每经记者｜蔡鼎    每经编辑｜张益铭    

据港交所官网，今年6月首次递表时隔半年失效后，A股燃气巨头新奥股份（SH600803，股价22.37元，市值692.82亿元）近日再度向港交所递表，中金公司为独家保荐人。公司拟通过全资子公司私有化新奥能源（HK02688，股价69.15港元，市值782.6亿港元），并同步以介绍上市方式在港交所主板上市。

《每日经济新闻》记者注意到，2022年至今年上半年，新奥股份核心的天然气销售业务毛利率维持在9.7%~11%区间波动，显著低于其他包括智家业务等非核心业务的毛利率。同时，公司今年上半年还出现营收和净利“双降”的局面，且今年上半年流动负债净额较去年年末激增了近78%。

此外，新奥股份A股IPO（首次公开募股）以来已累计直接融资超354亿元，且公司去年股利支付率还超过70%，但这些分红大都进了实控人王玉锁的口袋。但同时，新奥股份去年的短期借款就达92.4亿元，分红与偿债的资金分配合理性引发市场关注。

核心业务毛利率显著低于非核心业务

新奥股份业务覆盖天然气全产业链，拥有超过30年的运营实践经验。公司在清洁能源行业拥有上中下游一体化的业务组合，主要采用贯穿天然气整个价值链的垂直整合业务模式。

招股书援引弗若斯特沙利文数据称，按2024年零售销气量计算，新奥股份是国内最大的民营城燃企业，在所有市场参与者中排名第三，市场份额约6.1%；而在综合能源智慧管理解决方案市场，其2024年市占率达10.1%，位列行业第一。

新奥股份提供全方位的业务及服务，主要包括天然气销售业务（涵盖天然气零售、天然气批发及平台交易气）、泛能业务、智家业务、工程建造与安装以及基础设施运营，业务覆盖全国各个地区。2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下简称报告期内”），公司的大部分收入来自国内业务及运营。

报告期内，新奥股份的大部分收入来自天然气销售业务，占总收入的比例分别为82.3%、79.3%、78.9%和81.0%。具体来看，该业务主要涉及向经营区域内的终端用户（包括居民用户及工商业客户）销售天然气，依赖于地方政府授予的独家特许经营权。

图片来源：新奥股份招股书

不过，相较于泛能业务、智家业务等收入占比相对较小的业务，新奥股份报告期内核心的天然气销售业务毛利率维持在9.7%~11%区间波动，远低于智家业务60%以上的毛利率。

图片来源：新奥股份招股书

上半年末流动负债净额较2024年底激增近78%

业绩方面，报告期内，公司分别实现营收1461.13亿元、1378.41亿元、1317.15亿元和644.89亿元；同期净利润分别为110.73亿元、125.3亿元、99.44亿元和47.02亿元。而公司今年上半年的营收和净利润同比小幅下滑。

图片来源：新奥股份招股书

此外，2022年—2024年，新奥股份的净利润出现了较大的波动，公司在招股书中坦言，2023年净利润录得同比增长主要原因是当年的“其他收益及亏损”激增至13.02亿元（2022年仅为500万元）。到了2024年，这一项目骤降至800万元，这直接导致去年持续经营业务净利润减少了8.5%。

尽管报告期内保持着千亿元规模的营收和百亿元级别的溢利，但公司的资本回报效率却正在下滑。例如，报告期内，新奥股份净资产收益率（ROE）从2023年的22.8%降至了2024年的16.7%，同期，资产回报率（ROA）从9.3%下降至了7.4%。

图片来源：新奥股份招股书

每经记者还注意到，新奥股份长期处于净流动负债的状态（即流动负债高于流动资产），且近期急剧恶化——截至今年上半年末，公司的净流动负债高达132.27亿元，较2024年底的74.44亿元激增近78%。

图片来源：新奥股份招股书

公司称，报告期内公司录得流动负债净额主要源于大量合同负债（主要为公司就持续供气及服务向客户收取的保证金），该等合同负债将在履约责任完成时确认为收入。而对于报告期内流动负债净额出现波动，新奥股份称，是多项因素共同作用的结果，主要包括各报告期末的现金及现金等价物余额、经考量期限及履约义务的合同负债流动部分变动、各报告期末衍生金融工具的状况等。

A股IPO以来已累计直接融资超354亿元

新奥股份历史可追溯至1992年12月，最初为一家名为河北威远实业股份有限公司的国企。成立仅一年多后的1994年1月，公司便在上交所上市。公司曾一直由石家庄国资委最终控制，直至2004年5月，新奥集团公司（一家由王玉锁最终控制的私人公司）及其一致行动人获国务院国资委批准，收购了石家庄市国资通过河北威远持有的公司全部股权。

Wind金融终端数据显示，登陆A股这30多年来，新奥股份通过IPO、定增、中期票据等方式已累计直接融资超354亿元。

图片来源：Wind

截至招股书披露日，王玉锁及其一致行动人新奥国际、新奥控股等合计持有新奥股份22.43亿股股份，占公司总股本的72.44%，为控股股东。同时，王玉锁也是新奥能源的实控人。

A股上市以来，新奥股份已累计分红16次，累计现金分红超105亿元，平均分红率为31.69%。2024年，新奥股份更是现金分红约28.05亿元。然而，这些分红大都进了王玉锁的口袋。与此同时，公司同期短期借款达92.4亿元。

图片来源：Wind

图片来源：新奥股份公告

新奥股份明确在招股书中提到，公司寻求在港股上市，旨在以H股形式为私有化提供具有价值且具备流动性的对价。本次IPO亦有助于公司与新奥能源所经营的天然气上下游业务形成协同效应、提升运营效率并增强资本市场吸引力。

而说到私有化，就不得不提今年3月底新奥股份的重组方案。

据当时的公告，重组依旧涉及实控人旗下天然气资产。但令市场意外的是，标的公司系港股上市公司新奥能源。这次交易后，新奥能源不仅将成为新奥股份全资子公司，还将从港股退市。

而激进并购将推高负债压力，新奥股份2024年资产负债率达54.3%，若完成新奥能源私有化且全额依赖贷款，公司负债率将升至67%，2026年还需偿还13.32亿港元境外贷款本息。

今年4月中旬，A股公司新奥股份和新奥能源同时公告了交易所问询内容。交易所质疑的焦点在于，两公司在重组预案中，依照评估公司给出的估值中值，直接给出了新奥能源私有化方案合计80港元/股的对价。但这一价格却较重组披露前一交易日的股价58.55港元/股，高出36.6%。

12月19日上午，每经记者以投资者身份致电新奥股份，公司证券部人士表示，公司此次港股IPO是通过介绍上市的方式上市，因此不发行新股，也不募集资金，因此没有募投项目。

而针对公司去年超过70%的股利支付率，但同时又新增92.4亿元短期借款，该人士表示，公司有分红政策，2023年—2025年的分红是固定额分红。“（分红）政策在2023年推出的时候，就确定了2023年—2025年的具体分红金额，这个是确定的。”该人士还补充称，公司有些（债务）是美元债，因为美国的利率在降，就有一些新增的人民币贷款，通过换汇去偿还美元债，这些人民币借款是很短期的，就只是货币的转换，为了避免汇率（波动）。

封面图片来源：每日经济新闻 文多 摄