港交所7月22日披露，曾剑指“医药冷链第一股”的上海生生医药冷链科技股份有限公司（以下简称“上海生生”）向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、国金证券（香港）有限公司。

上海生生曾于2023年向上交所递交主板IPO申请，在完成首轮问询后于2024年6月主动撤回材料。此次，该公司转道香港上市。

据招股书，上海生生成立于2009年，是中国领先的制药及生命科学行业一体化温控供应链服务提供商，核心聚焦于临床试验温控供应链服务，同时延伸至商业医疗产品温控供应链服务，以及温控设备与材料的研发制造。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年的收入计，上海生生是中国最大的制药及生命科学温控供应链服务提供商，也是全球前十大临床试验温控供应链服务提供商中唯一的中国企业。于往绩记录期间，公司服务超过7000家客户，涵盖顶尖的生物制药与生物技术公司、中心实验室、CRO及CDMO，涉及广泛的药物类别。

招股书显示，2023年至2025年（下称报告期），公司收入分别为6.14亿元、6.54亿元和7.28亿元，增长稳健。截至2026年4月30日止四个月，公司收入增长至2.56亿元，而2025年同期为2.37亿元。

然而，其净利润却坐上了“过山车”：2023年净赚9203万元，2024年却骤降至2640万元，同比暴跌超七成，2025年又反弹至1.39亿元。截至2026年4月30日止四個月，公司利润4524万元，相较于2025年同期4970万元下降约8.97%。

造成2024年利润“断崖”的主要因素，是高达7212.3万元的股份支付费用。这笔费用被市场解读为公司从A股撤回IPO申请后，为吸引及留住人才而实施的股权激励计划。但值得玩味的是，这笔激励高度集中于核心管理层：2024年公司五名最高薪酬人士的酬金总额从2023年的302万元激增至6160万元，其中的股份支付费用高达5593万元，占比约77%。

另一个值得警惕的财务信号，来自毛利率与应收账款周转天数的背离。报告期内，上海生生的毛利率从32.9%稳步提升至36.9%，看似竞争力增强。然而，其贸易应收款项（扣除损失拨备）却从2023年的1.58亿元攀升至2025年的2.26亿元，应收账款周转天数也从98天拉长至106天。上海生生出现“增收增利却更赊账”的现象。

股权结构方面，鞠继兵及其配偶肖忠梅、宁波弗斯生、宁波宴伽、宁波宴嘉及宁波良生合共有权行使公司约42.62%的表决权，构成控股股东。

值得一提的是，鞠继兵、肖忠梅夫妇及二人控制的持股平台宁波宴伽曾与公司产生资金拆借。

招股书及过往问询函件显示，2020年6月，上海生生进行期内首次融资及股权转让，宁波宴伽、宁波弗斯生分别以91.6万元、144.2万元的价格受让鞠继兵等11名股东合计所持上海生生部分股权，均为低价转让，股转价格为1元。蹊跷的是，宁波宴伽用于收购的资金，竟是向公司前身借款而来。

以1元低价取得股权后，宁波宴伽迅速开启套现之路。2020年11月，宁波宴伽将所持公司部分股权以合计1.34亿元的价格转让给钟鼎六号、钟鼎六号青蓝、君联欣康、建发叁号、高瓴闰恒、惠每康宏、君联晟源，股权转让价格为223.26元/注册资本。

此后，宁波宴伽又通过两轮股权转让，向南虹新动能、潍坊虹闳转让所持公司部分股权，分别套现2500万元、750万元。据统计，鞠继兵、肖忠梅二人通过宁波宴伽合计套现了1.67亿元。

来源：读创财经