断增强。

根据财报，本次IFRS口径下实现首次合并盈利，由两大核心因素共同驱动：一是主营业务板块持续减亏，通过业务结构优化、项目质量提升、模型复用与Token生产效率提升，持续优化交付效率，降低单位业务成本；二是集团"1+X"战略下内部孵化企业和外部投资AI生态企业的公允价值明显提升，印证商汤生态布局的战略价值与商业化潜力。

值得关注的是，商汤在本期首次披露经常性收入（Recurring Revenue，简称RR）指标。2026年上半年RR为11.45亿元，较2025年上半年的5.10亿元增长124.4%，占集团收入比例从21.6%大幅提升至39.3%。RR指的是基于报告期内已生效合同、具备持续续约属性的收入。RR的快速增长，反映公司与客户的合作正由单次项目交付向持续服务和深入工作流演进，也表明公司收入的持续性和可预测性进一步增强。

分业务板块来看，生成式AI已经成为集团第一增长引擎。上半年生成式AI业务收入23.27亿元，同比增长28.2%，占集团总收入79.9%，成为拉动整体增长的核心动力。传统优势业务视觉AI实现收入4.97亿元，同比增长13.9%，经历经营策略优化之后重回健康增长轨道。IDC数据显示，商汤连续十年拿下中国计算机视觉市场第一名，同时斩获国家科学技术进步奖二等奖，夯实自身视觉AI龙头地位。视觉AI业务累计服务海内外客户超4500家，老客户收入贡献率达到67%，既是集团稳固的基本盘，同时也是生成式AI、智能体业务拓展行业与海外市场的重要入口。

海外业务也正在成为重要增长点。报告期内，海外业务收入同比大涨127%，依托成熟的视觉AI技术、统一多模态大模型以及本地化交付体系，商汤把系统级AI能力输出到全球二十多个国家和地区，沙特等海外重要项目落地，全球化布局结出硕果。

“一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统”，系统级AI体系完成能力闭环

财务数据的改善并非偶然，其背后是商汤全栈系统能力开始进入价值兑现期。报告期内，商汤进一步构建"一套模型、一座词元（Token）工厂、一套智能体管控系统"的系统级AI能力体系，三者形成相互促进的商业闭环。

商汤董事长兼首席执行官徐立表示：“商汤构建的‘一套模型、一座Token工厂、一套智能体管控系统’核心能力体系，用一套模型实现持续提升智能上限的路径；持续用基础设施和优化能力降低Token成本，提高成本定价能力；以智能体深度融入企业与个人工作流，形成结果交付能力。这套体系赋能商汤超越单纯价格竞争，凭借差异化的技术与服务，开创可持续商业价值，同时扩大用户基础，带动经常性收入增长，为集团业务的高质量发展奠定坚实基础。”

把握智能体时代长期机遇，估值逻辑迎来重构

商汤围绕长期技术路线，持续在世界模型与具身智能、智能终端、智慧医疗、芯片等方向前瞻布局，在主业稳健增长的同时，多年来的生态布局也开始结出硕果。报告期内，大晓机器人、商汤医疗等先后完成新一轮市场化融资，反映相关技术路线及商业化进展获得资本市场进一步认可。集团通过战略股权投资参股的部分AI产业生态企业成功上市，相关投资公允价值的提升对集团首次实现IFRS口径盈利产生了积极影响，体现了生态资产财务价值的阶段性释放。

商汤表示，相较于短期投资回报，生态布局更重要的长期价值在于使集团能够更早进入具身智能、智能终端及下一代算力平台等前沿场景，持续获取来自真实世界的任务、数据和反馈，反哺统一多模态模型及系统级交付能力。

资本市场对商汤的转变也给予了积极回应。高盛在8月18日（盈喜后）发布报告，称商汤中期盈喜"胜预期"，将目标价由2.00港元上调至2.05港元，并看好企业级AI模型需求及"委托智能（Delegated Intelligence）"驱动增长。目前，商汤科技已纳入MSCI中国、恒生科技等核心指数，被动配置需求与主动重估逻辑正形成估值上行合力。

面向未来，商汤透露，将沿着三大主线持续演进：第一，持续打磨多模态长程智能体，依托真实业务场景的数据反馈，持续迭代模型，强化复杂任务自主执行能力；第二，持续做强Token工厂，深化国产算力适配、异构调度与算电协同，推动基础设施从“生产Token”迈向“完成任务”；第三，持续完善智能体管控系统，拓展企业、OPC、个人用户的场景边界，让AI深度融入办公、创作、生产生活方方面面。

当前，国内AI产业正处在技术落地的关键转折点，商汤交出的这份中期答卷，证明坚持全栈自主研发，兼顾技术创新与商业闭环，国产AI企业完全有机会实现技术突破与商业成功双向奔赴。

（来源：金融界）