（来源：叶柏良  夏伯文 万联证券研究所）

投资要点：

行业整体：1H2026农牧板块业绩受猪价格走低影响有所承压，实现营收6087.9亿元，同比-1.0%，在申万一级行业中排名第24；实现归母净利润-125.3亿元，同比-146.1%，在申万一级行业中排名第31。盈利端，1H2026农牧板块实现ROE-2.3%，同比-7.2pct；实现毛利率/净利率6.6%/-2.1%，同比分别-5.1pct/-6.7pct，板块盈利能力有所下滑。费用端，1H2026农牧板块销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.4%/ 3.2%/1.0%，同比保持稳健。

养殖业板块：1H2026养殖业板块实现营收1727.7亿元，同比-8.8%；实现归母净利润-155.4亿元，同比-194.7%，受猪价下行影响板块亏损严重。盈利端，1H2026养殖业板块实现毛利率/净利率0.6%/-9.0%，同比分别-14.6pct/-17.7pct。费用端，1H2026养殖业期间费用率为7.1%，同比+0.2pct。

饲料板块：1H2026饲料板块实现营收1997.9亿元，同比+6.9%；实现归母净利润-25.0亿元，同比-147.4%，深耕饲料细分赛道的纯饲料企业展现出较强经营韧性，而涉足生猪养殖的一体化企业受猪价下行拖累，业绩普遍承压。盈利端，1H2026饲料板块毛利率/净利率分别为7.6%/-0.7%，同比分别-3.1pct/-3.5pct。费用端，1H2026饲料板块期间费用率为7.6%，同比-0.1pct。

农产品加工板块：1H2026农产品加工板块实现营收1681.6亿元，同比+1.2%，总体增长稳健；实现归母净利润38.9亿元，同比+12.9%。盈利端，1H2026农产品加工板块毛利率/净利率分别为7.5%/2.3%，同比分别-0.3pct/+0.2pct。费用端，1H2026农产品加工板块期间费用率为5.0%，同比-0.3pct，费用控制总体较好。

种植业板块：1H2026种植业板块实现营收427.4亿元，同比-10.0%；实现归母净利润5.8亿元，同比-63.4%，由于受海外极端天气与行业高库存双重压制，业绩普遍承压。盈利端，1H2026种植业板块毛利率/净利率分别为15.9%/1.4%，同比分别+2.7pct/-2.0pct。费用端，1H2026种植业板块期间费用率为12.4%，同比+1.9pct。

动物保健板块：1H2026动物保健板块实现营收98.6亿元，同比+2.5%；实现归母净利润8.9亿元，同比-8.7%，行业业绩总体呈分化态势，与传统生猪养殖强相关的企业普遍承压，而业务结构多元化的企业表现较好。盈利端，1H2026动物保健板块毛利率/净利率分别为33.5%/9.0%，同比分别+1.1pct/-1.1pct。费用端，1H2026动物保健板块期间费用率为21.5%，同比-0.9pct。

渔业板块：1H2026渔业板块实现营收66.7亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比+136.0%，行业龙头有所复苏。盈利端，1H2026渔业板块毛利率/净利率分别为14.2%/3.1%，同比分别+2.3pct/+8.1pct。费用端，1H2026渔业板块期间费用率为13.5%，同比-1.6pct，费用控制能力持续提升。

投资建议：1H2026农牧板块业绩受猪价下行影响有所承压，子板块业绩分化明显。我们预计2026年下半年行业将以产能去化为主线，随着板块内部基本面分化加剧，结构性投资机会将逐步显现，建议关注：

1）生猪养殖：产能去化持续，静待周期反转。根据农业农村部数据，截至2026Q2末，全国能繁母猪存栏降至3780万头，同比-6.5%，较2025年末减少181万头，且随着未来天气转冷，北方猪瘟疫病防控难度加大，产能被动去化有望进一步加速，行业周期底部信号渐明，建议关注成本优势显著、资金充裕的头部养殖企业。

2）宠物食品：总量慢牛，聚焦多品牌矩阵龙头。当前，我国宠物食品行业正处于总量稳健增长与结构深度变革并行的阶段。从总量上看，我国宠物数量增速已逐步放缓，但家庭渗透率较成熟市场仍有较大差距，单宠消费金额持续提升，行业在渗透率提升与消费升级的双轮驱动下维持慢牛走势。从结构上看，对标美国等成熟市场，我国宠物食品行业处于从单品牌运营向多品牌矩阵化跨越的早期阶段，品牌端集中度仍处低位。未来，随着行业集中度提升与国货认知升级两大趋势加速汇聚，拥有品牌基因、率先构建多品牌矩阵的龙头企业将迎来集中度跃迁的时代红利。

3）种植业：超级厄尔尼诺将现，农产品价格有望上行。据NOAA监测，2026年5月全球已进入厄尔尼诺，且2026年四季度厄尔尼诺达超强级别的概率高达95%，峰值强度突破1950年以来纪录的概率为近70%，可能对全球农产品产能造成冲击，农产品价格有望上行，建议关注种业龙头及种植相关标的。

风险因素：产能去化不及预期风险，市场竞争加剧风险，成本上升风险，疫病防控风险。