南方财经21世纪经济报道特约撰稿 王应贵、娄世艳

北美当地时间12月16日，美国劳工部最新报告显示，10月份全美裁员10.5万个，11月份新增岗位6.4万个；10月份，零售额同比增长3.47%，低于9月的4.18%，环比增长为0%，与9月份持平。数据总体偏软，引发市场对经济状况的忧虑，美国三大股票指数几乎全天下跌，收盘时，以蓝筹股为主的道琼斯30种工业股票平均指数跌320.30点，即0.62%，标准普尔500指数微跌16.30点，即0.34%，纳斯达克指数涨54.05点，即0.23%。

在其他市场，美国十年期国债收益率收于4.145%，跌0.86%；2026年2月黄金期货收于4332.35美元/盎司，与周一比几乎没有什变化；得克萨斯西部轻质油收于55.07美元/桶，跌1.6美元，即2.82%；美元指数收于97.86点，跌0.10%。显而易见，投资者对经济的忧虑加深了。

美国就业市场进入“低雇佣-低裁员”模式

美联储决策者和投资者所期盼的10月和11月份就业报告终于出炉，结果显示，就业市场进入“低雇佣-低裁员”模式。10月，联邦政府裁员16.2万人，私营部门增加5.2万个岗位，整体裁减了10.5万个就业岗位。11月，建筑行业增加2.8万个岗位，医疗服务（应对老龄化问题）增加了6.4万个岗位，总体增加了6.4万个岗位。

就业市场基本面没有什么变化，医疗服务部门提供了绝大多数就业岗位，而其他经济部门处于低水平调整模式或维持现状，尤其是备受关注的制造业和信息服务部门保持低裁员趋势。

出乎意料的是，11月美国失业率升至4.6%，为2021年9月以来的最高水平，如果包括放弃找工作和因经济原因而选择半日制工作（找不到全职工作、工作或企业经营状况）的人员在内，失业率升至8.7%，为2021年8月以来的最大值。失业率上升的主要原因是劳动参与率上升至62.5%，增加了0.1%，即32.3万人加入了劳工队伍。12月10日，美联储决策官员预测2025年底，失业率为4.5%，2026年底为4.4%。但就业市场处于动态变化之中，有些因素实在难以准确估计，因此就业状况预测难度很大。

从就业报告来看，美国就业市场的确疲软了，今年5-11月新增岗位分别为1.9万、-1.3万、7.2万、-2.6万、10.8万、-10.5万、6.4万个岗位，变化趋势令人担心。这肯定不是经济持续增长的好兆头。移民政策收紧是个重要原因，其他重要因素（如关税政策）也在起作用。

物价继续偏高，“affordability”（买得起）成高频词

通常而言，美国个人消费占GDP近七成左右，长期通胀必然会削弱家庭消费能力。今年上半年，零售消费变化分别为-0.9%、0.2%、1.4%、0.1%、-0.9%、0.6%，而下半年7-10月消费变化分别为0.5%、0.6%、0.2%、0%。最近一项全美经济调查表明，61%的受访者认为收入增长低于物价水平，68%表示节日礼品比去年贵，另有46%的受访者表示由于物价上涨要减少购物消费。

最近，“affordability”（买得起）成为美国政界和社会的高频词，实际指长期通胀之后美国社会的消费能力削弱，或者所出现的买不起危机。2020-2023年，美国物价大幅度上升，在此期间只有18个月工资上涨幅度超过物价，其余月份均低于物价上涨，消费者不得不重新评估日常生活成本。尽管目前通胀回落并接近美联储货币政策目标值2%，许多家庭仍然不敢花钱，必须根据新的物价水平调整开支项目。

实际上，通货膨胀和买得起是两码事，通胀回落指涨幅放慢了或物价停止上涨，但不等于物价水平回到通胀前的水平，而买得起指消费者面临上涨后的物价水平（比以前明显高出很多），同时也是个心理因素，因为工资上涨需要一个缓慢过程才能赶上物价上涨。换言之，通胀发生之前的旧世界已成过去，消费者每次看到商品标价都感到通胀前后的物价差，所以在心理上很难适应通胀后的新世界。

美国政府债台高筑是通胀发生的根本原因。目前，美国联邦政府总负债接近38.5万亿美元，而且长期利率居高不下，美国政府大量发行短期债券，以还旧债和弥补财政赤字。放慢发债节奏，逐步减少发债量或许能稳定长期物价预期，但目前看来，这个方案可行性较低。

美国家庭总负债已处于历史最高水平，物价水平可谓压力三大。据美联储发布的《2025年第三季度家庭债务与信用报告》，2025年第三季度家庭新增债务1970亿美元，总债务水平达到18.59万亿美元，其中房贷负债占13.07万亿美元。自2019年年末以来，家庭负债增加了4.44万亿美元，其中住房抵押贷款就增加了3.51万亿美元，汽车贷款和信用卡贷款分别增加了3250亿、3030亿美元。美联储连续三次降息对中长期利率影响较小，家庭贷款利率依然偏高，经济压力始终存在。

年底投资者将保持谨慎

就业市场和通货膨胀依然是市场关注的两大焦点，而关税政策、移民政策、政府关闭、货币政策的后续效应还会影响到经济运行。虽然通胀数据退居次要地位，但在美联储的决策参数中仍具有重要意义，也是市场接下来要仔细研读的数据。

美联储目前处于两难境地：继续降息会推高通货膨胀，把以前的努力付诸东流；保持不变可能导致就业市场持续降温。2026年1月的美联储货币政策决策会议格外重要，但以目前的形势看，美联储可能会等待事情明确后再考虑了下一步决策。

现在美国正处于圣诞季，投资者一般会保持谨慎，各类投资基金希望2025年圆满收官，所以金融市场预计不会出现较大波动。然而，美股市场的宏观基本面已经发生了变化，AI投资饱受争议，就业市场疲软，居民购买力下降，联邦政府负债累累，金融市场所依赖的经济运行出现问题。2026年正值中期选举年，特朗普政府是否会调整经济政策，回应选民对治理通胀和经济增长的诉求，市场将拭目以待。