近期，人工智能板块进入阶段性盘整，市场关于“AI是否存在泡沫”的讨论再度升温。

　　12月5日，国联民生证券研究所副总经理兼海外研究首席分析师孔蓉在与Hehson证券的直播对话中，就“2026年AI投资的五大关键变量与市场机遇”分享观点。她指出，明年上半年，尤其是一季度至二季度将成为观察AI产业趋势与投资机会的关键窗口期。观点具体如下：

　　第一个变量，是AI模型本身能力的根本性提升，这主要体现在两个维度：记忆能力和个性化能力。当前，模型普遍存在“健忘”的问题，无法形成对用户的长期、持续的理解，这限制了其实用性和粘性。新一代模型如果能够突破这一点，实现“更了解你”的个性化服务，将极大提升用户的使用频率和付费意愿，为AI在更广泛行业的深度结合打开新局面。

　　第二个变量，是多模态能力的持续进化及其带来的场景突破。这不仅关乎内容生成，更重要的是其对物理世界的理解。除了视频生成，我们还应关注“AI+3D”技术，即对3D场景的生成与理解能力。这种能力的提升，对于机器人这类需要与现实世界进行复杂交互的重大场景落地，具有决定性意义。

　　第三个变量，是数据价值的重新发现与凸显。前两年市场对数据的讨论有所降温，但随着模型发展进入深水区，其能力的进一步突破与数据质量的关系愈发紧密。未来，拥有高质量、专业化数据资产以及数据处理能力的公司，其价值和投资机会可能会变得更大。

　　第四个变量，是基础设施的持续需求，这包括传统硬件和新兴的能源支撑。当前，AI基础设施的建设需求远未结束，无论是算力芯片还是存储等硬件，机会依然延续。同时，一个更为底层和长期的变量正在浮现——能源与电力。数据中心的巨大能耗是一个全球性挑战。我们看到，中国在电力供应和能源基础设施方面具备显著优势，而海外在这方面存在瓶颈。

　　第五个变量，是全球流动性环境的变化，这对市场走势有直接影响。展望明年一季度，从流动性的角度看，我比较看好后续的机会。无论是A股还是港股的科技板块，都可能受益于此。当然，港股市场会更多地受到海外流动性环境的直接影响。而A股市场，我们看到近期有不少半导体和科技公司上市，带来了新的市场关注度和热度。

　　总体来看，当前可能是一个盘整和布局的时期。进入明年一季度，结合潜在的流动性环境改善，以及前述的AI模型迭代、新技术催化等因素，科技板块有望获得积极提振。本质上，这两个市场的科技公司都是中国资产，我们整体上对中国科技产业的长期发展抱有信心和期待。