每经记者|张寿林    每经编辑|董兴生    

　　9月2日，人民银行披露8月各项工具流动性投放情况，8月各项工具实现净回笼4086亿元。

　　其中，短期流动性工具净回笼6415亿元，公开市场业务中长期流动性工具中，买断式逆回购净投放2000亿元，国债买卖净投放500亿元，中央国库现金管理净投放700亿元。公开市场业务中长期流动性工具处于净投放状态。

　　8月央行流动性投放呈现“收短放长”特征，但总体操作处于净回笼状态。

　　兴业研究高级研究员何帆在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，8月央行公开市场操作中，中期流动性投放引导曲线结构，买断式逆回购净投放2000亿元，MLF（中期借贷便利）净回笼1000亿元，引导1年期NCD（同业存单）利率保持相对稳定。

　　8月央行各项工具操作中，抵押补充贷款（PSL）延续净回笼，当月该项净回笼521亿元，月末余额为6308亿元。

　　中期借贷便利（MLF）当月净回笼1000亿元，8月末该项余额缩至7.4万亿元。常备借贷便利（SLF）当月净投放0元，月末该项余额为0亿元。

　　其他结构性货币政策工具当月净投放650亿元。公开市场业务领域，短期流动性工具操作当月净回笼6415亿元，中长期流动性工具实现净投放3200亿元。

　　大体而言，8月央行各项工具操作呈现“收短放长”特征。收短，主要是当月隔夜逆回购在月初、月中、月末均有操作，在此情形下，7天期逆回购操作频率明显降低，特别是8月初7天期逆回购投放量整体低于回笼量。放长，主要在于当月3个月期买断式逆回购净投放2000亿元，以及中央国库现金管理、国债买卖净投放。

　　何帆指出，8月央行公开市场操作呈现以下特征：一是隔夜逆回购工具重要性上升，自6月推出隔夜逆回购工具以来，央行持续在月末时点开展操作，8月首次在税期启用该工具，维护隔夜资金利率稳定、强化DR001的市场基准利率地位；二是7天期逆回购角色转换，8月11日至20日，7天期逆回购持续零投放，防范债券市场单边一致预期，同时和隔夜逆回购的投放节奏形成错位；三是中期流动性投放引导曲线结构，买断式逆回购净投放2000亿元，MLF净回笼1000亿元，引导1年期NCD利率保持相对稳定。

　　随着我国货币政策调控框架转型和更加注重发挥价格型调控作用，改革完善短端利率调控框架的步伐明显加快。

　　相对于各项流动性工具操作量，短端市场利率水平更值得关注。资金面上，8月IBO001（1天期银行间同业拆借利率）加权平均值为1.3999%，上月该项为1.4140%。在流动性净回笼情形下，资金利率水平进一步走低，提示流动性保持充裕。

　　当前，央行调控的目标利率逐步转向货币市场隔夜利率。2025年起，短端利率调控目标从过去的DR007逐步转向DR001，2026年以来央行进一步向市场明确传递了目标利率转隔夜的信号。

　　此外，利率走廊变得更窄，临时隔夜正、逆回购操作利率区间从宽度70个基点收窄为政策利率加减25个基点的对称区间，体现了央行更加精准地对短端利率开展调控。

　　近些年，货币市场回购交易中的隔夜占比已逾90%，隔夜融资成为机构流动性管理的重要手段，特别是在月末、税期等时点，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，在这些时点选用隔夜操作可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。

　　业内专家表示，调控货币市场短端利率是全球主要经济体央行货币政策调控的普遍做法，主要发达经济体央行调控的目标利率都是货币市场短端利率，但在政策利率选择和调控方式上略有差异。

　　东方金诚首席宏观分析师王青近期指出，隔夜逆回购操作正在加快常态化，对有效抑制市场隔夜利率DR001的波动性发挥了明显作用。背后是近期央行正在加快推进货币政策框架从数量型向价格型转型，更加重视稳定短端市场利率。这也意味着DR001将会“更稳”，月中税期走款、政府债券发行缴款、政策工具到期、月末银行考核等因素的影响将明显弱化。

　　展望未来，王青推测，隔夜逆回购有可能逐步替代7天期逆回购，成为央行短期流动性调节的核心政策工具；从更长远的视角看，这也能为未来隔夜逆回购利率替代7天期逆回购利率、成为主要政策利率铺平道路。

　　整体上看，8月中期流动性延续净投放，王青指出，这释放了货币政策保持支持性立场的信号，有助于提振市场信心。

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