8月28日消息，近期鹏华优质治理混合(LOF)A披露2026年上半年报，基金规模8.55亿元，比2026年第一季度降低27.01%。基金经理陈金伟最新投资观点同步出炉。

陈金伟表示，内需消费底盘已企稳，消费类资产整体行情的基础条件初步具备，后续有望迎来估值修复行情。 宏观经济： 当前国内消费内生力量逐步修复，摩擦性失业、居民资产负债表冲击的影响持续缓解，剔除受补贴扰动的品类后非补贴消费增速稳步提升，必选消费已成为全A盈利的重要正贡献项，通缩压力逐步消解。 资本市场： 市场此前对消费板块的过度悲观定价已逐步修正，消费类公司的融资属性正在回归，政策明确支持新型消费和现代服务业上市，消费类资产的社会价值得到认可，板块整体的风险收益比已进入合理区间。 投资方向： 后续将重点布局必选消费龙头、刚需消费医疗、服务消费等细分领域，挖掘在无强力刺激环境下已实现独立增长、行业格局持续优化的优质标的，把握估值修复带来的可观收益空间。 风险提示： 需警惕后续消费复苏进度不及预期、行业竞争格局恶化、市场偏好短期切换带来的板块波动风险。

业绩回报：2026年上半年跑输基准20.57%

数据显示，截至2026年上半年末，鹏华优质治理混合(LOF)A净值为1.22元，2026年上半年年基金份额净值增长率为-14.28%，同期业绩比较基准收益率为6.29%，跑输基准20.57%。

陈金伟自2023年11月9日担任鹏华优质治理混合(LOF)A基金经理，截止2026年8月28日，任期回报27.23%。

资料显示，陈金伟，国籍中国，经济学硕士，12年证券从业经验，曾任中国人寿资产管理公司研究员、宝盈基金管理有限公司基金经理，2023年4月加盟鹏华基金管理有限公司，现任权益投资二部副总监/基金经理/投资经理，2023年11月起担任鹏华优质治理混合型证券投资基金(LOF)基金经理，同时还管理鹏华产业精选灵活配置混合型证券投资基金、鹏华成长先锋混合型证券投资基金、鹏华卓越成长混合型证券投资基金。

整体来看，整体来看，该基金基于消费复苏逻辑明确了后续布局方向，但短期业绩跑输基准的表现、规模的阶段性收缩，叠加消费复苏进度不及预期等潜在风险，也为后续投资回报增添了不确定性。对投资者而言，需结合自身风险偏好，理性评估该基金的消费赛道布局逻辑与业绩波动特征，审慎做出配置决策。

附公告原文节选：

上半年我们度过了一段艰难的时间,给持有人带来“牛市亏钱”的体验,我们深感抱歉｡

市场呈现极致的K 型分化,上半年创业板上涨36%,科创板上涨54%,但wind 全A 上半年涨 跌幅中位数为-15%｡市场主流声音将这种分化归因于基本面,从方向角度我们认可,但是这种分 化程度我们认为远远不是基本面能解释的｡一种典型的说法是以美韩为代表的全球市场都呈现K 型分化,而实际上他们的分化远没有A 股极致:美国信息技术板块TTM 市盈率只有40 倍,费城半 导体指数市盈率也只有40 倍;韩国的头部科技公司更是只有个位数动态估值｡A 股电子板块TTM 市盈率超过100 倍,科创50 超过250 倍;如果将TTM 市盈率改为动态市盈率,或27-28 年预测市 盈率,差距会略小,但不改变我们(大部分)科技股比全球龙头还贵的事实,很多环节的能见度 是否真的那么高也是一个问题｡美韩的全球龙头,对应27 年市盈率普遍只有个位数-20 倍PE,这 体现的恰恰是对于不确定性的尊重｡当然我们有少量非常优秀的科技龙头能达到这一水平,但大

