转自：期货日报

近期，国内外白银价格再创历史新高，截至上周五收盘，伦敦银现货价格年内累计上涨101.74%。

值得注意的是，大量资金流入白银ETF。截至上周四，仅仅4个交易日，白银ETF的资金流入总量就已创下7月以来单周最高纪录。

Pepperstone研究策略师Dilin Wu表示，这些资金流动可以迅速放大价格波动，并引发短期空头挤压。

上周五，黄金价格走势则出现分化，日内冲高1%后转跌。这使得金银比回落至2024年5月的低点，约为72。

有外媒爆料，中东央行上周一次性清空了其在摩根大通银行的3400万盎司白银库存，相当于6800手白银期货合约。

根据世界白银协会预测，2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为白银连续第5年呈现供不应求格局。

分析人士：警惕回调风险

“近期，国际银价继续强势上涨，伦敦银现货价格最高触及59.33美元／盎司，年内涨幅已超100%，显著跑赢黄金。本轮白银价格上涨的核心驱动力已从单纯的宏观降息预期切换为现货市场供应吃紧。随着美联储12月降息概率持续上涨，美元指数阶段性走弱，金融属性为银价提供了基础支撑。更重要的是，全球显性库存持续去化引发了市场对白银实物交割能力的担忧，导致期货市场出现明显的空头回补行情。”金瑞期货贵金属研究员吴梓杰说。

国信期货首席分析师顾冯达表示，今年，贵金属板块走出一波历史罕见的全面暴涨行情。本轮贵金属板块大涨的核心驱动力之一，是全球货币宽松周期的到来。市场对美联储在12月启动降息的预期持续升温，美联储下一任主席也引起广泛关注。若被特朗普看好的哈塞特最终执掌美联储，其明确的“鸽”派立场以及与白宫高度协同的背景，可能预示着美国货币政策将转向，降息预期有望进一步增强，美元指数会持续走弱。历史经验表明，美元走弱是贵金属及大宗商品价格系统性走强的最有力引擎之一。

库存方面，COMEX白银期货库存加速流出。最新数据显示，其总库存已降至14183吨左右，短短两个月下降逾2300吨，注册仓单更是处于历史低位。随着白银价格大幅上涨，金银比从前期的高位快速回落，截至12月上旬已回落至72附近，创下2021年8月以来的新低。

“这一显著变化表明，市场风险偏好正在发生根本性改变，白银价格的高弹性使其在贵金属‘牛市’的下半场开始全面跑赢黄金。今年白银价格的涨幅远超黄金，正是资金从防御性资产向高贝塔资产轮动的直接体现。”吴梓杰说，金银比降至72虽然显示白银估值已得到部分修复，但从长周期视角来看，该指标仍未触及历史上“牛市”顶部的极端区域（通常为30~50）。这意味着，尽管短期白银相对黄金的性价比优势有所收窄，但在全球现货库存短缺和工业需求增长的支撑下，金银比仍有进一步下行的空间。

展望后市，吴梓杰认为，白银价格短期内将面临“高波动”与“强支撑”并存的复杂局面。鉴于银价已逼近60美元／盎司的重要心理关口，且技术指标显示超买，短期内市场易出现宽幅震荡行情以消化获利盘。然而，白银下方的支撑逻辑坚如磐石：极低的库存意味着空头很难在低位组织有效的反击，任何大幅回调都可能被产业资本视为补库良机，从而限制了价格的下行空间。中长期来看，白银正在经历资产属性的重估，从传统的贵金属附庸，转变为能源转型时代的战略资源。随着光伏N型电池技术的全面普及，2026年工业用银供应缺口预计将进一步扩大，这将成为银价“长牛”的基石。对交易者而言，未来关注的焦点不应仅仅是美联储的降息节奏，更应紧盯库存变化——只要库存无法有效重建，白银价格的上涨趋势就难言终结。

顾冯达认为，当前多头力量依然占据市场的主导地位。在美联储持续降息、美元走弱以及白银产业需求具备较大政策弹性的背景下，白银中长期“走牛”的逻辑并未改变。然而，必须清醒地认识到，白银价格短期内快速拉升，已经积累了大量获利盘，市场情绪趋于亢奋，任何“风吹草动”，如美国经济数据超预期、交易所出台风控措施等，都可能引发市场剧烈波动。因此，对交易者而言，当前白银市场风险较大，建议密切关注实物交割进展、库存回流及宏观资金动向，防范看多情绪退潮后的回调风险。

编辑：张瑶