（来源：权益投资团队 东方红资管）

“投资风向标”是东方红资产管理旗下的投研内容专栏，旨在不定期分享团队对投资与市场的观察与思考。本期内容汇聚三位权益基金经理的最新观点，涵盖宏观经济、行业趋势、投资策略等多个维度，希望能为您理解资本市场、洞察投资逻辑提供更有价值的参考。

苗 宇

公募权益投资二部总经理、基金经理

上半年，境内外权益市场呈现明显的结构性特征，板块间收益差距悬殊。A股整体震荡上行，但板块冷暖分化突出，以科创50、创业板为代表的硬科技成长赛道表现强势，而偏价值蓝筹的沪深300和上证指数涨幅相对温和；港股市场整体承压走弱，海外科技互联网资产回调明显。

在投研框架上，我始终坚持以自下而上深度挖掘个股为核心，选股时主要锚定四个维度：中长期产业景气空间、企业核心竞争壁垒、业绩持续兑现能力，以及估值与业绩增速的匹配程度。

当前技术迭代速度加快，产业逻辑切换周期缩短，在投研过程中需要保持辩证视角。既要充分重视AI、高端制造等技术革新带来的长期产业红利，根据具体情况顺势布局相关优质方向，也要保持理性审慎，警惕提前透支远期空间。

基于上半年市场表现分化、业绩兑现节奏不一的现状，我对持仓结构做了系统性优化。核心思路是将配置重心转向盈利确定性更强、成长路径清晰、估值尚未完全透支未来成长空间的优质企业，以提升组合的整体盈利稳定性。同时，对于短期涨幅较大、估值已充分反映乐观预期的品种，随着赔率持续下降，我也逐步减仓，兑现部分收益。

站在当前时点，境内外市场估值和景气度的分化短期可能难以收敛。我会继续坚持自下而上选股，动态跟踪各行业业绩兑现进度，持续优化持仓结构，在成长弹性与估值安全边际之间做好平衡，聚焦具备真实竞争力、盈利持续兑现的资产，努力穿越市场的结构性波动。

刘 锐

公募权益投资二部基金经理

一、 宏观背景与核心主线

目前的市场核心主线锁定AI与新能源两大高景气赛道。当前国内经济呈弱复苏态势，海外地缘冲突加剧了全球不确定性。在“国内平稳、外部扰动”的基调下，能源紧缺环境持续强化了国内高端制造的出海竞争力，中长期利好新能源与AI硬件出海。

二、 产业逻辑与周期定位

四大核心逻辑：Coding与泛Agent拉动全球Token需求爆发；能源危机支撑新能源出海；国产大模型（GLM5.2、K3）在编码领域实现关键突破；国内先进半导体制程预计于2026下半年迎来技术突破。

AI周期定位：当前AI行情对标2021年新能源三季度，处于主升浪后的高位震荡阶段。产业正从资本开支（Capex）转向运营支出（Opex）阶段，需警惕中小云厂商资本开支收缩及日韩存储周期见顶的风险。单纯受益涨价的标的后期易回落，龙头企业的长期兑现能力更为关键。

三、 细分赛道与配置策略

投资遵循周期定位框架，依靠可观测产业指标动态调整持仓。具体来看，在配置策略上分层布局。

AI与半导体：行业竞争由算法比拼转向生态争夺，国产大模型有望打开B端出海空间。国产算力迎来发展大年，先进制程是穿越周期的核心。配置上，国产算力与AI出海予以超配，半导体先进制程重点配置。

新能源：全产业链处于景气底部向右侧切换区间，电动车、储能等订单逐步回暖，商用车电动化需求被低估。配置上，建议底部布局，重点观察订单与存储价格变化。

创新药：迎来结构性反弹，CXO、ADC等赛道具备机会，但需警惕BD订单退货风险。配置上，建议结构性参与，关注行业分歧。

王 焯

公募权益投资二部基金经理

在投研框架上，我始终认为股票的本质是远期现金流的折现，股价仅代表市场预期。因此，我将投资收益来源分为三类：一是企业长期成长兑现的成长收益；二是市场悲观时布局的低估值收益；三是资金抱团带来的交易波动收益。实操中需对比企业真实价值与市场预期差，同时兼顾筹码、信息传播等市场博弈规律。我认为投研工作需要三大核心能力：快速拆解行业商业模式、持续跟踪产业动态、打通基本面与股价定价逻辑。此外，市场永远存在超涨超跌，仅靠基本面无法判断行情拐点，必须结合市场参与者行为与宏观大趋势综合研判。

从宏观层面复盘全球增长周期，过去数十年全球依靠中美加杠杆拉动经济，当前两国债务压力凸显，增长旧模式失效，科技产业成为破局关键。参照历史五次技术革命周期，本轮AI属于第六轮技术浪潮，完整革新周期一般长达20至50年，我认为当前AI产业仍处在导入早期，尚未完成基础设施搭建与产业范式重构，阶段内易催生泡沫，后续或出现一轮调整出清旧产业格局。此外，地缘安全成本持续抬升，全球资源与制造格局正在重构，出海已成为国内产业的必经之路，美债长端利率与通胀循环是左右市场的核心变量。

针对2026下半年的板块配置，我的核心思路是兼顾长期技术浪潮趋势与短期市场预期差，均衡配置国产科技硬资产与低位周期品两大方向，规避估值泡沫化、商业模式未验证的题材标的。科技端，长期坚定看好AI产业，但不盲目追高AI题材个股，技术导入期个股壁垒薄弱、盈利预期波动极大，对存储涨价链条保持谨慎。细分方向上，优先布局国产算力全产业链，当前国内AI渗透率远低于海外，美韩企业占据八成以上AI产业利润，晶圆、芯片、超节点、设备环节业绩兑现确定性强；同步跟踪CPO、NPO等新技术方向，布局具备产业链定价权的光通信龙头，以及红外、工业机器人、无人机等安全自动化赛道。传统被AI替代的企业仅适合在行业低潮布局，持有体验较差。

周期板块方面，此前对全年美利率节奏判断存在偏差，但美国债务长期约束不变，加息空间有限。有色、能源、化工板块供给收缩、行业库存低位，但市场需求存疑，个股估值与持仓均处于底部区间，边际改善即可带来较高赔率。重点关注海外炼化、化纤、能源标的；铜、黄金等金属资产在利率预期缓和后弹性充足，同时可逢低布局具备成长性的低位顺周期消费，为四季度及明年提前布局。

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