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公司发布2026年中报。26H1 实现营业收入 93.6 亿元，同比增长 2.3%；净利润9.0亿元，同比下降12.7%。

评论

26H1收入企稳转正，新品与第二曲线贡献增量。公司26H1收入同比增长2.3%，公司主动去库后，渠道回归健康、主业终端动销有所恢复。分产品看，婴配粉实现营收80.9亿元，同比-1.3%，环比降幅收窄，同比仍有小幅下滑主要系行业受新生儿数量影响存在下行压力；核心单品方面，预计H1卓睿、星飞帆两大单品收入有所下滑，主要受前期价格策略调整影响渠道推力阶段性减弱，叠加部分存量消费者升级转向超高端双萃系列；预计新品双萃（迹萃+启萃）表现较好，26年1月大面积铺货以来，月度环比增速较快，成为婴配粉板块核心增长引擎。其他业务收入约13亿元，同比增长约35%，主要由儿童奶酪单品放量、海外市场快速拓展及乳原料新业务等稳步推进共同驱动。

毛利率边际修复，费用率上行与其他收入减少拖累净利。26H1公司毛利率62.0%，同比+0.4pcts，主要系原奶价格回落叠加自产乳清蛋白等核心原料规模化替代，成本端压力缓解。销售费用率同比+1.9pcts至36.6%，主因双萃新品品牌广宣投入加大。管理费用率同比+0.9pct至9.4%，主要系收入规模效应减弱叠加人员薪酬刚性增长，带动管理费率被动抬升。其他收入及收益同比-36.0%，主要系利息收入减少；H1净利率为9.6%，同比-1.7pcts。

短期收入修复兑现，长期新动能有序培育。26H1婴配粉行业大盘承压，公司完成渠道去库清理，全力推进双萃系列铺货上市，叠加其他业务快速拓展，共同支撑收入端转正修复；但受新品推广前置费用投放、利息收入同比缩减影响，利润修复节奏滞后于收入。展望中长期，公司婴配粉主业锚定产品矩阵迭代升级，目标将双萃打造为超高端赛道第一品牌，当前产品力和消费者认可度较高，预计年底收入占比有望提升至10%+，未来成长空间较大，其他新品则持续补齐羊奶粉、有机系列等细分赛道，夯实存量竞争下的基本盘韧性；同时加快推动儿童营养、成人功能营养、乳原料深加工等其他新业务扩展。中长期伴随规模效应释放、费效优化与自产原料降本逐步兑现，公司盈利质量有望得到稳步提升。

投资建议

投资建议：收入已率先企稳，紧盯盈利边际改善，维持“推荐” 评级。考虑26年上半年公司经营修复，但婴配粉行业压力仍存、费用增加影响短期净利润，给予26-28年业绩预测**/**/**亿元（前次26-28年预测为**/**/**亿元），对应PE分别**/**/**倍。公司宣布26年中期分红计划，每股股息**港元，并承诺全年派息率不低于**%，预计26年全年股息率**%，提供安全边际，目标价**港元，对应27年**倍PE，紧盯下半年盈利改善，维持“推荐”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获Hehson金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培 

助理研究员：施博阳