鹏华优质治理混合(LOF)2026 年中期报告

部分公司则贵得多｡对于一个高速发展的行业,行业外新进入者/技术路线的变化/客户自研等等 风险一个都不会少,和行业多么有前景关系不大｡尤其是硬件越紧缺,会加剧来自于客户和竞争 对手的压力,使得这个环节的盈利更快合理化｡我们看到海外在分析为什么AI 没有泡沫,其实是 在分析为什么一些可能只有个位数PE 的全球硅基龙头,可以值15 倍｡如果你认为某种需求爆发 是百年一遇,那就不要假设它能持续百年｡而我们国内在分析为什么碳基龙头现在的10-15 倍市 盈率,未来仍有下跌空间,那些逻辑或许成立,但如果五年前说可能更好｡

另一端,以消费为例:A 股食品饮料TTM 市盈率18 倍,中证消费指数19 倍;而美股日常消 费板块市盈率接近30 倍,有人归因于美国经济强劲,而实际上美股日常消费公司增速普遍还不如 A 股,甚至有一部分美股消费品业绩超预期是因为大中华区业绩超预期｡

把这种割裂的市场完全解释成基本面,只能解释方向而无法解释幅度｡因此大部分看重估值 的策略二季度损失惨重,这部分投资者并非不知道哪边景气度高,只是在评估风险收益比,但是 上半年的现实就是,考虑风险本身成了最大的风险｡很多估值差异的指标,都突破了A 股机构化 以来的历史极值｡红利､深度价值､逆向投资､或者价值成长甚至量化中的微盘这些策略,往往 带有一定的绝对收益思路,因为本身这些策略的出发点之一就是风险收益比,但是今年以来大部 分策略中带有一点“均值回归”思维的,暂时结果都不太好｡

底部大额增持回购的医药､消费､传统制造业公司,无人问津;稳定分红的国央企及红利资 产6 月创造了单月最大回撤｡如果将其归因于内需平淡尚可理解,但除了传统的“老登”行业, 其他行业也很惨淡,无论是其他科技还是其他高景气方向｡商业航天､具身智能､脑机接口､创 新药都不被视为科技｡市场认为这些方向短期没有业绩,但是市场对于28-30 年才有可能落地的 AI 相关新技术估值却十分慷慨｡业绩很好的中游化工､有色､新能源､出海､都不被视为高景气, 市场认为这些方向持续性不强｡比如对于涨价品种,AI 相关材料,就是“景气能看很久,因为竞 争对手产能27 年下半年才能开出来”,对于非AI 相关材料,就是“景气看不长,因为竞争对手产 能27 年下半年就开出来了”,两者动态市盈率可能差数倍,市净率可能差十倍｡更需要强调的是, 由于产业也都看好AI 相关材料,而不看好非AI 材料,上述所说的AI 材料在28 年后过剩的概率 大大高于非AI 材料｡“均值回归”这个词本身都会被嘲讽,产业发展当然不会均值回归,但是这 不意味企业盈利不会均值回归｡一块铁皮,不会因为你叫“硅基铁”就能保证长期暴利;也不会 因为你叫“碳基铁”就必须长期亏损｡

这种市场从基本面角度去解释,其实意义不大,并不是因为其他行业都没有基本面问题,而 是有没有基本面问题,只要和AI 硬件扯不上关系跌幅都差不多｡比如我们持仓的偏内需公司,确 实有一小部分公司,二季度基本面走弱,但是他们的跌幅和同一赛道超预期的公司是差不多的;

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在传统赛道中,有成长性的公司和没有成长性的公司估值可能是倒挂的｡在AI 以外,业绩超预期 还是暴雷,结果是一样的,新能源和白酒､红利和机器人这些以往毫不相干甚至走势相反的行业 走势是一样的,定价阶段性失灵｡

以往的分化是以一类资产不涨,一类资产暴涨实现的;而这一次除了AI 以外,其它大部分资 产都经历了一轮暴跌｡很多分化程度已经创造A 股机构化以来的极值｡在一个市场中,高增长高 估值,中等增长中低估值,稳定低增长但是有分红,甚至略有下滑但深度破净的烟蒂股,都有其 投资价值｡每个人的个性､投资目标,都不一样,因此会产生不同的想法｡而二季度的市场,让 人觉得全市场仿佛只存在一种共识,投资者普遍表现出相对收益取向｡

