事件

据新华社报道，中共中央政治局于12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作[1]。

评论

工作总基调

此次政治局会议对明年宏观政策定调较为积极，主要表述与去年12月和今年7月政治局会议保持一致，我们预计明年宏观经济政策将继续支撑国内经济平稳增长，尤其是货币政策放松仍值得期待。从总体基调来看，会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”，这与去年12月会议提法一致；会议强调“持续扩大内需、优化供给”，相较于去年12月会议的“扩大国内需求”，此次会议还同时强调优化供给的重要性，这可能与之前反内卷政策相呼应，明年宏观政策可能从供需两个方向共同着手；会议要求明年“加大逆周期和跨周期调节力度”，这与去年12月会议的提法“加强超常规逆周期调节”略有不同。从财政政策来看，会议强调明年“继续实施更加积极的财政政策”，这延续去年12月以来财政政策基调，我们预计明年广义财政赤字率可能继续小幅提高，积极财政仍将是稳定内需的主要抓手。从货币政策来看，此次会议继续强调实施“适度宽松的货币政策”，明年货币政策有望加快放松，流动性或将延续宽松状态。

我们认为近期债市偏弱主要与银行考核有关，因为今年债券利率没有出现趋势下行，银行自营可能需要卖出前几年利率高位买入的老券来兑现浮盈，导致中长期国债有卖压，但交易型机构在一年考核临近结束的时候缺乏买入动力，导致了供需阶段性失衡。但近期债市的扰动更多是阶段性的。从此次政治局会议基调来看，明年财政政策总体可能保持积极，但是财政赤字率扩张幅度可能也有限，明年国内经济更多仍是弱复苏，基本面仍有利于利率下行，加上货币政策放松可能加快，我们认为中长期来看债券牛市格局可能还会延续。我们认为近期债市调整带来较好的介入机会，建议投资者在今年年底到明年一季度积极关注相应配置机会。我们认为在汇率升值环境中，货币政策放松空间打开，一季度债市或迎来开门红。

财政政策表述延续“更加积极”

本次政治局会议对财政政策的表述延续去年“更加积极”，我们认为这或体现明年财政政策仍会保持一定发力强度，不过考虑到今年四季度5000亿元政策性金融工具及5000亿元结存地方债限额落地使用的效果显现或会延续至明年，并结合会议表述“发挥存量政策和增量政策集成效应”、以及较去年12月提及“逆周期”的基础上多增“跨周期”提法，叠加近年来我国政府债务及付息增速上升较快，我们倾向于认为明年财政政策较今年增量发力程度或相对有限，如预算内赤字率或持平于今年的4.0%、特别国债及专项地方债新增限额可能均仅较今年小幅抬升，合计来看明年政府债券新增限额或仅较今年抬升小几千亿元，在此基础上财政政策可能更加注重发挥政策的杠杆撬动作用，以提升政策效能。在财政发力方向上，我们倾向于认为明年财政政策或仍会在“防风险”与“稳增长”两方面发力，如继续倾斜部分资源以化解地方债务风险、房地产风险、金融风险，同时进一步在保障社会民生方面发力，在提振消费需求方面扩围，如促进服务型消费供需两端发展潜力等。

货币政策放松或加快，关注明年央行降息和购买国债节奏

此次会议对明年货币政策的定调是继续实施“适度宽松的货币政策”，我们认为明年货币政策有望继续放松而流动性或将保持宽松状态。去年12月政治局经济会议对货币政策定调从“稳健”调为“适度宽松”，这使得今年市场对央行货币宽松有较强期待，不过从实际结果来看央行货币宽松节奏仍相对较慢，我们认为这可能部分与今年财政发力支撑经济有关，部分也与股市上涨和防风险等考量有关。不过随着相关制约因素逐步解除，尤其是基本面下行压力更多体现，明年货币政策放松或明显加快。我们认为明年最值得关注的有两点，一是央行会不会加快调降基准利率，当前货币市场利率仍相对偏高，如果央行加快降息，债券利率下行空间可能明显打开；二是央行购买国债节奏，尤其是会不会明显购买中长端利率债，这对于长端利率走向也较为关键。

经济工作重点领域分析

从我们对近期政治局会议中关于重点领域内容的梳理来看，和去年12月政治局会议相比，本次政治局会议对于重点领域的安排顺序整体没有太大变化，仅“风险化解”部分从去年的第5位次下降到了第8位次，或反映随着防范化解风险工作（尤其是化解地方隐性债务）的扎实推进，当前系统性风险已有所下降，相应地，明年经济工作可能在守牢防风险底线的同时更多地聚焦到经济发展上来。

其他重点领域方面，坚持扩大内需仍是重要工作方向之首，结合7月政治局会议和“十五五”相关规划，扩内需的重要方向或是进一步挖掘服务消费的增长点，同时通过更好地保障民生来解决居民消费的“后顾之忧”，从而更好地释放消费潜力并提高投资回报，进而拉动有效投资形成投融资的良性循环。其次，培育壮大新动能亦是经济工作的重点领域，主要发展思路是与实体产业发展融合，即以科技创新赋能培育新兴支柱产业。相应地，我们认为债市“科技板”规模或将进一步抬升，与科创债挂钩的ETF、债基、理财等资管产品规模也有望同步迎来快速扩容。此外，本次政治局会议关于“对外开放”的表述并不仅仅局限于“稳外贸外资”，而是“推动多领域合作共赢”，我们认为推动债券市场对外开放或是重要一环，主要方向包括“南向通”的机构扩容与额度提升等制度优化、以及回购和衍生品市场的进一步开放等，同时熊猫债市场或迎进一步扩容，助力中国债券国际化以及人民币提升竞争力。

房地产的系统重要性降低，房地产市场企稳仍需要时间

去年12月政治局经济会议强调“稳住楼市股市”，会议定调房地产市场止跌回稳，不过此次会议没有对房地产过多关注。我们认为宏观政策对房地产的关注下降主要有三个原因：一是房地产市场的系统重要性降低，经历较长时间的调整之后，房地产在国内经济占比明显降低，房地产对经济的系统重要性不如以往；二是房地产政策放松空间有限，当前国内房地产政策已经足够宽松，进一步出台更大力度政策相对困难；三是房地产市场企稳需要更多时间，在政策空间基本用尽之后，只有等待市场供需自发再度平衡，而这需要给予市场更多时间。

图表1：近年来政府债券年度新增限额

注：2026年数据为中金固收预估值资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：近期政治局会议内容梳理

资料来源：中央人民政府官网，中金公司研究部 

[1]https://www.xinhuanet.com/politics/leaders/20251208/eecaa44682a942b9a2e4929cca876373/c.html

风险

政府债券供给压力超预期；债市收益率波动加大等。

Source

文章来源

本文摘自：2025年12月8日已经发布的《货币财政双宽松格局未改，2026年债市或迎开门红——政治局会议点评》

范阳阳 分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

耿安琪 分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

薛丰昀 分析员，SAC执业证书编号：S0080524080002 SFC CE Ref：BUT563

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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