日元持续徘徊在近40年低点附近，但一位曾主导日本外汇政策的前高官认为，这一弱势已明显偏离基本面，且不可持续。

7月6日，据彭博，曾任日本财务省国际事务副财务大臣、被市场称为“货币沙皇”的山崎达雄（Tatsuo Yamasaki）表示，当前日元被低估约20%，美元兑日元合理水平应回到130附近。他同时警告，日本当局的外汇干预已不再停留于口头层面，市场上持有日元空头的交易者正面临被迫平仓的系统性风险。

山崎达雄曾在2003—2004年主导日本大规模外汇干预，当时累计动用约35万亿日元以抑制日元升值。2022年日元快速贬值期间，他亦提前预警干预风险，并在两日后被市场验证。

日元已偏离基本面，贬值驱动力正逐步弱化

山崎达雄在采访中明确表示，美元兑日元回落至130附近并不会令他感到意外，并指出当前汇率已明显脱离基本面。“这已不再是基本面问题，而是预期发生了扭曲，”他称，“但我们正逐步接近一个转折点。”

与此相对，市场中也存在日元仍有较大贬值空间的观点。例如，Monex集团的Jesper Koll与Blue Edge Advisors的Calvin Yeoh此前均指出，若日本央行持续维持宽松立场不变，美元兑日元甚至可能上探200关口。

日元长期走弱的核心逻辑在于日美利差，但山崎认为，这一结构性因素正在发生转变。他指出，日本央行下一步“毫无疑问将是加息”，甚至可能连续多次收紧政策；而美联储的政策走向仍不明朗，即便加息，也更可能是一次性举措，而非持续的加息周期。

在他看来，这意味着利差进一步扩大的空间已有限，日元贬值的核心驱动力正逐步弱化。

此外，随着日本政府着手编制下一财年预算，市场将更清晰地评估新一届政府的财政与货币政策组合。山崎达雄认为，外界对日本财政状况恶化的担忧被明显夸大，当前汇价并未反映出真实的基本面情况。

干预风险上升：做空日元正面临“隐形约束”

尽管市场部分观点认为日本当局近期保持沉默，但山崎达雄提醒，外汇干预的风险并未消退，反而正在进入一个更隐蔽、更难以预测的阶段。

他指出，日本财务省已不再停留于“口头警告”层面，而是具备了随时采取实际行动的能力。“任何做空日元的人都清楚，他们随时可能被干预击穿，被迫平仓，”他说。

相较于大规模、高调的外汇干预，山崎认为当局更可能采取“小规模、非对称”的隐形操作，以此扰乱投机节奏、压制单边贬值预期。“一旦市场真正相信日元具备升值基础，汇率走势自然会逆转，”他表示。

在外部协调方面，山崎认为美日联合干预在政治上难以实现。但他同时指出，在双边沟通层面，当前美日之间的汇率对话已达到前所未有的紧密程度。值得关注的是，他还引述现任外汇主管三村淳的表态称，美方目前对日本干预立场的理解程度“前所未有”。