煤炭市场回暖，大有能源为何还在“流血”？

上半年减亏2亿的背后，经营现金流骤降209%，净资产缩水16%，叠加3.35亿补税重锤，这家老牌煤企的寒冬远未结束。

9月3日晚间，大有能源（600403.SH）接连抛出两份重磅文件：一份是2026年半年度报告，另一份是子公司补缴税款的公告。表面看，上半年归母净利润同比减亏2.09亿元，似乎透出一丝暖意；但细读数据，现金流失血、净资产加速蒸发、历史欠账集中爆发，这家河南老牌煤企的真实处境远比“减亏”二字复杂得多。

收入涨了，钱却没了

半年报显示，大有能源上半年实现营业收入21.60亿元，同比增长12.51%；归母净利润-6.43亿元，较上年同期的-8.51亿元减亏约2.09亿元。减亏的主要推力来自煤炭产销双增和售价回升。商品煤产量554.28万吨，同比增加6.38%；销量572.30万吨，同比增加12.65%。

然而，与营收增长形成鲜明反差的是，经营活动现金流净额从上年同期的+1.02亿元骤变为-1.11亿元，降幅高达209.18%。收入在涨、毛利在改善，现金却净流出，这意味着利润并没有真正转化为真金白银。结合半年报披露的诉讼信息，公司旗下豫西煤炭储配中心卷入多起合同纠纷，龙岩国投、江西铜源、四川邦力达等多家企业正在追讨预付货款，涉及金额从数千万到近六千万不等。贸易业务留下的应收烂账，正在持续吞噬本就不宽裕的经营现金流。

另一个反直觉的现象是：归母净利润减亏了，加权平均净资产收益率却从-16.21%恶化到-18.87%。原因在于净资产从年初的36.73亿元缩水至30.85亿元，下降16%。亏损在加速消耗家底，分母变小，比率反而更难看。更值得注意的是，未分配利润从年初的3.45亿元变为-2.98亿元，变动额恰好等于上半年归母亏损6.43亿元。这意味着公司累计未分配利润已经归零转负，即便未来恢复盈利，也必须先填补历史窟窿，短期难以向股东分红。

补税3.35亿，全年亏损轮廓已现

与半年报同日披露的补税公告，给本已脆弱的资产负债表再添一记重锤。

公告显示，公司新疆两家三级子公司——榆树岭煤矿和科兴公司，因高新技术企业所得税优惠政策适用基础存在偏差，部分业务活动不满足优惠条件，需补缴2022至2024年度企业所得税及滞纳金合计约3.35亿元，其中滞纳金约1.04亿元。预计减少上市公司2026年度归母净利润约2.68亿元。

这个数字本身已经不小，但叠加半年报数据后，全年亏损的轮廓更加清晰：上半年归母亏损6.43亿元，加补税影响2.68亿元，仅此两项合计已超9亿元。这还不包括下半年正常经营亏损。若下半年经营状况与上半年相当，全年归母亏损可能超过12亿元。按当前30.85亿元的净资产规模计算，年底净资产可能向20亿元一线逼近，每股净资产将持续承压。

补税公告中还透露出一个未明说的股权细节：补税总额3.35亿元与预计减少归母净利润2.68亿元之间恰好是80%的比例关系，说明大有能源对这两家新疆三级子公司的实际综合持股比例约为80%，少数股东将分担约0.67亿元。公司选择先预缴2.31亿元税款本金，这个动作本身是止损——滞纳金按日万分之五累积，年化超过18%，拖着不缴只会让窟窿越滚越大。但剩余约1.04亿元滞纳金是否还能争取减免，公告称仍在沟通中，这是后续值得跟踪的变量。

流动性警报尚未解除

如果说过往几年的亏损还可以靠“煤价低迷”来解释，那么2026年的问题已经转向资产负债表和现金流本身。

半年报显示，公司受限资产合计高达50.03亿元，其中货币资金就有14.99亿元被冻结或作为保证金，占其期末货币资金总额的比例不容小觑。一年内到期的非流动负债达到13.49亿元，较年初增加31.17%。筹资活动现金流净额从上年同期的-2.51亿元转为+2.65亿元，说明公司正在加大融资力度——不是靠经营造血，而是在借新还旧。财务费用1.68亿元，同比增加12.16%，有息负债的利息负担仍在加重。

与此同时，诉讼阴云仍在累积。龙岩国投案一审已判决豫西储配中心返还货款5823.51万元并支付违约金，二审维持原判；张庆武工程款案二审判决支付1962.10万元；洛阳展博商贸案二审判决支付449.87万元及利息；还有多起案件在一审审理中。每一笔生效判决都在消耗现金，而账户冻结又进一步收窄了资金调度空间。

子公司层面的亏损同样不容忽视。义络煤业净资产-4.86亿元，上半年净利润-0.61亿元；孟津煤矿净资产-14.27亿元，净利润-0.45亿元；义安矿业净资产-3.91亿元，归母净利润-0.37亿元。主要控股参股公司中，只有豫能投资实现盈利，但净利润仅870万元，相对于其近48亿元的净资产规模，回报率几乎可以忽略不计。

真正该盯住的三件事

对投资者而言，短期煤价波动已经不是判断大有能源价值的关键。真正决定公司走向的是三个变量。

第一，补税的最终结论。3.35亿元是“初步沟通”后的数字，公告明确说“最终结论需进一步认定”。滞纳金部分是否存在减免空间，将直接决定对2026年利润的一次性冲击幅度。

第二，经营现金流能否转正。上半年经营现金流净流出1.11亿元，而同期有超过13亿元的一年内到期非流动负债需要接续。如果下半年经营现金流不能明显改善，公司只能继续依赖外部融资滚动债务，流动性的主动权会越来越弱。

第三，新疆两家子公司未来的所得税率。如果高新技术企业优惠被永久取消，税率从15%回升至25%，那就是每年持续发生的利润侵蚀，而非一次性冲击。半年报中研发费用同比大降27.33%，这与高新技术企业认定对研发投入比例的硬性要求之间是否构成冲突，同样值得警惕——若研发投入持续走低，其他子公司的高新资质是否也会面临类似风险，这比一笔补税的影响更为深远。

截至半年报期末，大有能源股东户数5.77万户，前十大股东中除控股股东及一致行动人外，仅有两只煤炭指数基金，主动管理型资金已基本撤离。市场用脚投票的态度已经相当明确。煤炭行业整体盈利改善的大背景下，大有能源却未能同步走出泥潭，问题的症结显然不在煤价本身。