【导语】沪指9月两连跌后，公募集体发声：产业趋势未改，耐心等待共识

中国基金报记者 闫军 方丽

9月前两个交易日，A股未能实现“开门红”，市场延续调整态势。继首日缩量下跌后，今天主要指数再度承压，成长板块领跌，两市成交额维持在相对低位，市场情绪仍偏谨慎。

9月震荡开局，市场为何持续调整？海外宏观扰动因素能否缓解？科技成长主线是否已发生逆转？投资者该如何应对高轮动行情？

围绕这些核心问题，多家公募机构进行了解读。

市场为何持续调整？内外因素共振，高轮动特征凸显

对于持续调整，多家基金公司认为，这是内外因素叠加、前期上涨后资金自然消化的结果。

从外部环境来看，地缘政治风险升温成为直接导火索。

信达澳亚基金高级市场研究分析师刘翀指出，美伊冲突再度升级导致国际油价大幅上涨，引发市场对通胀反复的担忧，叠加美联储加息预期升温，全球风险资产承压，将情绪传导至A股市场。盘面上，油气、煤炭等能源板块早盘虽受油价刺激一度活跃，但随后出现明显分化，煤炭板块高开低走，追涨资金再度遇冷。

东吴基金则认为，近期的调整更多是前期上涨后市场内部的一次消化和资金再平衡。“从量价关系来看，指数调整的同时成交量明显收缩，市场并未出现明显的恐慌性放量，这意味着当前可能更多是部分资金兑现收益、降低仓位。”

从盘面结构看，市场呈现出典型的高轮动、低持续性特征。前一日领涨的农业板块明显回吐，贵金属、半导体以及部分算力硬件继续调整，军工、电网设备、培育钻石等板块盘中轮番走强，但未能带动指数有效回升。景顺长城基金对此解读道，最近市场热点并不少，但真正能够持续承接资金的方向依然不够清晰。资金在能源、周期及其他低位方向之间反复试探。

波动放大的三大因素：鹰派信号、利率冲击与“久期抛售”

在受访机构看来，地缘风险是触发调整的导火索，全球流动性预期的系统性变化则是市场波动放大的深层根源。

近期美联储理事沃什的表态被市场视为近年来最偏鹰派的一次。他强调，必须确信潜在通胀正以足够快的速度向目标回落，否则美联储“还有工作要做”。受此影响，市场对9月议息会议加息的定价概率迅速从约35%飙升至接近70%。

但对成长股而言，比一次25个基点加息更值得关注的，是市场开始接受利率将在更长时间内维持高位这一现实。中银基金分析称，沃什的发言相当于一次“加息宣言”，年内加息风险实质性上升。虽然9月立即加息仍不是基准情形，但美联储的政策反应函数已进一步明确——在劳动力市场保持稳健的情况下，通胀重新成为主要矛盾。

这一预期引发了全球资产的一轮“久期抛售”。美国10年期国债收益率升至约4.8%，日本10年期国债收益率一度触及3%。

易方达基金指数部门指出，美债利率维持高位震荡，对于远期盈利占比较高的成长科技资产形成估值压制，叠加美伊局势走向仍存在不确定性，地缘风险或推动油价高位运行，给全球通胀带来潜在压力。多重宏观变量共振之下，科技板块的风险偏好受到明显约束。

景顺长城基金进一步阐释道，科技公司超预期的财报虽然强化了算力需求旺盛的产业叙事，但并未完全消除市场的两层顾虑：一是终端应用和商业化兑现仍然偏远期；二是部分硬件环节即使利润高增，市场仍会按照周期品的思路评估其增长的持续性。“在贴现率上升的背景下，科技产业趋势并未消失，但市场已不再愿意无差别地为‘遥远的增长预期’付费。”

南方基金从盈利与估值匹配度的角度指出，虽然海外科技巨头财报印证全球算力需求依然强劲，但投资者对于业绩的要求越来越苛刻，巨额资本开支能带来多少收入、毛利率能否承压、自由现金流多久能够跟上，这些问题正成为市场反复审视的焦点。

如何看待后市与配置？产业趋势未改，耐心等待共识

面对内外多重扰动交织的局面，科技成长的主线行情是否已经终结？未来机会又在哪里？

多数机构认为产业趋势并未发生逆转，但市场正从此前的“高度集中抱团”转向“共识需要重新形成的过渡期”，短期震荡整固难以避免，中期结构性机会依然丰富。

产业趋势未改，但需等待验证。景顺长城基金强调，估值承压不等于产业趋势结束，科技股调整不等于资金已经系统性撤离。截至8月31日，全市场成交额排名前3%的个股，其成交额占总成交额的38.8%，虽较7月22日42%的高位有所回落，但绝对值仍然很高，说明科技主线的资金基础并未消失，资金正在科技内部进行“去弱留强”的重新筛选。

刘翀也表示，产业趋势并未发生逆转，仍需耐心等待。

南方基金则相对谨慎，认为AI需求、国产替代和稀缺性可能形成估值溢价，这些溢价最终要由订单、EPS和现金流来支撑。

当原有主线没有完全退场、新主线尚未完成二次确认时，景顺长城基金建议，对应到组合管理上，均衡或许是更优的选择，可将仓位分为两类：一类依靠现实现金流提供缓冲，作为组合底仓；另一类保留产业和周期弹性，作为进攻或观察仓，等待宏观与基本面信号形成共振。

科技方向关注结构性机会。摩根基金认为，近期调整更多是外部扰动叠加筹码宣泄，并不代表中期反弹趋势发生逆转。市场调整后，往往有望带来较好的低位布局机会，关键在于把握好节奏，在震荡中寻找逻辑清晰、基本面扎实的方向。科技方向大幅下跌或带来分批布局机会，短期可关注半导体设备、先进封装、国产算力、光模块、液冷等量增逻辑较为清晰的方向。

“强产业趋势下景气度投资有效性提升，AI方向的投资逻辑也从技术进步带来的渗透率提升，走向供需矛盾强化带来涨价弹性的周期成长框架。”嘉实基金指出，当前，A股盈利周期整体仍处于上行阶段，预计AI相关的科技产业链、有色化工等增速突出，出口链稳健。短期市场或将维持震荡调整，中长期结构性行情机会仍然丰富。

金鹰基金提示，9月需重点关注三个方面：美联储政策立场能否保持一致，国内增量资金能否改善，产业景气能否通过订单和业绩形成围绕三季报的盈利预期差。

编辑：杜妍

校对：王玥

制作：小茉

审核：陈思扬