21世纪经济报道记者 凌晨

8月28日，陕西煤业（601225.SH）披露2026年半年报。

这家西部煤炭龙头，交出了一份明显好于去年同期的成绩单。上半年，陕西煤业实现营业收入788.95亿元，同比增长1.17%；归属于上市公司股东的净利润112.72亿元，同比增长47.57%；扣非净利润97.36亿元，同比增长34.80%。

这组数据的核心看点，不是收入增长多快，而是利润弹性重新释放。

在煤炭行业里，陕西煤业一直被视为典型的“资源+现金流+分红”标的。

2025年煤价下行时，公司利润承压；进入2026年，动力煤价格中枢回升，叠加自产煤售价上涨、成本控制较稳，这家公司又一次展现出煤炭股最直接的一面：煤价一动，利润马上有反应。

但这份半年报也不是简单的“景气反转”。上半年，陕西煤业煤炭销量、电价均出现同比回落。同时，公司拟每10股派发现金股利0.58元，合计分红5.64亿元，仅占当期归母净利润的5%。

截至8月28日，陕西煤业报收27.07元/股，总市值达2624亿元。

换句话说，陕西煤业的半年报有两个层面：利润表已经修复，经营端仍需验证。

市场接下来真正关心的，是煤价能否维持高位、自产煤产能能否继续释放，以及这家高股息煤炭龙头能否重新拿出更有力度的股东回报。

陕西煤业上半年业绩改善的关键，首先来自煤价。

半年报显示，上半年，该公司煤炭售价为483.96元/吨，同比增加44.29元/吨，增幅10.07%。其中，自产煤售价477.13元/吨，同比增加56.72元/吨，增幅13.49%；外购煤售价498.38元/吨，同比增加25.03元/吨，增幅5.29%。

这组数据解释了为什么该公司收入只增长1.17%，利润却增长47.57%。

煤炭企业的利润弹性，往往不取决于营收增速，而取决于“售价—成本”的价差。

陕西煤业上半年原煤单位完全成本为282.84元/吨，同比仅增加2.84元/吨，增幅1.01%。也就是说，自产煤售价上涨超过50元/吨，而单位成本只增加不到3元/吨，价差扩张直接进入利润表。

这也是陕西煤业区别于一般煤炭贸易型公司的地方。公司真正赚钱的部分，仍然是自产煤。

上半年，公司实现煤炭产量9117.45万吨，同比增长4.32%；自产煤销量8342.63万吨，同比增长4.07%。

这意味着，公司不是靠扩大低毛利贸易规模做大收入，而是通过自产煤产量、销量和售价提升来改善盈利质量。

不过，利润改善并不等于经营端没有压力。

上半年，陕西煤业煤炭销量为12292.00万吨，同比下降2.44%。其中，自产煤销量同比增长4.07%，但贸易煤销量同比下降13.82%。也就是说，公司总销量下滑，主要是贸易煤收缩造成的。

这对陕西煤业来说未必是坏事。

贸易煤业务规模大，但毛利率通常低于自产煤。贸易煤销量下降，会拖累收入和总销量表现，却有利于优化利润结构。更直接地说，陕西煤业上半年不是靠“卖更多煤”赚钱，而是靠“自产煤卖得更贵、成本控得更稳”赚钱。

这也让公司收入结构更集中。上半年，煤炭业务实现收入707.20亿元，占总收入的89.64%；电力业务收入68.15亿元，占比8.64%；运输业务收入2.01亿元，占比0.25%；其他业务收入11.58亿元，占比1.47%。

煤炭仍是绝对主业，电力业务也在扩张。

该公司半年报中提到，石门三期实现商业化运行，合川煤电正式开工，信阳三期项目工程关键节点如期完成，并首次打通跨经营区送电，“湘电入粤”“陕电入粤”落地。

这说明陕西煤业正在把煤炭主业向煤电联营、跨区域送电延伸。但从当前收入占比看，这仍是中长期故事。短期内，陕西煤业的估值锚，依旧是煤价、产量、成本和分红。

对陕西煤业来说，资本市场最关注的另一个关键词，是分红。

根据2026年中期利润分配方案，公司拟以96.95亿股为基数，每10股派发现金股利0.58元，合计现金分红5.64亿元，占当期归母净利润的5%。

这个比例并不高。

尤其对于陕西煤业这样长期被资金按照“高股息煤炭股”定价的公司而言，中期分红力度低于市场对传统煤炭龙头的直观期待。

2025年度，公司现金分红金额合计91.89亿元，占当年归母净利润的54.81%。

当然，中期分红不能简单等同于全年分红。公司最终股东回报力度，还要看年度利润分配方案。但从半年报看，陕西煤业在利润大幅增长后，选择了相对克制的中期分红安排。

这背后可能有两个现实原因。

一是公司仍处在产业布局和资本开支周期中。半年报提到，公司加快推进榆神三、四期规划环评修编和审批，小壕兔一号纳入“榆鄂两地项目”典型矿井重点研究序列，神渭管运提浓项目开工建设，同时推进煤电一体化项目。

二是煤炭行业虽然上半年景气改善，但价格周期并非没有波动。

这就决定了，陕西煤业并不是没有压力。它的优势在于资源禀赋强、自产煤占比高、成本控制稳、现金流充足；风险则在于煤价若重新回落，利润弹性也会反向体现。

对于一家典型的现金流能力强、资产基础厚的周期龙头来说，接下来的观察点并不复杂。

第一，看煤价。如果动力煤价格中枢维持高位，公司自产煤盈利能力仍有支撑。

第二，看产能。如果后续优质产能继续释放，公司利润稳定性会更强。

第三，看分红。如果全年分红比例回到较高水平，陕西煤业的高股息逻辑仍然成立。

所以，这份半年报给陕西煤业贴上的标签，不是简单的“周期反转”，而是“利润修复后的再定价”。

对陕西煤业而言，2026年上半年已经把利润弹性打出来了。下半年的问题是，它能不能把这轮煤价红利，继续转化为现金流、产能接续和更稳定的股东回报。