记者 欧阳晓红

2025年收官，市场被一个词牵着走：“破7”。2025年底美元/人民币在7附近运行，盘中多次下破7，视觉冲击较强。12月30日，人民币对美元中间价报7.0348；在岸即期收盘报6.9901。

这一年，人民币对美元汇率累计升值逾4%，但对一篮子货币的有效汇率未必走强。与此同时，美元指数全年跌幅在约9%—10%区间。

中央经济工作会议评价2025是“很不平凡的一年”。宏观数据上，国家统计局披露：一季度、二季度、三季度GDP同比增速分别为 5.4%、5.2%、4.8%，呈现“前高后低”的节奏。人民币汇率则从下半年开始趋强，阶段性与风险资产修复形成共振：自11月起抬升，一路上行至6.99附近，在岸、离岸人民币先后“破7”。

资产端的“反直觉”也在同一时期集中出现：从金十数据看，贵金属、部分工业金属及港股等在年度维度居前；其中白银、黄金等表现尤为抢眼。与此同时，油价端相对疲软，显示市场对需求—供给的再定价仍在拉扯。

在相同口径下，12月29日日度波动更“锯齿”：现货白银-8.78%、现货黄金-4.43%分列跌幅前二位，而铁矿石主力、WTI、布伦特却在当日涨幅榜居前。

而随后一个交易日，硬资产中部分品种出现明显反弹与修复，提示“硬资产不会轻易崩盘”的概率在抬升：市场在押注“再通胀尾部风险上升+供应约束增强”。在这种结构里，硬资产（尤其兼具工业/货币属性的品种）可能被赋予更高风险溢价，但走势也会更“锯齿化”。

在这条链条里，人民币并非“配角”，它会影响“大宗商品的中国需求叙事”。而央行对汇率的表态也较清晰：坚持市场在汇率形成中的决定性作用、保持弹性、强化预期引导、防范超调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这意味着，无论市场在“怕”还是“盼”，人民币都不太可能被允许成为“单边情绪放大器”。

如果把镜头拉长到“十四五”（2021年—2025年）五年，人民币对美元的形态可概括为：先升后贬再修复的“N字型”总体画面。按年末美元/人民币粗略估算：2020年末约6.53，2025年末在7附近，五年累计美元兑人民币上行约7%，对应人民币对美元累计温和走弱约7%。

其中，2021处于升值段（出口与顺差优势突出，人民币偏强）；2022年—2024年偏贬值段（强美元与利差错位叠加，人民币阶段性承压）；2025再修复回升，美元走弱与预期修复叠加，人民币年内升值逾4%。

这一“N”字型路径有两个关键节点：一是阶段性高点大致出现在2021年底附近，美元/人民币曾接近6.3—6.4区间；二是阶段性压力峰值在2024年底到2025年上半年一度触及7.3—7.35附近（阶段性压力的“峰值区间”）。十四五期间，人民币对美元约7%的累计走弱，与“强美元周期+中美利差倒挂+国内低通胀”的组合整体匹配；2025的回升更多来自美元走弱与风险溢价回落，而非通胀显著回升。

进入“十五五”，人民币会怎样？——锚点在变，但仍是“强管理下的更高弹性”。

我们判断，“十五五”（2026年—2030年）的人民币不太可能简单演化为“单边升值通道”或“单边贬值通道”，更接近的形态是：汇率弹性更高（双向波动常态化）；管理框架仍强调稳预期。

一个结构性变化是，人民币跨境使用度提升正在改变“市场结构”。国家外汇管理局披露：2025年上半年，非银行部门跨境收支中人民币占比达53%。这说明人民币在跨境场景的使用面扩大，有助于中长期提升汇率韧性、降低对单一美元周期的敏感度（但并不会立刻消除外部影响）。

2026年是“十五五”开局年，宏观上既要“稳一点”为后续留空间，也要在全年目标与金融稳定之间寻求平衡。逻辑上，在“避免双向超调”的前提下，人民币汇率稳中有动、温和偏强是更自然的方向。

如果一定要给出一句年度判断：2026年人民币的主旋律不是“升或贬”，而是“在美元波动与国内修复之间，寻找一个不激化预期的均衡区间”。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，短期利好人民币因素占上风，但后续走势仍有不确定性：美元是否如预期在明年大幅贬值未必确定，外部环境也不稳定；近期人民币走强的重要原因之一，是美联储降息预期变化带来的美元走弱，叠加中国经济韧性被IMF、世界银行、高盛等机构认可、外资配置人民币资产兴趣提升等因素。

短期，汇率可视为“吸收内外部冲击的减震器”；长期则仍是“经济强则货币强”。如果说“十四五”的总账告诉我们：人民币可以波动，但不必失序；“十五五”的门槛则提示我们：锚点在变，但底线仍是基本稳定。

比“点位预测”更重要的是“三条触发线”。人民币大概率呈现“区间化、双向波动加大”的形态，走势取决于三条触发线是否共振；如美元线，美联储降息节奏与美元是否阶段性反弹；风险溢价线，中国资产回报与信心修复能否转化为资本项改善；政策线，稳预期框架下，宏观审慎工具与沟通是否继续有效。

不妨用“三情景框架”推演2026年。乐观情景下，人民币主要在6.80—6.90区间运行。条件是美元继续走弱、风险溢价下行、外资配置修复更扎实。人民币更“顺滑”，但有效汇率未必同步大幅走强（若非美货币也在涨）。

中性情景则在6.90—7.10区间，多数时间围绕“7附近”锯齿波动（区间边界可视为过渡带）。美元降息兑现但节奏反复，国内修复温和，政策“防超调”把单边预期压在笼子里。

悲观情景运行在7.10—7.30区间。触发条件通常是美元重回强势、外部风险抬升、资本项压力增大，汇率波动率明显上行，但仍可能出现政策性“急刹车”以稳预期。

一句话，2026年人民币真正的答案，不在“7上还是7下”，而在美元、风险溢价与政策预期这三条线，谁先共振、共振多久。

那么答案是：中性区间内双向波动，大概率温和上行。