那个曾被戏称为日股“榜一大哥”的超级买家，终于要开始变现离场了。

12月15日，据彭博社援引知情人士消息，日本央行（BOJ）可能最早将于下个月（明年1月）启动出售其持有的交易所交易基金（ETF）计划。

然而，这并非一场疾风骤雨式的抛售。为了不惊扰正处于高位的日本股市，日本央行制定了一份长达“一个世纪”的退出计划。

截至9月底，日本央行持有的ETF市值高达83万亿日元（约5340亿美元），而根据其每年仅出售3300亿日元（账面价值）的计划推算，清空这笔庞大的库存大约需要112年。

这标志着日本央行长达十余年的激进资产购买计划，正式进入了历史性的转折点。

缓慢出售策略避免市场冲击

日本央行采取极其谨慎的出售策略，旨在将市场反应降到几乎察觉不到的程度。据报道，知情人士表示，日本央行在最小化市场干扰方面的立场没有改变。

近年来日本股市大幅上涨，使得ETF持仓的市值急剧增长。日本央行ETF的账面价值37万亿日元对应83万亿日元的市值，意味着存在巨额未实现收益。

按照每年3300亿日元账面价值的出售节奏，如果保持不变，完全清仓将需要约112年时间。这一超长周期反映了央行持仓规模的庞大以及其对避免市场冲击的极度谨慎态度。

知情人士称，日本央行希望将出售对市场的影响降到最低，如同其在2000年代处置问题银行股票时的做法。那次股票出售历时约十年，于今年7月完全完成，期间并未对金融市场造成干扰。

日本央行计划保持稳定的月度出售节奏，但在类似2008年全球金融危机的重大事件发生时可能暂停出售。三井住友信托银行已在本月早些时候赢得拍卖，成为此次出售的执行方，确保过程的专业性和市场化。

日股“榜一大哥”的退出难题凸显非常规政策挑战

据，经过逾十年的购买，日本央行的持仓规模已经使其成为日本股市的重要参与者。

日本央行的购股历史始于2010年，作为应对美国次贷危机引发全球金融海啸的举措。最初购买金额较小，上限为4500亿日元。随着2013年安倍经济学的推进，年度购买额度上限大幅上调至1万亿日元，并废止购入期限。

2020年新冠疫情爆发后，央行将股指ETF年度新增余额上限翻倍至12万亿日元。直到2023年，央行才几乎停止了购买步伐。

十年里，散户、基金、银行、甚至外资似乎并不领情。他们的日股净买入不断走低，而只有日本央行，买成了“榜一大哥”。

随着，这也标志着日本央行长达十余年的激进资产购买计划，正式进入了历史性的转折点。

据，日本央行ETF减持面临的最大问题是退出的复杂性和时间跨度。央行购买ETF确实起到了托底作用，维持了市盈率没有过度向下波动，但在损害市场效率以及退出方面也备受质疑。

从ETF购买机理来看，央行通过二级市场购买ETF触发创设机制，当ETF交易价格超过净资产值产生溢价后，一级市场发行新ETF份额平抑溢价，从而形成对标的股票的购买。这种机制可以省去买入众多股票的操作成本。

然而，央行直接持有股票的副作用主要体现在三个方面：损害市场效率、政策有效性存疑以及退出困难。央行作为政策制定机构购买股票ETF，在入市和退出时点都可能存在道德风险，对不参与股市投资的私人部门也会带来不公。