界面新闻记者 | 韩理

临近年末，金银行情再度卷土重来。

12月27日，伦敦现货黄金突破4500美元/盎司，现货白银突破79.3美元/盎司，两者均创下历史新高。此前，美联储的“鹰派降息”，日央行加息预期仅短期压制金银价格。两大不确定性消散之后，金银又再次回归升势。

回顾2025年，黄金白银市场上演了震撼金融史的狂飙行情。黄金在3月、10 月先后历史性突破3000美元与4000美元两大心理关口。截至发稿，伦敦现货黄金今年涨幅已经达到72.69%，逼近1974年的次高历史纪录——而彼时布雷顿森林体系解体步入第三年，以美国为主的全球货币当局开始实施货币超发。

白银方面，截至发稿伦敦现货白银年度涨幅达到173.99%，比2010年因美联储量化宽松叠加白银新能源工业属性挖掘，共同造成83.61%的涨幅，尚且高出一倍。

如无意外，2025年伦敦现货白银年度涨幅将稳稳创下该品种的历史纪录。

“2025年贵金属市场呈现黄金领涨、白银爆发格局。”南华期货分析师夏莹莹分析这一格局形成的原因有三方面。

首先是投资需求取代央行购金成为主导力量；其次，白银市场出现结构性挤兑，全球库存"拆东墙补西墙"、印度排灯节需求、工业刚性需求与期货交割量井喷导致现货溢价飙升；第三，美元指数下跌约10%，美联储重启降息并技术性扩表，贸易关税政策加剧去美元化，美国财政可持续性危机削弱美元信用。

中信期货分析师指出，美元信用是本轮贵金属年度级别牛市的核心基石。2023 年后黄金走势与实际利率脱钩，印证黄金的定价之锚已经从利率资产切换为实物货币，黄金的持续上涨，隐含着以美元为代表的纸币信用进入下行周期。

永安期货则从资金流的角度拆解了今年黄金上涨的推动力量，如纽约伦敦跨区套利，央行购金与黄金ETF的持续流入等。特别地，该机构还指出，包括今年以来欧洲债务危机带来的避险资产需求，以及股市上涨带来的风险平价需求，都推高了贵金属ETF的认购热情。

白银方面，今年以来最大的变化，就是其几乎脱离四大贵金属家族的行情联动，走出相对独立走势。

“上半年，宏观经济数据偏弱、衰退隐忧与政策不确定性抬升避险需求，黄金价格一路震荡走高，白银由于市场容量较小与工业需求韧性受限，上半年弹性略逊于黄金，但下半年随着经济软着陆趋势逐步明确，白银实现补涨，其年内涨幅超过黄金，金银比价由极值回落至历史区间上沿。”永安期货分析师表示。

临近年关，金银再度大涨，剧烈的波动甚至挑战着机构分析框架和来年目标。

比如，国泰君安期货12月19日给出2026年白银上方高点第一目标位约为75美元/盎司的判断，如今已然被伦敦白银“滚滚牛蹄”踏破。

极致的市场宣泄下，多数分析仍看好金银延续强势，但也均认为涨幅不会再如2025年一般疯狂。

中信期货研究所副所长曾宁认为，2026年整体宏观环境偏乐观，美联储降息周期持续，带动全球流动性环境保持宽松。美国“大而美”财政法案落地，欧洲财政扩将进入扩张格局，安倍经济学的扩张路径或在日本重演，国内的财政温和扩张，全球财政扩张趋势有望驱动制造业景气度和库存周期向上。

中信期货分析师认为，虽然美元信用下行和美联储降息仍将支配黄金走牛，但经济周期轮动，或导致2026年全球经济从软着陆向温和复苏切换。届时风险资产或将有所表现，并遏制黄金作为避险资产的弹性。

永安期货分析师认为，全球贵金属市场依然适合战略性配置：黄金可作为核心防御性资产，受央行购金和ETF资金双轮驱动支撑；白银则适合在资金流入阶段进行高弹性配置，同时关注其周期性波动与短期流动性风险。2026年贵金属市场将延续2025年的牛市逻辑，但需警惕局部利空因素如银行风险、市场风险偏好回升及地缘局势改善带来的短期价格波动。、

值得注意的是，永安期货分析师提出了三项白银面临的风险，一是留意今年以来白银ETF资金流入过快后可能出现的资金撤回风险；二是随着美国“232条款关键矿产调查”的不确定性消除导致美国白银库存回流伦敦的风险；第三则是白银长期不纳入全球央行资产负债表，导致其体现周期性工业需求而不体现防御性储备资产的风险。

国泰君安期货认为，在经历了中美博弈、俄乌谈判、美联储主席换届等高度的政策不确定性风险之后，2026 年宏观市场在政治扰动侧的波动率会有所下降，从而削弱黄金计价避险的动能，交易线条会整体聚焦于更可预判的经济动能和财政货币政策，黄金方向不变的情况下涨幅或有收敛。