来源：上海证券报

◎记者 张欣然

春节前后流动性安排落地。2月5日，中国人民银行通过7天期与14天期逆回购组合操作，实现公开市场净投放645亿元。业内人士认为，央行此举既是对春节前资金需求的精准对冲，也体现了在稳增长背景下对流动性节奏的精细化管理。

结合资金面表现来看，多家机构分析认为，虽然当前资金面整体保持平稳，但是结构性紧张仍时有显现。短期看，2月资金利率大幅波动的概率不高；从更长周期看，随着内需和信贷回暖，仍需关注资金利率中枢逐步抬升的可能性。

央行重启14天期逆回购操作

这是央行在时隔一个半月后再度启用14天期逆回购工具。国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对上海证券报记者表示，央行重启14天期逆回购并实现净投放，既是对阶段性流动性需求的直接回应，也体现了货币政策在稳增长取向下保持连续性和稳定性的考量。

从操作结构看，央行再次采取“短期+跨节”相结合的期限搭配。庞溟表示，14天期限覆盖春节前后关键时点，有助于平滑假期因素带来的短期资金波动，避免市场利率出现不必要的上行，显示出央行在跨节流动性管理上更加前瞻、精细和综合的调控思路。

回溯此前资金面走势，市场对本次操作已有一定预期。中信证券发布的研报认为，1月资金面整体呈现“量充裕，价偏紧”的特征。尽管央行当月超额续作7000亿元MLF（中期借贷便利），并通过多种政策工具合计投放近万亿元流动性，但政府债净融资规模上升，叠加缴税大月、银行信贷“开门红”等因素扰动，资金利率在月初回落后转为震荡上行。

数据显示，1月资金利率波动率边际抬升，DR001中枢回升至1.34%，DR007中枢亦有所走高。中信证券认为，在上述背景下，央行通过跨节期限工具进行适度净投放，有助于稳定市场预期，缓解短期流动性压力。

资金面结构性紧张仍存

虽然市场资金面整体保持平稳，但局部时点仍存在结构性紧张。

庞溟表示，从市场预期角度看，当前资金面虽整体偏宽松，但在缴税、备付以及债券发行高峰期，部分机构仍面临阶段性资金压力。央行通过超额续作等方式持续补充流动性，表明保持流动性充裕的政策取向未变，也向市场释放了稳定预期的信号，有助于引导短端资金利率运行在政策利率附近，避免资金价格因短期扰动而明显偏离。

在季节性因素之外，1月资金面出现了一些不同于往年的变化。国金证券固定收益首席分析师尹睿哲在研报中表示，1月通常面临缴税、春节前现金漏损以及信贷“开门红”等因素扰动，但今年出现了两个较为突出的非常规季节性特征：一是信贷“开门红”力度可能偏弱；二是银行代客结售汇行为对流动性形成扰动。

需关注资金面中枢抬升压力

从中长期视角看，部分机构已开始提示资金面潜在变化。尹睿哲在研报中表示，年内资金面可能面临中枢上移的风险。

尹睿哲认为，人民币升值本身对资金面虽构成一定利好，但其影响总体不及信贷企稳回升对流动性的扰动。在此背景下，若企业中长期融资需求回暖，资金利率中枢或逐步抬升，需保持关注。

在短期判断上，机构观点整体偏稳。光大证券研报认为，央行“总闸门”供水保持稳定，市场流动性总体充裕，2月资金面难起明显波澜。一方面，央行呵护资金面的态度明确，节前有望通过14天期逆回购、买断式逆回购、MLF等工具超额续作，平滑资金波动；另一方面，贷款投放强度回落，有助于缓解银行负债扩张压力，同时2月为税收“小月”，税期缴款对流动性的抽水效应有限。

从财政与季节性因素角度看，中信证券发布的研报认为，2月财政因素对资金面的影响偏中性，春节集中取现需求或成为主要扰动。参考近年除夕位于2月中旬的年份，预计今年2月M0环比增加规模约5000亿元，月末资金面可能面临阶段性收敛压力。预计央行将通过多种工具对冲上述扰动，隔夜资金利率中枢有望继续维持在政策利率下方。