（来源：君实财经）

白酒更新20251210：批价、动销和报表

近期白酒股价较弱，我们预计主因处在消费淡季、批价预期走弱、以及报表出清节奏预期波动，申万白酒指数逼近6月16日低点。

1、高频数据喜忧参半：

① 11月CPI同比+0.7%、环比-0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比+1.2%、延续10月趋势，结构上仍以服务消费拉动为主。

② 散茅批价今日跌至1499附近，箱茅批价1520左右，考虑开门红动销尚未开启，从投放节奏来看仍有压力。

2、关于价格：

① 茅台批价后续可能跌破1499：主要受供给结构性增长、临近年末渠道存在资金周转需求以及拼多多1399拼团等因素影响。市场对后续价格存在分歧，支撑位尚不明朗，我们认为价盘最终仍由供需决定，需关注公司投放情况及变化，尤其是旺季动销以价换量情况。

② 五粮液2026打款实质性降价：26年在出厂价1019元的基础上给予119元补贴，打款成本900元，后续补贴取决于开瓶扫码情况，对应经销商成本降至850元以下，且不排除公司在年中及其他时间提供额外补贴的可能。结合2024-2025年批价情况，补贴后经销商实际亏损程度有限，酒厂基本能保障渠道利润、且在不断加强市场管控，关注后续补贴、奖励及开门红回款政策。

2012-2016年行业调整期五粮液也曾下调出厂价，2012年12月宣布从659提价至729、此时渠道顺价，随后批价下跌致倒挂，2014年出厂价降至609，2015年重新进入提价周期。阶段性降价有助于减轻回款压力，维护渠道稳定性。

3、关于动销：

据我们渠道调研，10月中秋国庆结束后白酒大盘动销趋势延续，整体好于8-9月。目前市场对于2026年开门红动销不乐观，动销同比拐点或于26Q2或中秋国庆到来。

4、关于报表：

据我们渠道调研，酒企对于25Q4及2026年整体持理性态度，其中茅台/汾酒业绩韧性较强、预计稳健，其他品牌或将阶段性下滑。趋势上2026年预计为前低后高，目前开门红仍存在不确定性（酒企政策、实际动销、批价表现），继续关注酒企定调及渠道表现。考虑25Q4及26Q1报表出清情况需等待3-4月验证，业绩空窗期可能出现预期波动