炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：投资者网-思维财经

　　【消费洞察 】拆解Z世代品牌、新消费的爆款逻辑，用数据告诉你钱被谁赚走。

　　‘买骑手的车，赚存量的钱。’

　　8月25日晚，雅迪控股（1585.HK）释放了两个信号。

　　第一个是中期业绩。财报显示，2026年上半年，雅迪控股实现营收182.36亿元，同比下降5%；归母净利润12.01亿元，同比下降27.2%；毛利率回落至17.7%；经营现金流16.26亿元，同比下降65.6%。

　　第二个是一纸并购公告：雅迪拟以10.2亿元现金全资收购金箭科技——一家在外卖骑手圈子里口碑不错的性价比品牌。

　　一边是利润承压，一边逆势掏出超过10亿做收购。这个动作放在行业总量缩水12.6%的大背景下看，不是冲动，是计算。

　　01

　　上半年：量在跌，价在涨，利润在缩

　　先看行业大盘。奥维云网数据显示，2026年上半年国内电动两轮车内销2825.2万台，同比下降12.6%。原因不复杂：2025年9月新国标切换，叠加以旧换新补贴刺激，大量换购需求被提前透支了。2026年开年，需求自然转弱。

　　雅迪的处境和行业同步。资料显示，公司上半年总销量约763万辆，同比下降约13%。但拆开看，结构变化比总量下滑更值得关注。电动自行车销量414.81万辆，同比暴跌37.8%。电动踏板车销量348.42万辆，同比大涨63.7%。

　　这组剪刀差不是简单的高端化故事。新国标对电动自行车的车重、时速做了更严格的限制，合规车型的吸引力下降了。有载物需求和长距离通勤刚需的用户，转向了踏板车。但踏板车属于机动车管理，需要驾照，又把一部分价格敏感用户挡在了门外。需求不是消失了，是换了个形态。

　　从单价看，雅迪上半年整车均价约2390元，同比提升约9.5%。踏板车占比从约24%升至约46%，自然拉高了均价。收入只降了5%，远小于销量13%的降幅。

　　但毛利率掉了约2个百分点，净利率从约8.6%降至约6.6%。均价提升的红利，被终端折扣、渠道返利、老品清库和新国标合规成本吃掉了。说白了，车卖贵了，但赚得更薄了。

　　把雅迪的财报和同行放在一起看，上半年的行业图景才算完整。

　　爱玛科技（603529）上半年营收114.40亿元，同比降12.21%；归母净利润6.65亿元，同比下滑45.15%，压力比雅迪更直接。不过爱玛二季度毛利率已回升至18.71%，新国标车型规模化落地后，单车成本正在修复。

　　九号公司（689009）上半年营收143.58亿元，同比增22.28%；归母净利润10.08亿元，同比下降18.79%。增收不增利的重要影响因素来自汇率波动，本期产生汇兑损失，而去年同期录得汇兑收益，对利润形成明显扰动。

　　小牛电动（NIU.US）的处境最艰难。2026年一季度营收9.10亿元，同比增长33.36%，但净亏损9390万元，同比扩大142.01%。到上半年，亏损进一步扩大至约2亿元。曾经被称为电驴界爱马仕的小牛，如今靠降价换销量，自2022年起便陷入持续亏损状态。

　　总量下滑12.6%的市场里，没有谁真正过得好。

　　02

　　10.2亿买金箭：买的不是品牌，是商用骑手市场

　　公告里表述值得细读。雅迪说，金箭在外卖骑手群体中建立了差异化产品优势和稳定客户群，收购有助于扩大商用分部，即配送服务的业务版图。这比外界普遍解读的“下沉市场补位”更接近交易本质。

　　C端换购需求在退潮，但外卖和即时配送的运力扩张还在继续。骑手是当下少数还在高频换车的人群。全国外卖骑手已超1000万人，外卖配送员的单日平均行驶里程约120公里，平均使用时长达12.5小时，平均置换整车频率约为2年。而普通车主日均行驶仅10公里左右，置换周期长达5年。高频、高强度的使用场景，决定了骑手市场的换购频率远高于普通消费者，是当前最具确定性的增量需求。

　　金箭恰好卡在这个位置上。它不是高端品牌，但在骑手群体里口碑扎实，主打2000-3000元价格带的极致性价比，同等配置下价格比雅迪、爱玛低20%-30%，续航和载重能力针对骑手需求优化，因此被称为“外卖神车”。

　　据媒体报道，金箭在2026年1月的战略营销会议上宣布，公司2025年实现销量首次突破300万台大关，位列行业第六。根据雅迪公告，金箭2024年和2025年的未经审核收入分别为17.4亿元和26.8亿元，除税前利润分别约为1490万元和1.39亿元（除税后分别为1485.3万元和1.23亿元）。

　　对雅迪而言，这笔收购补全了其长期未能有效渗透的价格带与渠道空白。雅迪自有品牌主打中端及以上市场，品牌定位偏向“更高端的电动车”，而3000元以下的乡镇换购市场和外送商用市场，是其自建渠道多年未能有效突破的领域。通过收购，雅迪可以直接获得成熟的下沉渠道网络与商用市场入口，省去3-5年的渠道建设周期。

　　从估值看，10.2亿元的交易对价对应金箭2025年除税前利润的静态市盈率约7.3倍（若按除税后利润计算约8.3倍）。无论按哪个口径，这个价格放在行业里都属于典型的低价整合型收购。

　　交易还设了对赌条款：若金箭2026年下半年净利润低于5000万元，收购对价将相应扣减。雅迪显然在为整合风险留后手。

　　未来，雅迪主品牌继续向中高端、智能化、海外市场走，金箭承担高性价比、县乡渠道和外卖配送用车的角色。收购后，雅迪市占率有望进一步提升。行业集中度提升是确定性趋势——头部企业通过并购获取份额，比打价格战更有效率。雅迪收购金箭，是这轮整合潮中的重要一步。

　　03

　　存量时代的竞争逻辑，已经变了

　　中国电动自行车社会保有量约3.8亿辆，基本达到每3至4人一辆的水平。行业增长的逻辑从新购驱动切换到了置换驱动。2026年至2030年，市场销售额的年复合增长率大概率趋于零甚至略负。这意味着，企业之间的竞争本质上是零和博弈——一家企业的份额增长，往往来自另一家的份额缩减。

　　在这个阶段，规模、渠道、品牌和成本控制能力比单纯的价格竞争更重要。

　　国内容量趋于饱和，但海外还有空间。2025年中国电动两轮车出口量为2674万辆，出口额为68.33亿美元，同比分别增长21.08%和17.62%。东南亚和欧洲是主要增长区域。雅迪在收购金箭后，计划将主品牌更多向海外市场和高端化发展。金箭则继续深耕国内下沉市场和外卖场景。

　　行业短期仍受新国标阵痛影响，但头部集中已是必然。雅迪10.2亿收购金箭，短期需消化整合压力；中长期若金箭稳住外卖市场，雅迪借势突围海外与高端，这笔交易将成为存量博弈下攻守兼备的落子。寒冬之下，谁能用更低成本抢占份额，谁就能赢到最后。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）■

　　（本文仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎）