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【报告导读】

1. 11月油价窄幅回落。

2. 1-10月我国原油表观需求改善，同比增长2.2%。

3. 1-10月我国天然气表观需求微增，同比增长0.9%。

4. 1-10月我国成品油表观需求回落，同比下降1.8%。

11月油价窄幅回落。11月Brent、WTI月均价分别为63.7、59.5美元/桶，环比分别下降0.5%、1.0%。供给端，一方面，11月2日，OPEC+八个成员国同意将12月石油产量提高13.7万桶/日，此为该组织连续8个月宣布增产计划，驱动全球原油近端供应预期上移；此外，鉴于季节性因素，该组织2026年1-3月将暂停增产，释放托底信号。另一方面，地缘扰动增多。一是，10月下旬，自美国对俄罗斯相关制裁公布后，包括印度和土耳其在内的主要买家已暂停采购其原油，俄罗斯海运原油出口量下跌20%，贸易流有待重塑。二是，11月美国与委内瑞拉局势紧张程度有所升级，市场担心委内瑞拉原油产量受损。需求端，截至11月21日，美国炼厂开工率为92.3%，较10月底回升了6.3个百分点，系冬季取暖油需求走强所致，参考季节性规律，预计后续美国炼厂开工率仍有窄幅提升空间。库存端，截至11月21日当周，美国商业原油库存量为42693万桶，较10月底增加了576万桶。我们认为，原油近端供需累库预期显著，但地缘扰动增添不确定性，预计12月Brent原油价格将在58-65美元/桶区间运行，走势或震荡偏弱。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。

1-10月我国原油表观需求改善，同比增长2.2%。1-10月，我国加工原油6.14亿吨，同比增长4.0%；原油产量1.81亿吨，同比增长1.7%；原油进口4.71亿吨，同比增长3.1%；原油表观消费量6.48亿吨，同比增长2.2%；对外依存度72.7%，维持高位。

1-10月我国天然气表观需求微增，同比增长0.9%。1-10月，我国天然气产量2171亿方，同比增长6.5%；进口量1419亿方，同比下降6.0%；表观消费量3533亿方，同比增长0.9%；对外依存度40.2%，同比有所回落。

1-10月我国成品油表观需求回落，同比下降1.8%。1-10月，我国成品油产量3.44亿吨，同比下降2.1%；成品油出口量0.30亿吨，同比下降4.7%。其中，10月份亚洲地区部分炼厂渣油流化催化裂化装置发生故障，导致汽油产量下降，出口利润好转之下，国内汽油出口量同比、环比双双提升。1-10月，成品油表观消费量3.14亿吨，同比下降1.8%，其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-4.2%、4.5%、-1.1%。

投资建议

预计12月Brent原油价格震荡偏弱，运行区间参考58-65美元/桶，行业成本压力或略有下降，重点关注供需格局优化。当前化工行业景气仍处低位，预计整治“内卷式”竞争、培育壮大新兴产业等仍将是未来一段时间投资主线，推荐PTA、涤纶长丝、机器人材料等领域投资机会。

风险提示

1.国际贸易摩擦加剧的风险；2.原料价格大幅上涨的风险；3.下游需求不及预期的风险；4.主营产品景气度下降的风险；5.项目达产不及预期的风险等。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年12月6日发布的研究报告《【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价震荡偏弱，聚焦“反内卷”主线》

分析师：

王鹏 S0130525090001

翟启迪 S0130524060004

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。