单纯抱怨没有意义,因为无论市场如何,我们都必须接受和适应,而且必须承认,市场确实 发生了一些变化,而我们没能及时调整才是最大的问题｡

我们低估了主流投资者对未来的悲观程度

我们认为很多抱团现象折射出对未来的悲观,无论是核心资产､新能源､红利还是AI,因为 这意味着你认为抱团方向以外机会成本很低｡很多顺周期类资产,估值隐含的不仅是当下的糟糕, 而是未来会越来越糟糕｡以消费为例｡如果看空高端白酒或者免税,那我们认为尚可解释,但就 连必选的牛奶方便面矿泉水基础药品的估值都隐含了长期下滑的预期｡还有一部分投资者认为AI 将颠覆一切传统行业,实际上我们买入的每个公司都会考虑AI 对它的影响｡

当下传统行业的基本面毫无疑问是平淡的,我们的基础假设就是未来和当下一样平淡(而不 期待什么强力刺激政策,如果有政策转向的话属于意外之喜),那么我们持有的很多公司实际上就 是在没有任何强力刺激的情况下实现了持续增长,那么如果市场给到合理估值,他们就有很大的 空间｡而市场主流投资者似乎认为未来会越来越糟糕｡

部分投资者表示韩国的成交量也集中于几个公司｡但全球500 种主要工业品,中国有一半的 产量全球第一,制造业总规模连续15 年全球第一｡大量工业领域断层领先｡有全球第二大内需市 场,且未来有潜力成为全球第一大,在很多AI 以外的科技产业都达到了全球领先水平｡我们非常 看好AI,但我们认为中国的制造业､消费､医药､金融地产和其他科技产业也都拿得出手,不应 该成为小透明｡

我们低估了市场交易结构变化带来的影响,

我们的策略出发点是寻找因为周期底部,或者市场的某些偏见,带来低估,但是我们认为长 期看成长空间又非常大的资产｡因此往往呈现一定的逆向特征｡这样的好处是相对来说不会买在 某一类资产的最高点,长期看预期的收益空间也不小,弊端是会牺牲效率,因此我们完全可以接 受阶段跑输｡然而今年上半年的市场,不仅仅使得我们跑输,还使得我们“牛市亏钱”,我们的策

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略有一个前提假设,就是要有一定的流动性支撑,这也是我们很少买港股的原因,我们有自知之 明,港股是一个流动性分布非常不均衡的市场,它可以在短期内把少量股票推升十倍,同时其他 股票阴跌,而过一段时间继续推升另一些,比如某半导体龙头,它的港股在24 年最低点PB 只有 0.7 倍,而A 股仍然有2 倍｡从纯粹投资角度,毫无疑问此时的港股是更优的选择,但是从代客 理财的资产管理角度,A 股可能是更优的,因为有流动性的托底,这个估值水平至少不会继续下 跌,它可以保证负债端的体验不至于太差｡

至少上半年的市场,市场已经呈现出港股化的特征,AI 以外的股票,近似于港股中不在港股 通从而导致流动性枯竭的股票｡这种变化一方面来自于缺乏增量资金入市(不同于15 年的杠杆资 金,21 年的公募基金入市),而造成的纯存量博弈,另一方面来自于量化和ETF 在成交中占比越 来越大,而这些资金大部分并不是对资产本身定价,叠加主观资金因为负债端压力而造成的被迫 调仓｡如果纯从投资角度,这些问题其实无关紧要,甚至创造了更好的买点｡但是从代客理财的 角度,这带来了新的挑战｡这种变化会不会是长期的,是值得思考和跟踪的问题,他不影响长期 的投资回报,但是会影响负债端的投资体验,以及外部的考核和审视｡

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